AIDC大爆發

（來源：紀要頭等座）

1、AIDC行業核心驅動邏輯

·資本開支增長邏輯：AIDC板塊近期上漲短期催化明確：電力設備出海、AIDC相關標的昨日漲幅較好，川普訪華為重要催化，其隨行人員包含英偉達、Meta、特斯拉等重磅嘉賓，釋放中美在AIDC領域加強合作的信號。海內外雲廠商資本開支增長邊際趨勢持續增強：26年Q1海外4家CSP雲廠商capex合計1288億美元，同比增長79.1%，環比提升10.6%；國內方面，字節宣佈26年整體AI基礎設施資本開支上調25%，騰訊、阿里釋放增加AI資本開支信號，其中騰訊Q1 capex為319，同比增長16%，環比增長63%。整體資本開支增長將帶動AI電源、AIDC配電設備需求快速釋放，相關需求很快會反映到上市公司訂單層面。

·國內企業地位升級邏輯：國內AIDC相關企業在本輪AI趨勢中的角色已實現升級，從此前市場普遍認知的僅承接訂單外溢的代工廠，轉變為核心環節共同在電源、電力設備等核心器件領域與海外廠商共同研發、共同推進。國內企業在多個核心環節具備突出競爭優勢：在變壓器、HABC、SST環節，國內技術水平不弱於海外，龍頭企業技術水平甚至優於海外，同時在售后服務響應能力、產品性價比、擴產節奏方面較海外廠商優勢顯著。此前制約相關環節量能釋放的最大因素為北美准入限制，目前該限制已開始松動，為國內企業進一步拓展市場空間提供了有利條件。

2、AIDC變壓器環節投資機會

·變壓器行業供需邏輯：變壓器是全球電力設備中最緊缺的環節，核心原因在於交付周期長、認證壁壘高。需求端具備雙重增長驅動：一方面AIDC產業發展催生大量變壓器需求，另一方面美國、歐洲及其他地區當前正處於電網更新換代的關鍵節點，帶來可觀增量需求。2026年第一季度國內變壓器出口數據亮眼，思遠變壓器出貨量同比高增，安靠、名揚、白雲、雙傑等廠商均具備對接北美數據中心需求的能力。

·相關推薦公司梳理：推薦公司包括思遠、金盤、伊戈爾、雙傑、廣信材料，核心情況如下：

a. 思遠：旗下擁有變壓器廠商思源東芝，去年變壓器銷售額約27億元，當前在手訂單約60多億元，今年出貨量預計較去年翻倍，將達五六十億元規模。作為變壓器龍頭企業，2027年估值不到30倍。

b. 金盤：2026年第一季度業績優異，新簽訂單飽滿，海外訂單達22.52億元，同比增長280%；數據中心領域Q1銷售訂單同比增長278%，在手訂單37.63億元，較上年同期增長116.6%，充分受益北美缺電增長邏輯。其SS相關產品2026年Q1已發往北美測試，下半年有望形成訂單，2027年估值約34倍。

c. 伊戈爾：在泰國、墨西哥佈局多個海外產能基地，其中泰國二期美國工廠已於去年下半年正式投產，墨西哥工廠預計2026年6月投產，同時公司持續推出多款新產品。

d. 雙傑：2026年工作重點向變壓器業務傾斜，重點拓展歐美市場，美國市場已對接多家代理商並簽訂相關協議，客户覆蓋數據中心及電網公司，目前處於訂單落地等待期，產能擴張速度較快，去年年底變壓器產能為10億元，預計2027年整體變壓器產能接近50億元。

e. 廣信材料：缺電領域細分龍頭，主營絕緣板材及成型件，核心優勢包括產能擴張迅速、高電壓等級產品佔比持續提升，2026年海外訂單將實現較大突破，整體業績同步提升。產能方面，寧鄉二期已於去年投產，募投項目預計2026年年底投產，聚源板材2026年、2027年產能分別為6.5萬噸、8萬噸，后續仍有增產預期，作為變壓器核心材料供應商，2027年估值僅17倍，估值水平較低。

3、AIDC電源環節投資機會

·HVDC技術推廣節奏：當前HVDC技術路線中，正負400伏佔比更高，800伏目前僅少批量應用，未來滲透率將持續提升。適配高功率密度卡必須使用HVDC，不同階段機房配套方案存在差異：若僅採購Rubini卡，可在原有U機房的UPS后加裝sidecar形式的HVDC適配；待Rubini大規模放量后，新建機房將全部配套Rubini機櫃，可重新設計供電架構，採用正負400伏或800伏HVDC架構均可行。

