超額認購1.48萬倍，清華學霸，刷新歷史

‍5月13日，港交所的歷史又被刷新了。

內地工業機器人企業翼菲科技當日中午截飛（報名截止日）。據市場消息，公開發售部分錄得14,891倍超額認購，涉及5,643億元，一舉超越2025年GEM板掛牌的金葉國際1.1464萬倍的超購紀錄，問鼎港GU史上最強「超購王」寶座。

據星島頭條報道稱，翼菲科技接獲33萬名散户認購，單計券商合共已借出逾4,206億元孖展（港GU槓桿融資，借錢打新），融資申購倍數達到1.12萬倍以上。而14,891倍的最終超購倍數，考慮到現金認購投資者尚未完全點算在內，這一數字還將繼續被刷新。

但一手有多難中？公司共發售2,460萬股HGU，發售價每GU30.5元，每手100GU，一手入場費3,080.75元。

按照18C章特專科技公司規則（港交所專門給AI、芯片這些高科技公司開綠燈，上市不用必須盈利），即便觸發最高回撥機制，公開發售部分也只能從5%調升至20%，全港散户最多隻能分得4.92萬手。

這意味着至少28萬人最終兩手空空。

翼菲科技說白了就是一家賣機器人的公司。

它賣的可不是普通的鐵疙瘩，而是應用於倉儲物流、上下料、包裝組裝等場景的工業機器人產品，產品線包括並聯機器人、SCARA機器人和移動機器人等。公司怎麼賺錢呢？

主要是靠兩條路：一是賣工業機器人本體設備，二是賣集成機器人解決方案，幫客户搭建自動化生產線。

公司深耕輕工業場景，客户遍佈消費電子、汽車新能源、醫療健康等領域，比亞迪、寧德時代、富士康等製造巨頭都是它的客户。

背后的推力

33萬散户傾巢而出，背后有三重推力。

第一，港GU IPO迎來歷史性高潮。據Wind統計，2026年至今已有53家企業在港上市，融資規模超1,578億港元，同比分別暴增152%和571%。

在53只新GU中，僅5只首日破發，破發率不足10%。更關鍵的是，14只新GU首日漲幅超過100%，更有1只漲幅接近384%。打新賺錢效應肉眼可見，散户資金蜂擁入場。

第二，機器人賽道正處風口。在AI大模型加持下，具身智能從概念走向產業，工業機器人是確定性最高的落地場景之一。

翼菲科技主打「輕工業機器人」細分賽道，憑故事就足以吸睛。按2025年收入計算，翼菲科技在中國專注於輕工業應用場景的機器人及解決方案供應商中排名第四，市場份額1.4%。

第三，發行結構人為製造稀缺性。無基石、無綠鞋，是18C公司的標配嗎？不是標配，但不少公司曾這麼走過。

按規則，公開發售初始份額僅5%，最高回撥不過20%。供給越緊，散户爭搶越兇。這種稀缺效應直接放大了超購倍數。

但反差也很大：散户熱捧，機構冷眼。

無基石意味着沒有任何專業機構承諾長期鎖倉；無綠鞋意味着上市首日如果遭遇拋售，沒有任何「兜底」力量來穩定GU價。

清華學霸13年創業路

翼菲科技成立於2012年，創始人張賽手握一份華麗履歷：妥妥的學霸，清華大學熱能工程本科、哥倫比亞大學機械碩士、清華大學機械工程博士。

回國創業並非一帆風順。2016年，公司現金流斷裂，張賽賣掉北京房產回購股份，並引入峰瑞資本等機構930萬元A輪融資，才讓團隊活了下來。

13年后，這家差點倒閉的公司將登陸港股主板，累計完成12輪融資，募資總額約6.34億元，IPO前估值已達36.04億元，較天使輪投后估值翻了180倍。

公司產品矩陣覆蓋Bat系列並聯機器人、Camel系列移動機器人、Python系列SCARA、Lobster系列晶圓搬運機器人及六軸機器人。

數據來源：招股書

客户包括比亞迪、寧德時代、中芯國際等行業巨頭。產品已出口至全球25個國家和地區，累計獲得專利271項，研發團隊229人。

光鮮增長下的隱憂

招股書披露的財務數據，呈現出一個極具反差感的故事：營收增長好看，家底卻很脆弱。

數據來源：同花順iFinD

營收三年複合年增長率38.8%，2025年更是大增44.5%。但增幅的背后是虧損更要直面：2025年淨虧損達1.53億元，較2024年擴大不止一倍。

缺口究竟來自哪里？銷售、行政、研發三大費用的全面膨脹，正在吃掉利潤空間。2025年行政開支及研發開支同比分別暴增119.7%和83.1%，拖累經調整虧損擴大至8,663萬元人民幣。

