開局就面臨「地獄級」大考！沃什的「第一把火」會否成為債市災難？

中東衝突持續升級推高國際油價，美國國債市場正重新定價長期通脹風險。投資者普遍預計，美國國債收益率將在更長時間內維持高位，而即將執掌美聯儲的沃什能否遏制持續高企的通脹，也成為市場關注焦點。

能源價格上漲正在加重通脹壓力，投資者因此要求更高的風險補償，帶動包括10年期美國國債在內的長期收益率明顯走高。長期利率上升將直接推高抵押貸款、企業債券和槓桿貸款等融資成本，並可能進一步壓制經濟增長和企業盈利。

新墨西哥州聖菲的Thornburg Investment Management固定收益主管Christian Hoffman表示：「毫不誇張地説，通脹一直讓人如坐鍼氈且迟迟降不到目標水平……這種情況已經快持續5年了，而且目前從大方向上看，也沒有什麼好辦法能給投資者吃下一顆‘定心丸’。」

長期收益率上行也被視為美國股市面臨的重要壓力來源。借貸成本上升不僅會增加企業和消費者負擔，還可能提升債券相對於股票的吸引力。

亞利桑那州斯科茨代爾的Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson表示：「油價往哪走，收益率就往哪跟。」

他透露，其公司目前已大幅減少長期債券持倉，幾乎完全迴避長端債券風險。Anderson預計，頑固通脹可能繼續推高長期收益率，甚至推動10年期美國國債收益率重新升至5%。這一水平自2023年10月以來尚未再度出現。

自2025年3月初以來，10年期美國國債收益率累計上漲約45個基點，並於周三升至11個月高位。

市場關注沃什政策立場

投資者普遍認為，持續難降的通脹將成為沃什上任后面臨的核心難題，而美聯儲內部未來可能也會出現明顯分歧。

蒙特利爾BCA Research首席美國債券策略師Ryan Swift表示：「如果他（沃什）上任后燒的第一把火……是關於美聯儲如何降息的鴿派論調，我認為這將會給債券市場捅出一個大婁子。」

Swift警告稱，過於寬松的政策信號可能導致通脹預期失控，並推動長期收益率進一步飆升。

目前，金融市場普遍預計，美聯儲將在2025年維持政策利率不變，目標區間繼續保持在3.5%至3.75%。

密歇根州南菲爾德的Plante Moran Financial Advisors首席投資官Jim Baird表示，沃什接任后將面對複雜局面。

Baird指出：「當即將上任的沃什捲起袖子準備大干一場時，他面前可謂是荊棘滿途。通脹大局的棘手之處在於，背后牽扯的諸多因素……並非單靠加息就能完美擺平。畢竟，加息可砸不下全球的油價。」

收益率曲線或進一步陡峭化

多位市場人士預計，美國國債收益率曲線未來可能繼續變陡。市場當前的主要判斷是，短端利率將維持穩定，而能源價格推升的通脹風險會持續壓制長期國債價格。

中東衝突剛爆發時，由於市場認為通脹壓力將使美聯儲無法降息，收益率曲線陡峭化趨勢一度放緩。不過，過去兩個交易日中，10年期與2年期美國國債收益率利差重新擴大。

弗吉尼亞州里士滿Truist Wealth固定收益董事總經理Chip Hughey表示，持續高企的通脹正在強化市場對「高利率維持更久」的預期，但美聯儲未來究竟選擇降息還是繼續收緊政策，市場仍存在較大分歧。

Hughey預計，美聯儲將在2025年晚些時候開始降息，屆時短期收益率可能下降，但長期收益率仍會受到通脹壓力和經濟韌性的支撐。

Anderson則認為，長期美債未來仍將面臨持續拋售壓力。他表示：「我認為你會看到長端美債遭到持續拋售，原因很簡單，因為眼看着通脹還在不斷往上走。」

縮表政策或改變債市供需格局

市場同時關注沃什未來在美聯儲資產負債表政策上的取向。投資者普遍認為，他傾向於繼續縮減美聯儲資產負債表規模，並可能進一步縮短持倉久期。

如果美聯儲持續推進縮表，意味着央行對美國國債的需求將進一步減少，市場流動性也可能隨之收緊。與此同時，美聯儲減少購債還會增加市場上的國債供給，通常會壓低債券價格並推高長期收益率。

摩根士丹利美國利率策略師Martin Tobias表示，市場目前仍在評估沃什未來如何推進縮表，這將影響期限溢價以及美國國債市場的供需關係。Tobias表示，相關政策調整預計不會迅速推進。

他説：「沃什要真正在內部凝聚共識，恐怕還需要花費一些時間。」