·相關推薦公司梳理：本次共推薦5家AIDC電源環節相關公司，核心情況如下：

a. 瑞明：為維諦代工，Meta正負400伏訂單2026年10月啟動交付，維諦在該訂單中份額較高；作為全球首個正負400伏大單，具備較強行業示範效應，預計2027年對應3億人民幣利潤，疊加UPS代工業務，公司2027年預計總利潤8億，若給予30倍估值，對應市值240億，未來有望承接更多北美頭部CSP廠商高壓直流訂單。

b. 盛弘：主業業績良好，在AIDC環節取得較大突破，已與美國雲廠商對接產品；此前主要佈局APF及電能質量管理業務，近期新業務環節有大單即將落地，大客户訂單預計2026年6-9月落地，2026年Q4小批量發貨，2027年相關業務規模約11-20億，將帶來較大業績增量。

c. 四方：為SST明確龍頭，與維諦合作；SST整機壁壘極高，需較強電力電子系統能力，作為國內一二次融合龍頭，2026年4月初發布2.4兆瓦樣機，后續仍在開發大規模大兆瓦產品。

d. 科士達：為海外多家客户代工UPS，隨海外行業景氣度提升，海外客户產能緊缺，后續將向公司下發更多訂單；公司HVDC產品即將推出，2027年估值僅25倍，為AIDC環節估值較低的優質標的。

e. 晶荃華：全面受益於Bromine Energy（BE）產能釋放，公司磁性元器件佔BE份額達80-90%；BE2025年出貨僅幾百兆瓦，2026年預計出貨1.5-2GW，2027年預計出貨3GW以上，公司將隨BE出貨提升業績，未來合作或進一步加深，目前僅供應磁性器件，后續業務有望拓展至代工等領域。

4、重點AIDC公司最新動態

·中恆電氣合作進展：中恆與寧德的合作主要覆蓋三個潛在方向，業務增量邏輯清晰：a. 首個方向是短期最先有望落地訂單的領域，將為中恆帶來明確業務增量；b. 第二類聚焦數據中心配儲賽道，寧德具備相關產品優勢，中恆擁有阿里、騰訊等國內外頭部大廠渠道資源，雙方擬共同推出配儲、電源相關打包方案；c. 第三類圍繞三電協同方向展開，中恆旗下北京子公司中恆博瑞長期佈局虛擬電廠、現貨交易業務，后續與寧德在該領域也有協同預期。此外，中恆2026年預計與施耐德達成合作，潛在合作形式包括成立合資公司、施耐德將HVDC業務交由中恆代工、施耐德將中恆巴拿馬電源貼牌銷往亞太或北美等海外區域，合作具體進展預計2026年下半年逐步落地。

·安靠智電業務動態：安靠智電定位為主電企業，近期業務有兩大核心變化：a. 訂單與產能端：2026年5月初公司將北美AIDC訂單量從5000萬美金上調至1億美金；2026年全年海外變壓器訂單合計約9-10億人民幣，其中北美數據中心相關訂單約7億人民幣、歐洲訂單約1億人民幣，其余為拉美區域訂單，大部分訂單預計2026年確認收入，對應約1億以上利潤；公司現有產能滿產可支撐2億美金產值，擴產效率較高，產能翻倍僅需半年，樂觀預計2027年變壓器出海業績有望超過3億美金。b. SST領域合作：2026年5月12日公司與蘇州星辰瀑布正式簽署SST領域合作協議，預計年底推出4.8兆瓦SST樣機，樣機效率≥98.5%，BOM成本≤1.5元/瓦；后續雙方有望進一步深化合作，如成立合資公司，安靠負責產品生產及渠道銷售，星辰瀑布提供技術方案，合作落地后將對公司估值形成正向支撐。

5、燃機行業及產業鏈投資機會

·燃機行業景氣邏輯：當前全球燃機訂單顯著增長，26年Q1訂單加速釋放，行業供給嚴重不足。龍頭層面，西門子能源26年中報、三菱25年年報均顯示燃機訂單高增但交付緩慢，在手訂單持續創新高，其中西門子燃機交期已達5年以上。訂單端，西門子25年新簽訂單接近19.97GW，26年Q1在手訂單接近110GW，為去年同期的3-4倍，需求增長迅猛。供給端產能擴張滯后，西門子24-27年產能從11GW提升至22GW，三年僅增長30%，供需錯配矛盾突出。同時行業商業模式出現調整，終端企業願意支付溢價換取更快交期，帶動全產（更多實時紀要加微信：jiyao19）業鏈順價漲價：西門子等廠商採用先簽署框架協議支付30%左右預付金再排產的模式，支付溢價的客户可優先交付，且客户傾向簽訂長協。終端向整機廠支付溢價，整機廠也向上游葉片等緊缺環節順價，進一步傳導至高温合金等更上游環節，全產業鏈新簽訂單均出現提價。

