電話會總結 ｜ BitGo(BTGO)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據BitGo業績會實錄，以下是Q1 2026財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **總體收入表現：** Q1總收入38億美元，同比增長113%，但環比下降39%，主要受現貨交易向衍生品交易轉移的報告混合影響。 **盈利能力：** 調整后EBITDA虧損170萬美元，而去年同期盈利390萬美元，上季度盈利1210萬美元。GAAP淨虧損6070萬美元，較去年同期淨虧損2570萬美元和上季度淨虧損5000萬美元進一步擴大。 **資產規模：** 平臺資產630億美元，質押資產118億美元，均因數字資產價格下跌而在美元計價上有所下降。 ## 2. 財務指標變化 **收入結構變化：** - 數字資產銷售收入：37億美元，同比增長128%，環比下降39% - 質押收入：4940萬美元，同比下降66%，環比下降15% - 訂閲和服務收入：2560萬美元，同比增長11%，環比下降35% - 穩定幣即服務收入：3820萬美元，環比增長44% - 利息收入：90萬美元，同比增長259%，環比增長89% **利潤率改善：** - 數字資產銷售整體利潤率：32個基點，較去年同期20個基點和上季度24個基點有所提升 - 質押業務費率：提升至16.1%，較上季度7.6%和去年同期12.5%顯著增長 - 穩定幣即服務費率：改善至7.4%，較上季度5.5%有所提升 **資產增長（價格標準化）：** - 標準化平臺資產：同比增長29%，環比增長10% - 標準化質押余額：同比增長21%，環比增長27% - 比特幣和以太坊平臺余額：同比增長131%，環比增長7% **資產負債表：** - 現金：1.866億美元 - 比特幣庫存：1.67億美元 - 貸款余額：約2億美元

業績指引與展望

• **Q2 2026數字資產銷售收入預期**：預計與Q1基本持平，假設衍生品和現貨交易活動保持類似比例，利潤率預計保持可比水平，當前趨勢顯示同比將實現強勁增長

• **Q2質押收入展望**：預計與Q1水平基本一致，儘管關鍵代幣價格持續波動，但質押資產的持續增長將提供支撐

• **訂閲和服務收入增長預期**：Q2預計環比增長，受益於託管和錢包客户增長，同時將從非經常性生態系統和實施相關工作中獲益

• **穩定幣即服務收入温和增長**：Q2預計環比温和增長，受持續客户採用和新合作伙伴關係推動支持

• **Q2總費用預期下降**：預計第二季度總費用（不包括數字資產銷售、質押和穩定幣即服務的直接成本）將較Q1水平下降，主要因Q1期間IPO相關費用和股權激勵費用的正常化

• **股權激勵費用正常化**：預計從Q1 2026年1120萬美元的高水平（相比2025年80萬美元）開始正常化，未來將有所緩解

• **長期投資持續**：公司將繼續投資長期平臺增長和市場拓展執行，但會保持紀律性管理，不會爲了單季度盈利最大化而犧牲長期增長機會

• **資產負債表保持強勁**：截至季度末現金約1.866億美元，國債持有1.67億美元比特幣，結合資本輕資產模式，為投資提供靈活性

分業務和產品線業績表現

• 數字資產銷售業務：Q1收入37億美元，同比增長128%，環比下降39%，整體利潤率提升至32個基點（去年同期20個基點）。1月推出衍生品交易產品，首季度名義交易量達30億美元，客户交易活動從現貨向衍生品轉移，衍生品業務按淨額確認收入而現貨按總額確認，影響了收入呈現方式

• 質押服務：Q1收入4940萬美元，同比下降66%，環比下降15%，主要受代幣價格下跌影響。質押費率提升至16.1%（Q4為7.6%），得益於驗證器組合優化和Canton相關活動的高經濟效益貢獻。標準化質押余額同比增長21%，環比增長27%

• 穩定幣即服務：Q1收入3820萬美元，環比增長44%，費率從Q4的5.5%提升至7.4%。推出BitGo Mint一站式門户，支持客户鑄造、銷燬和轉換穩定幣，新增與Stable.io、SoFi和Better Money Company等合作伙伴關係

