合併上海證券的東方證券，也應做好信披「小事」

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　　來源：商業風向標

　　■東方證券敲定合併上海證券

　　■有望總資產躋身行業前十

　　■正式步入合併重組快車道，助於促進股價企穩反彈

作者| 文哲

另鏡ID：DMS-012

停牌兩周后， 5 月 6 日，東方證券發佈復牌公告， 5 月 7 日（星期四）開市起復牌，並披露《發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易預案》。至此，同屬上海國資體系的兩家券商——東方證券與上海證券，正式步入合併重組快車道。

　　東方證券合併上海證券終於敲定，總資產有望達 6000 億元躋身行業前十，並有助於促進股價企穩反彈。而高管調整和企業文化磨合、資管業務融合、鞏固股權投行業務等挑戰還在路上。

東方證券合併上海證券落定

　　業內期待已久的東方證券合併終於落定。 4 月 19 日，東方證券公告，正在籌劃通過發行 A 股及支付現金的方式收購上海證券有限責任公司 100% 股權。東方證券與上海證券均是上海國資金融機構，此前市場出現雙方合併的傳言。合併后，新的東方證券總資產有望達到 6000 億元級別，躍居券商行業前十。

　　東方證券合併上海證券早有信號。不久前原上海國際集團副總經理周磊，出任申能集團副總經理和東方證券黨委書記、董事長 ——上海國際集團是上海證券的股東之一，直接持有上海證券約 24% 的股權。

　　本次整合也有基本面和業務協同的需求。除了規模提升、更有利於發揮規模優勢和降低資金成本，東方證券在投行、期貨、基金、券商資管等領域有較強稟賦，上海證券則在長三角市場有高密度的營業部和經紀網絡， 72 家營業部多數在上海、浙江等地。合併能增強東方證券在長三角市場的線下渠道和客户規模，提升區域服務能力。

　　客觀上東方證券也需要通過合併維持和提升業績排名。 2025 年報顯示，東方證券去年營業收入 153.58 億元，同比下降 19.97% ；歸母淨利潤為 56.34 億元，同比增長 68.16% 。在牛市行情下，營收卻出現較大下滑。

股價破淨、年內股價低迷

　　股東也對東方證券的業績和前景不太買賬。 2025 年東方證券股價小漲 5.4% ， 2026 年截至收購上海證券公告停牌時跌幅超過 14% （復權價）。東方證券 PB（LF） 只有 0.97 ，在券商里排名底部。

　　低迷的股價引起了一些股東的不滿。上證 e 互動顯示，今年 4 月 2 日有投資者發問「東方證券今年以來跌幅巨大，特別是港股僅 5 元多，嚴重脱離基本面，原因是什麼？」該投資者繼續質問「公司有沒有維穩措施？難道不能制訂回購方案嗎？」（東方證券 H 股最新價反彈到 6.2 港元）

　　面對投資者的不滿和期待，東方證券最新的分紅方案彰顯誠意。東方證券 2025 年度分紅總額 27 億元，比 2024 年的 14.8 億元分紅增長 80% 以上。 2025 年度現金分紅比例 48% ，在券商里處於較高位置。

　　為降低管理成本，東方證券 2025 年以來把降本增效作為工作重點，壓降營業部房租等成本。員工也顯著減少。 2024 年末 -2025 年末，東方證券員工數從 8766 人減少到 8316 人，員工數回到大約 2022 年的規模，也是多年來員工規模首次出現較大幅度減少。

信披機制待完善

「經紀人」成「經濟人」

　　在展示員工數量時，東方證券 2025 年報犯了低級錯誤，將「業務人員（含經濟人）」中「經紀人」寫作「經濟人」。「經濟人」是經濟學的一個基本術語，本意指市場參與者均以經濟效益最大化為理性思考和決策的出發點與落腳點，與券商行業的「經紀人」是兩個概念。

2025 年報

deepseek 網頁版快速模式即可發現該錯誤

　　該錯誤反映出東方證券在信息披露覆核機制上存在漏洞。從信息披露流程來看，披露前發現低級文字錯誤並不難。而且近些年信披工具普遍增加了 AI 審覈功能，或直接使用 deepseek 等可本地部署的大模型工具，疊加人工審覈能極大提升校對速度和準確性。

