光大證券：厄爾尼諾協同算電領域持續發酵 火電板塊迎來階段性機會

光大證券發佈研報稱，火電而言，由以往高度依賴年度長協電量、電價、煤價(煤價成本為盈利主要影響因素)向中長期市場(電量電價，穩定盤)、現貨市場(電量電價，反映實時電量供需)和容量市場(容量電價，反映實時負荷供需)轉型，市場化全面推進，整體商業模式持續優化。近期算電板塊大漲帶動火電板塊，主要原因系：1)火電板塊經歷前期股價回調后，具備估值性價比;2)厄爾尼諾發酵，火電板塊具備階段性機會。市場對於火電板塊26年業績趨勢已有一定預期，該行將持續關注厄爾尼諾影響，最高負荷超預期提升有望拉高火電利用小時數，火電有望迎來階段性板塊機會。此外，該行還需關注大盤輪動帶來的防禦性操作。

光大證券主要觀點如下：

26年年度長協電價承壓，年報披露后火電板塊整體回調

26年各省年度長協電價整體下行顯著，其中廣東同比-5.03%、江蘇同比-16.5%、浙江同比-16.4%。以華能國際、華電國際為代表的火電運營商25年年報披露后，火電板塊開啟回調。而華能國際、華電國際披露2026年一季度報后，板塊開啟反彈，主要原因是火電板塊Q1燃料成本下行顯著，火電運營商業績相對較好。板塊經歷回調后，估值水平大幅下行，為后續板塊上漲蓄力。

容量電價提升疊加現貨市場開啟，對火電板塊的影響已在Q1顯現

26年對於火電板塊而言，電價維度的主要變化包括容量補貼的提升和各地區現貨市場的開啟。2026年全國已有18個地區調整了燃煤容量電價標準，其中，遼寧省最高，為370元//kW·年;吉林、甘肅、雲南的燃煤容量電價標準次高，均為330元/kW·年;天津、四川為231元/kW·年，其余的區域為165元/kW·年。截至2026年3月，山西、廣東、山東、甘肅、蒙西、湖北、浙江7個省份已正式轉入運行;21個省份已進入連續結算試運行階段，包括福建、陝西、遼寧、重慶、湖南、寧夏、江蘇、河北南網、江西、河南、上海、吉林、黑龍江、新疆、青海、四川等。火電商業模式變化在Q1已顯現。

厄爾尼諾發酵，火電有望迎來階段性機會

國家氣象中心預計5月進入厄爾尼諾狀態。今年主汛期，全國大部地區氣温較常年同期偏高，華北、華東、華中、華南、西南地區東部、新疆等地有階段性高温熱浪。若厄爾尼諾持續發酵，帶動整體負荷提升，火電現貨電價及利用小時數有望同比提升，帶來板塊機會。

風險分析：權益市場系統性風險;上網電價超預期下行，煤價超預期上漲，用電需求下滑，水電來水不及預期;行業改革進度低於預期等。