• 訂閲和服務：Q1收入2560萬美元，同比增長11%，環比下降35%，主要因一次性生態系統和實施項目減少。該業務線包括託管、錢包等經常性收入以及代幣上線等非經常性項目收入

• 利息收入：Q1收入90萬美元，同比增長259%，環比增長89%。貸款余額約2億美元，美元借貸需求超過供給，IPO募資增強了放貸能力

• 綜合金融服務平臺：推出統一融資平臺，擴展Prime Services能力，包括風險管理、結構化產品、融資和資金管理工具。與OKX合作推出場外結算基礎設施，解決機構交易中的託管與交易風險分離需求

市場/行業競爭格局

• BitGo在機構數字資產基礎設施領域確立了差異化競爭優勢，CEO強調其優勢在於"監管地位、安全架構和單一集成平臺內提供的廣泛能力的結合"，這使其在與Coinbase和Anchorage等主要競爭對手的競爭中脫穎而出，特別是在L1和L2支持的廣度方面明顯領先。

• 公司通過戰略合作伙伴關係擴大市場份額，包括與21.co在歐洲的重大合作擴展、與OKX在美國的場外結算基礎設施合作，以及在穩定幣基礎設施領域與Stable.io、SoFi和Better Money Company的新合作，這些合作鞏固了BitGo在機構結算網絡中的領導地位。

• 傳統金融機構加速進入數字資產領域為BitGo創造了新的競爭機遇，管理層指出"傳統金融機構通常不會從零開始構建基礎設施，而是尋找能夠以受監管和可擴展方式支持數字資產採用的可信合作伙伴"，這正是BitGo的核心定位和差異化優勢所在。

• 在衍生品交易領域，BitGo於1月推出衍生品交易服務后迅速獲得市場認可，第一季度名義衍生品交易量達30億美元，顯示出其在傳統現貨交易基礎上成功拓展產品線，與其他加密原生公司形成競爭差異。

• 穩定幣即服務業務成為增長亮點，收入環比增長44%，費率從5.5%提升至7.4%，管理層認為這一領域將成為BitGo長期最重要的增長領域之一，在支付、結算、資產管理和嵌入式金融應用等多個用例中與競爭對手爭奪市場份額。

• 監管優勢構成核心競爭壁壘，BitGo作為OCC特許國家銀行的地位使其能夠進行廣泛的產品和地理擴張，CEO特別強調BitGo可能是首家在一天內完成OCC特許銀行轉換的公司，這種監管地位在吸引機構客户方面形成顯著競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據BitGo業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 數字資產價格波動風險：公司持有的數字資產面臨負的市值調整，GAAP淨虧損達6070萬美元，主要由數字資產的負面市值調整驅動，平臺資產和質押余額因數字資產價格下跌而出現美元計價的下降。

• 市場環境疲軟影響業績：調整后EBITDA轉為負170萬美元虧損，管理層將此歸因於市場條件疲軟和約300萬美元的IPO相關一次性費用，整體市場活動疲軟對公司多個業務線造成壓力。

• 收入確認複雜性帶來的透明度挑戰：由於現貨交易按總額確認而衍生品按淨額確認，收入組合變化使得報告收入同比下降39%，但實際經濟效益的變化幅度較小，增加了投資者理解業務真實表現的難度。

• 監管不確定性風險：儘管公司擁有OCC國家銀行牌照，但數字資產行業整體仍面臨監管環境變化的不確定性，特別是在《清晰法案》等立法進展方面，可能影響業務發展和客户採用速度。

• 股權激勵費用大幅上升：IPO相關的股權激勵費用從2025年的80萬美元激增至1120萬美元，雖然預期未來會有所緩解，但仍對短期盈利能力構成壓力。

• 業務多元化帶來的運營複雜性：公司運營多個業務線包括交易、質押、穩定幣基礎設施等，不同業務的會計處理方式不同，增加了業務管理和投資者溝通的複雜性。

公司高管評論

• 根據BitGo業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Michael A. Belshe（首席執行官）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在面對Q1財務數據下滑時，強調這主要是由於會計處理方式和市場環境影響，而非業務基本面惡化。多次使用"我們相信"、"我們很高興"等積極表述，強調公司在衍生品交易、穩定幣服務、機構客户增長等方面的進展。在討論監管地位和平臺優勢時語氣堅定自信，認為公司具備獨特的競爭優勢。對未來發展保持樂觀，特別是在代幣化股票、穩定幣基礎設施等新興領域的機會。