·主機廠出海機會：燃機行業供需錯配背景下，國內燃機主機廠迎來出海窗口期，相關企業訂單及合作進展如下：a. 東方電氣：4月30日與加拿大客户簽署自主燃機出海項目一期協議，涉及10台50兆瓦G50自主燃機，單台價格1.5-2億元（單循環），單台淨利潤7000-8000萬元，10台對應淨利潤約7.5億元，后續有望續接10台二期訂單，合計貢獻淨利潤可達15億元。b. 中國動力：25兆瓦成熟機型在手訂單飽滿，燃機展期間新增訂單有望接近百台。c. 傑瑞股份：與FTI成立排他合資公司，傑瑞持股51%、FTI持股49%，FTI航改燃機產品僅可通過該合資公司銷售，合作模式為傑瑞提供沉橇、FTI提供井口機頭。目前FTI改造的燃機預計26年Q3完成測試，26年Q4有望驗證交付，27年給出100台出貨指引，對應2.5吉瓦裝機量，可較大程度緩解機頭供應緊缺問題。

·上游核心環節機會：燃機產業鏈最緊缺的核心零部件為葉片，葉片交付能力直接決定主機廠的整機交付節奏，英硫、萬澤等國內葉片廠商全球份額有望提升，此前已多次交流此處不再贅述。上游高温合金環節重點推薦隆達股份，公司核心優勢突出：一是客户深度綁定，海外長期合作西門子、貝克休斯、GV等龍頭，索拉透平已實現供貨，安薩爾多合作正在推進，航空領域綁定賽峰、羅羅兩大全球龍頭，國內方面東方電氣10台燃機訂單中已招標的5台的高温合金由隆達獨供；二是為國內唯一具備海外產能的高温合金廠商，契合海外客户供應鏈安全需求，形成「海外客户綁定-海外產能建設-更多訂單獲取」的良性循環。交期方面，隆達高温合金交期僅75天，遠低於海外同業的10-12個月，份額持續提升。公司當前迎來量增、價增、利增三層共振：量端26年高温合金出貨較去年提升60%-70%，27年將持續提升，且特種合金等先進品類產能將逐步釋放；價端受益於全產業鏈順價，小金屬、新客户及老客户新牌號產品均提價，疊加規模效應降本，26年毛利率將顯著提升。業績方面，預計26年、27年淨利潤分別為2億元、3億元出頭，對應估值不到30倍；遠期2030年目標營收100億元，穩態淨利率15%，給予15倍估值對應市值約200億元，給予20倍估值對應市值約300億元，較當前市值有1-3倍成長空間。

Q&A

Q: 近期AIDC板塊上漲的主要催化因素有哪些？

A: 主要催化因素包括特朗普訪華以及Meta全球首個正負400伏HVDC訂單落地；市場預期Rubin發佈后2027年將有至少15吉瓦以上HVDC相關訂單，疊加CSB廠商資本開支上調。

Q: 全球雲廠商資本開支的增長趨勢如何？

A: 海外方面，2026年Q1四家雲廠商資本開支合計1288億美元，同比增長79.1%，環比提升10.6%；國內方面，字節宣佈2026年AI基礎設施資本開支上調25%，騰訊Q1資本開支319億元，阿里亦釋放增加AI資本開支信號。資本開支增長將直接帶動AI電源與AIDC配電設備需求，並反映至上市公司訂單。

Q: 中國企業在全球AIDC產業鏈中的角色發生了哪些實質性變化？

A: 中國企業已從代工角色升級為在電源、電力設備等核心環節與海外共同研發推進的關鍵。在變壓器、HVDC、SST等領域，國內龍頭技術水平不遜於海外，且在售后服務響應速度、性價比及擴產節奏上具備顯著優勢；北美市場準入限制逐步松動，國內廠商已能直接對接北美數據中心與電網公司，HVDC等新技術產品實現與海外頭部廠商聯合研發，核心模塊直供或整機代工模式逐步落地。

Q: 變壓器環節的投資邏輯及重點推薦公司情況如何？

A: 變壓器為全球電力設備最緊缺環節，交付周期長、認證壁壘高，需求同時來自AIDC建設與歐美電網更新換代，2026年Q1出口數據表現強勁。推薦公司包括：思源電氣；金盤科技；伊戈爾；雙傑電氣；廣信材料。

Q: AIDC電源領域HVDC技術路線的演進與市場節奏如何？

A: 為適配Rubin，海外雲廠商將採用HVDC方案：谷歌計劃2026年Q3、微軟Q4、Meta下半年推出正負400伏架構；2027年Rubin Ultra上線后，NV與谷歌將切換至800伏HVDC，當前400伏為主流，800伏滲透率將逐步提升。若僅採購Rubin卡，可在原有UPS后加裝sidecar形式HVDC；新建機房將重新設計採用400伏或800伏HVDC架構。

