電改持續深化，特高壓建設有望提速

開源證券近日發佈電力行業2026中期策略：2026年初至4月30日，電力（+9.5%）跑贏滬深300（+3.8%），光伏發電（+23.6%）領漲電力行業。2025年，電力需求維持平穩增長，我國全社會用電10.37萬億千瓦時，同比增長5.0%。預計十五五期間我國將呈現「寬電量、緊電力」的電力供需格局，綜合電價有望企穩。

以下為研究報告摘要：

核心觀點

1.行業回顧：光伏領漲電力行業，電力需求平穩增長

2026年初至4月30日，電力（+9.5%）跑贏滬深300（+3.8%），光伏發電（+23.6%）領漲電力行業。2025年，電力需求維持平穩增長，我國全社會用電10.37萬億千瓦時，同比增長5.0%。預計十五五期間我國將呈現「寬電量、緊電力」的電力供需格局，綜合電價有望企穩。

2.電力：電價下探、補貼退坡，電力體制改革步入深水區

（1）火電：煤價電價企穩回升，容量電價重塑煤電商業模式。2026Q1年京津冀點火差維持在較高水平，南方多省點火差環比回升；容量電價基本能夠覆蓋煤電固定成本，折舊到期后有望貢獻穩定盈利，紅利屬性有望強化。

（2）水電：經營穩健，低利率環境下具備長期配置價值。2025年至2026Q1，主要水電上市公司經營穩健；2024H2起水電淨息差持續擴大。低利率環境下，水電資產作為穩定盈利品種具備配置價值。

（3）核電：機制電價護航行業可持續發展，鈾價波動影響較小。2026年，多省市場化電價跌破省內核電覈准價，廣西、遼寧出臺核電機制電價政策，保障核電機組合理收益；天然鈾價格上漲對運營商影響可控；若鈾價由75美元/磅上漲至90美元/磅，核電毛利率下降約1.7pct。

（4）綠電：收入端政策不確定性落地，市場化改革進入深水區，風電政策底已現。136號文推動新能源全面入市，輔以場外價差結算機制，綠電收入端政策不確定性落地。從機制電價競價結果來看，高價主要集中在東部以及西南省份，三北地區機制電價較低；風電電價整體高於光伏。風電增值税補貼退坡，政策底已現。

3.電網設備：國網宣佈4萬億投資，看好特高壓建設提速和變壓器出海高景氣

2025年，特高壓項目覈准開工受送落端電價談判影響，整體進度不及預期；2026年東南沿海多省長協電價幾乎跌至下限，電價進一步談判空間有限，特高壓項目覈准建設有望提速；展望未來，我們看好東南沿海電力需求增長的持續性，能源安全自主可控背景下，三北地區風光基地和西藏水風光基地建設有望持續推進。2026年電能表新準則執行，電錶均價較前期低點回升12.2%。變壓器出海延續高景氣，2026Q1液體介質變壓器出口金額121.50億元，yoy+42.7%。

4.關注火電、風電、國內特高壓和設備出海機會

推薦：華能國際、中國核電、龍源電力、平高電氣、華明裝備。受益標的：（1）火電：華電國際、華潤電力、大唐發電、建投能源、國電電力、內蒙華電、江蘇國信、申能股份、皖能電力、浙能電力等；（2）水電：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源等；（3）核電：中國廣核、中廣核電力等；（4）綠電：中國電力、大唐新能源、中廣核新能源、江蘇新能、浙江新能、中閩能源、三峽能源等；（5）電網設備：許繼電氣、中國西電、國電南瑞、四方股份、思源電氣、金盤科技、三星醫療、海興電力等。

4.風險提示：電源投資不及預期；利用小時數下降風險；電網建設不及預期；電力市場建設不及預期；燃料成本上漲風險；市場化電價波動風險。（開源證券 王高展,黃懿軒）