　　上市公司信息披露的直接負責人是董祕。東方證券董祕是王如富，任董祕已有 10 多年。王如富去年領取薪酬 120 萬元，比 2024 年的 82 萬漲薪 38 萬元。至於代行總經理職務的執行董事、副總裁盧大印，還是公司首席信息官，身兼多職，工作量較為繁雜，但迄今東方證券總裁沒有正式到崗。

高管人事磨合

　　合併后東方證券的高管變動也是多方的關注點。官網顯示上海證券現任董事長、代總經理李海超，出身證監繫統， 2022 年赴海通證券短暫擔任副總經理兼合規總監， 2023 年 9 月出任上海證券董事長。李海超離職后，海通證券被國泰君安合併。如今他董事長、總經理「一肩挑」的上海證券，也在一年多后被東方證券合併，經歷堪稱跌宕起伏。

　　公開信息顯示李海超如今 58 歲，和其他東方證券董事、高管相比年齡上無優勢。上海證券在職的副總經理吳君年、馮恂則是業務型人才。

　　馮恂的經歷堪稱獨特，早年長期在東吳證券工作，任東吳證券研究所所長， 2020-2021 年短暫擔任副總裁兼董祕，升任券商高管后又赴地方金融監管部門， 2021 年出任蘇州市地方金融監督管理局副局長；但僅僅一年多很快跳出監管， 2022 年迴歸券商資管行業， 2025 年加盟上海證券。在上海證券她主抓資管部門，確立了「五邊形戰略」的構想，形成了以固收為「壓艙石」、 FOF 為「增長極」、 ABS 為「特色化」的發展定位。

　　而東方證券的資管業務歷史悠久、產品線齊全、話語權較高，馮恂率領的上海證券資管部門如何融入東方證券，各界拭目以待。

投行需發力

公募牌照取捨

　　分業務來看，東方證券投行業務此前有口皆碑。不過近幾年業務規模下滑。以肉最肥的 A 股 IPO 業務為樣本（發行日）， wind 顯示 2023 年，東方證券承銷規模為 68.65 億元，排行業 14 位，承銷 A 股 IPO 為 7 宗； 2025 年東方證券 A 股 IPO 承銷規模 19.53 億元，排行業 10 位。 2023 年、 2025 年 A 股 IPO 融資總額分別是 3565 億元、 1318 億元，東方證券的市佔率分別是 1.9% 、 1.5% 。

　　分板塊來看，東方證券的 IPO 項目主要集中在主板、北交所。東吳證券分析師孫婷在最新的研報中統計，截至 2026 年 3 月末，東方證券 IPO 儲備項目有 6 個，兩市主板 1 家，北交所 4 家，創業板 1 家，數量排券商行業第 8 。

　　近年來 IPO 市場的硬科技化趨勢愈加明顯，「含半導體量」走高，這些企業往往集中在科創板。而半導體和硬科技賽道的明星項目幾乎被中信、中金、國泰海通、中信建投、華泰 5 家投行「壟斷」。其他的次頭部、腰部券商在投資帶動投行、定價、承銷、產業鏈融資服務、跨境資本運作等方面競爭力不足， IPO 業務無奈被擠壓。對東方證券來説，合併上海證券能提升規模效應和協同優勢，但上海證券並不以股權投行業務見長，合併對東方證券投行業務的帶動效果有限。

　　資管業務也是東方證券的傳統優勢領域。東方證券目前是匯添富基金的大股東，全資持有的東證資管是券商資管市場的 「旗艦」品牌。上海證券是新疆前海聯合基金的控股股東。前海聯合基金是一家小型公募，無論是資本實力、投研管理水平等均落后於東方證券。在監管對持有公募牌照「一參一控」的限制下，未來東方證券很可能轉讓前海聯合基金。

　　總體而言，合併對上海證券的價值更大，將實現 「曲線上市」，對提升東方證券短板的成效還需要觀察。