• **Edward Reginelli（首席財務官）**：採用相對中性但略顯防禦性的口吻解釋財務數據。詳細闡述了收入下降的技術性原因，強調這不能完全反映業務的真實經濟狀況。在討論各業務線表現時保持客觀，既承認了市場挑戰，也指出了積極因素如利潤率改善。對Q2展望相對保守，使用"預期保持大致一致"等謹慎表述。在回答分析師問題時表現專業，但明顯試圖將投資者注意力引導到正面指標上。

分析師提問&高管回答

• # BitGo業績會分析師情緒摘要 ## 1. 穩定幣業務發展前景 **分析師提問**：Goldman Sachs的James E. Yarrow詢問穩定幣即服務業務的合作伙伴需求情況，以及《清晰法案》進展對需求的影響。 **管理層回答**：CEO Belshe表示穩定幣需求持續強勁增長。銀行和金融機構面臨選擇：要麼推出自己的穩定幣參與收益分享，要麼將這部分收益讓給其他機構。公司有多個尚未公佈的交易正在進行中，並且剛剛延長了USD1合約，該合作關係表現出色。 ## 2. 代幣化業務機會 **分析師提問**：James E. Yarrow進一步詢問代幣化項目促進方面的業務機會。 **管理層回答**：Belshe指出代幣化股票在過去6個月內爆發式增長，目前有至少4種不同的代幣化股票上市模式。BitGo作為基礎設施提供商參與所有模式，包括作為Figure市場生態系統的唯一託管人。這為公司向主要經紀業務方向發展開闢了巨大機會。 ## 3. 穩定幣網絡效應和L1服務潛力 **分析師提問**：Citi的Peter Christiansen詢問BitGo在穩定幣網絡設計中的參與程度，以及是否考慮提供L1即服務。 **管理層回答**：Belshe強調BitGo龐大客户基礎的網絡優勢，任何通過BitGo推出的穩定幣都能立即接入整個網絡。關於L1即服務，管理層表示正在考慮相關機會，特別是支持穩定幣手續費支付的新L1網絡，但尚未公佈具體計劃。 ## 4. Canton網絡合作深化 **分析師提問**：Craig Hallum的Logan（代表George Sutton）詢問與Canton網絡合作關係的發展前景。 **管理層回答**：Belshe表示BitGo是Canton網絡上唯一的合格託管人。Canton在解決機構客户對區塊鏈應用的擔憂方面表現出色，特別是隱私保護和資產接收方式。BitGo不僅集成了鏈條，還實現了特定功能如交易預批准，這創造了對更多功能的需求。 ## 5. 衍生品與現貨交易經濟效益對比 **分析師提問**：George Sutton詢問現貨交易量與衍生品交易量的淨經濟效益比較。 **管理層回答**：Belshe解釋衍生品通常是更經濟的交易方式，衍生品交易量將繼續增長並最終遠超現貨市場。公司在衍生品產品上的利潤率高於現貨市場，對僅一個季度的衍生品業務表現感到滿意。 ## 6. 訂閲服務業務基本面 **分析師提問**：Cantor Fitzgerald的Brett Knoblauch詢問訂閲服務環比下降的原因及基礎業務強度。 **管理層回答**：管理層解釋下降主要由於一次性實施費用減少，但強調約72-73%的客户使用2個或更多產品，超過一半客户使用3個或更多產品。公司希望將收入向價值鏈上游轉移，從單純的託管費用轉向交易、質押等客户盈利活動相關的費用。 ## 7. 質押業務費率提升 **分析師提問**：Brett Knoblauch詢問質押業務費率大幅提升的原因。 **管理層回答**：CFO Reginelli和CEO Belshe解釋費率提升源於驗證者組合改善、代幣組合優化，以及公司能夠運營自有節點獲得更高利潤率。 ## 8. 穩定幣費率增長驅動因素 **分析師提問**：Compass Point的Edward Engel詢問穩定幣費率提升的具體驅動因素。 **管理層回答**：Belshe表示主要是業務啟動階段給予的折扣現在已經取消，費率自然回升。穩定幣轉換業務利潤率相對較低，主要體現在交易收入而非穩定幣收入中。 ## 9. OKX合作的經濟價值 **分析師提問**：Edward Engel詢問與OKX的場外結算合作如何在經濟上幫助業務發展。 **管理層回答**：Belshe強調這種合作幫助建立最強大的結算網絡，並解決了加密貨幣行業風險定價的關鍵問題。通過場外結算降低風險，客户能夠更準確地量化和定價風險，這將推動整個行業價格趨於合理。 ## 10. 客户獲取和有機增長策略 **分析師提問**：Clear Street的Brian Dobson詢問客户業務有機增長的具體表現和客户獲取成本考慮。 **管理層回答**：Belshe表示市場整體在擴張，從最初的比特幣擴展到穩定幣、DeFi和即將到來的代幣化股票。公司尋求能夠帶來更多客户的合作伙伴關係，OKX合作就是典型例子，雙方互相幫助獲取客户。 ## 11. 貸款業務戰略規劃 **分析師提問**：Canaccord Genuity的Joe Vafi詢問貸款業務的戰略定位和未來發展。 **管理層回答**：CFO Reginelli表示目前貸款余額約2億美元，需求超過供給，主要是美元借貸需求。IPO募集資金有助於支持該項目。CEO Belshe補充，代幣化股票將大大擴展完全抵押貸款市場，因為持有股票的人群比僅持有比特幣的人群更廣泛。 ## 12. 衍生品業務客户轉移動機 **分析師提問**：Joe Vafi詢問客户從現貨交易轉向衍生品交易的具體動機。 **管理層回答**：Belshe強調BitGo作為OCC特許國家銀行的監管地位是關鍵優勢。客户完成與BitGo的合規審查后，很難與多個合作伙伴複製這一過程。客户現在可以通過單一可信合作伙伴獲得一站式服務，而不需要在海外或與監管地位不匹配的機構開設賬户。 ## 13. 衍生品業務貢獻和穩定幣客户多樣化 **分析師提問**：Rosenblatt的Christopher詢問衍生品業務對淨利潤率的貢獻，以及穩定幣業務客户多樣化情況。 **管理層回答**：CFO確認Q1利潤率提升主要來自衍生品業務的淨報告方式，現貨業務利潤率與Q4基本一致。CEO提到推出了鑄造和銷燬中心，5600個客户可以直接鑄造和銷燬資產，並支持API自動化操作。 ## 14. OCC銀行牌照的具體價值 **分析師提問**：Mizuho的Dan Dolev詢問OCC國家銀行牌照除了合規信號外，具體解鎖了哪些新收入來源。 **管理層回答**：Belshe強調BitGo可能是首家在一天內完成OCC牌照轉換的銀行。與之前的信託公司牌照相比，OCC牌照涵蓋了交易、質押、託管等所有業務，為未來向主要經紀業務發展提供了全面的監管基礎。 ## 15. 客户結構變化趨勢 **分析師提問**：Wells Fargo的Cassie Chan詢問客户數量增長的同時，客户結構在資產管理規模和產品使用方面的變化。 **管理層回答**：Belshe表示客户跨服務使用情況持續良好，傳統金融機構進入數字資產領域創造了全新的可觸達市場。公司已簽署但尚未公佈的協議涉及一年前不會考慮數字資產產品的機構，《清晰法案》可能是更保守機構進入的下一個關鍵節點。 ## 16. 投資與盈利平衡策略 **分析師提問**：KBW的Steven Glagola詢問公司如何平衡戰略增長投資與持續正向EBITDA增長的運營槓桿。 **管理層回答**：Belshe表示公司經歷了3-4輪比特幣周期，下行周期往往是最佳建設時機。AI技術正在幫助降低建設成本，公司在L1和L2支持方面保持行業領先地位。在關注底線的同時，公司將繼續投資建設健康業務，預期市場退出熊市周期時將看到所有經濟指標的實質性改善。

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