Q: AIDC電源環節重點推薦公司及其業務進展有哪些？

A: 瑞明：Meta正負400伏訂單預計2026年10月交付，2027年貢獻利潤約3億元，具全球示範效應，同時代工UPS，2027年整體利潤預計8億元；盛弘股份：與美國雲廠商對接新產品，大單預計2026年6–9月落地，Q4小批量發貨，2027年規模達10–20億元；四方股份：SST領域龍頭，4月初發布2.4兆瓦樣機，持續開發大兆瓦產品；科士達：為海外客户代工UPS，HVDC產品即將推出，2027年估值約25倍；京泉華：深度綁定Bromine Energy，磁性元器件佔其份額80%–90%，BE出貨量2025年數百兆瓦，2026年預計1.5–2吉瓦，2027年超3吉瓦，合作有望向代工等環節延伸。

Q: 中恆電氣與寧德時代的戰略合作方向有哪些？

A: 合作方向包括：充電樁領域，中恆已有佈局，受益於寧德全球充電樁與換電站建設；數據中心領域，寧德切入配儲賽道，中恆憑藉阿里、騰訊等大廠渠道資源，雙方有望打包提供配儲與電源解決方案；三電協同領域，中恆旗下中恆博瑞在虛擬電廠與現貨交易方面與寧德形成協同。

Q: 中恆電氣在HVDC與SST領域的合作進展如何？

A: 中恆計劃於2026年與施耐德達成合作，可能形式包括成立合資公司、由中恆代工施耐德HVDC產品，或施耐德將中恆巴拿馬電源產品貼牌至亞太及北美市場，具體合作細節預計2026年下半年明確。

Q: 安靠智電近期訂單更新及SST合作進展如何？

A: 2026年5月初，公司將北美AIDC訂單量由5000萬美元上調至1億美元；2026年全年海外變壓器訂單預計9–10億元，多數將於年內確認收入，對應利潤超1億元；現有產能支撐2億美元產值，擴產周期約半年，樂觀預計2027年變壓器出海業績超3億美元。此外，2026年5月12日與蘇州星辰瀑布簽署SST合作協議，計劃年底推出4.8兆瓦樣機，后續或成立合資公司，安靠負責銷售與渠道，星辰提供技術方案。

Q: 燃機板塊景氣度的核心驅動邏輯與供需現狀如何？

A: 核心邏輯為全球電力供應缺口擴大，尤以北美數據中心需求激增為甚。2026年Q1全球新訂單加速增長，供給嚴重不足：西門子能源2026年中報顯示在手訂單約110吉瓦，達去年同期3–4倍；西門子2024–2027年產能僅由11吉瓦提升至22吉瓦，供需錯配顯著。

Q: 燃機產業鏈商業模式近期出現哪些調整？

A: 終端客户願支付溢價換取更短交期，推動全產業鏈價格上行。整機廠要求客户支付約30%預付金並簽訂長（更多實時紀要加微信：jiyao19）協以鎖定排期；整機廠向上遊緊缺環節傳導漲價需求，葉片廠再向上游高温合金環節實現被動提價，形成自下而上的順價鏈條。

Q: 燃機主機廠出海的重點公司進展有哪些？

A: 東方電氣：2026年4月30日與加拿大客户簽約10台50兆瓦G50自主燃機；中國動力：25兆瓦成熟機型在手訂單飽滿，燃機展期間新訂單近100台；傑瑞股份：與FTI成立合資公司，提供沉橇，FTI提供井口機頭，FTI改造燃機預計2026年Q3完成測試、Q4驗證交付，2027年出貨指引100台。

Q: 燃機葉片與高温合金環節的重點推薦公司及投資邏輯是什麼？

A: 葉片環節看好英硫萬澤全球份額提升；高温合金環節重點推薦隆達股份：深度綁定西門子、貝克休斯、GV、賽峰、羅羅等海內外客户，獨供東方電氣10台燃機訂單中已招標的5台；擁有海外產能，交期75天；2026年高温合金出貨量預計同比增長60%–70%，2027年持續提升並釋放特種合金等新品類產能；受益於順價與規模效應，2026年毛利率顯著改善，2026年與2027年淨利潤預計分別達2億元、3億元出頭，當前估值不足30倍；2030年戰略目標營收100億元，按15%穩態淨利率與15倍估值對應市值200余億元，20倍估值對應300億元。

免責申明：以上內容不構成投資建議，以此作為投資依據出現任何損失不承擔任何責任。