數據來源：招股書

更引發投資人關注的還有現金流狀況。

2025年經營活動所用現金淨額高達1.83億元，較2024年的0.7億元大幅擴大。這意味着每賺1塊錢收入，幾乎就要花掉將近5角錢的經營性現金流出。

數據來源：同花順iFinD

到2025年末，公司賬上現金僅剩約0.5億元，而短期債務余額達1.35億元。

數據來源：招股書及公開信息

應收款增速遠超營收增速，資產負債率從44%翻倍至88.4%。

公司賬上現金已是捉襟見肘。這正是翼菲科技急切上市的深層原因：據招股書規劃，本次募資淨額約6.73億港元，其中約40%用於機器人技術開發，28%用於產能建設，12%用於海外業務拓展。這些錢要在未來五年花掉，然后在2026年底前按季度實現盈虧平衡——這個目標在當前財務壓力下面臨巨大挑戰。

數據來源：同花順iFinD

1.4%市佔率背后的生存博弈

工業機器人賽道在政策驅動下正高速增長。據國家統計局數據，2025年1至12月全國工業機器人產量達63.6萬套，同比增長20.8%。國產替代持續推進，本土品牌市場份額從2018年的29%提升至2025年的54%。

然而行業競爭的殘酷性不容忽視。

整機廠商普遍面臨毛利率承壓的困境，據MIR睿工業數據，2025年上半年國產六軸機器人均價同比降幅達到15%左右。在贏家通吃的工業機器人賽道，規模決定一切。

數據來源：綜合Wind、弗若斯特沙利文、年報分析等

1.4%的市佔率意味着什麼？

即便在中國輕工業機器人這個細分賽道上排名第四，放眼整個中國工業機器人市場，翼菲科技仍是一個小玩家。

匯川技術2025年營收規模超450億元，接近翼菲科技的120倍。國內頭部埃斯頓2025年已實現全年扭虧為盈約4,497萬元，而翼菲科技仍在虧損中掙扎。

行業的另一個殘酷現實體現在盈利能力上，即使埃斯頓這樣的龍頭企業，淨利潤率也長期掙扎在低位。

這就是工業機器人賽道的真實一面：高投入、低利潤，規模決定一切。

年營收不到4億的小型玩家要同時承擔229人研發團隊的高昂人力成本，還要追逐人形機器人等前沿賽道，形成了一段燒錢擴張與財務穩健之間的強大壓力。

超購王，然后呢？

最后聊聊那個繞不開的房間里的大象。

第一，港GU的打新賺錢效應還能持續多久？據不完全統計，近期有多隻超購萬倍的18C新GU在首日收漲，這種普遍賺錢效應不斷刺激着散户的熱情。

但翼菲科技的命運仍然是個謎：要知道，上一個超購王金葉國際上市首日暴漲超300%，但金葉國際是無綠鞋、有基石的結構，與翼菲科技的構成有所不同。超購倍數是好，但最終還是要看基本面撐不撐得住。

第二，沒有護城河的「超購」會不會來得快去得也快？

翼菲科技的壁壘在細分賽道的先發佈局和客户積累，但與匯川、埃斯頓等巨頭相比，技術壁壘和品牌溢價都不算突出。

「腦眼手足」的故事雖然打動人，但資本市場最終看的還是數據。無基石、無綠鞋的發行模式說明了一件事：沒有一家專業機構願意承諾為其股價託底。如果上市后出現拋售潮，30萬散户將直接暴露在市場波動的第一線。

第三，燒錢模式還能燒多久？賬上現金僅剩5,000萬元，短債高達1.35億元，經營性現金流連年負數。這6.73億港元募資淨額就是公司接下來五年的「救命糧」。但這筆錢燒完后，能換來盈利嗎？

公司內部目標是在2026年底前按季度實現盈虧平衡，但參考埃斯頓這樣規模龐大的龍頭企業，淨利潤率也僅為個位數，翼菲科技的1.4%市佔率要支撐起覆蓋三大費用支出的運營模式，難度可想而知。

也許，最值得玩味的一幕是，

在所有散户狂熱追捧的同時，專業的機構投資者選擇了集體沉默：無基石，無綠鞋，就這樣「赤裸」上陣。

想想看，這個史上最強「超購王」，臺上有多風光，臺下就有多真實。

聲明：本文僅為財經熱點分析，所有數據取自招股書及公開查詢。觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

本文來自微信公眾號「投行圈子」，作者：投行大師姐，36氪經授權發佈。