博通成為花旗最佳半導體選擇

博通（納斯達克股票代碼：AVGO）即將發佈下一份收益報告的問題不是該公司是否屬於人工智能行業的最大贏家之一。這場辯論很久以前就結束了。更緊迫的問題是，一家已經產生數百億美元人工智能相關收入的企業是否能夠保持足夠快的增長速度，以證明短暫突破2萬億美元的估值是合理的。

花旗目前的答案是肯定的。分析師Atif Malik在5月12日將該股的目標價從475美元上調至500美元，維持買入評級，並將Broadcom列為2026年的首選半導體。時機是故意的。博通將於6月3日公佈第二財季業績，馬利克將在財報發佈前公佈業績，而不是在財報發佈后做出反應，考慮到該股已經走了多遠，這是一個有意義的信念信號。

看漲的理由始於博通已經交付的東西。該公司最近一個季度收入為193億美元，同比增長30%，其中人工智能半導體收入為84億美元，比去年同期增長了一倍多。這些並不是一家公司暫時崛起的數字。它們反映了一項業務，該業務已在結構上嵌入世界上最大的科技公司構建人工智能系統的方式。

管理層預計6月份季度收入約為220億美元，同比增長近47%，其中人工智能半導體收入預計為107億美元。分析師預測每股收益約為2.32美元，而去年同期為1.60美元。

支撐這種信心的是半導體行業中罕見的東西：可見性。博通目前積壓了730億美元的人工智能相關訂單，包括定製加速器、網絡芯片和相關組件，預計將在未來18個月內交付。該公司的大部分短期收入實際上已經收縮，這使其免受需求波動的影響，而需求波動歷來使芯片股難以在財報季持有。

博通在人工智能領域的地位與英偉達有根本不同，這種區別值得理解。

博通沒有向廣泛的市場銷售通用芯片，而是直接與一群超大規模技術公司合作，設計針對特定工作負載量身定製的定製芯片。其主要合作伙伴包括Google、Meta、Anthropic和OpenAI。谷歌的張量處理單元為其核心產品背后的大部分人工智能基礎設施提供動力，是與博通密切合作開發的。該公司還提供連接大型人工智能集群內數千個處理器的網絡芯片，使它們能夠作為一個連貫的系統運行。

這是一項比看起來更難取代的業務。定製芯片設計需要多年的協作、深度集成到客户的軟件架構中以及無法快速轉移的機構知識。花旗特別提到博通與谷歌簽訂的五年協議，以防止客户最終單干的風險，並認為任何替代供應商都極難在技術上迎頭趕上。

除了半導體之外，以VMware為基礎的軟件部門繼續從大型企業創造大量經常性收入，提供純粹芯片公司無法比擬的盈利穩定性。

即使按照當前人工智能周期的標準來看，馬利克的長期預測也是雄心勃勃的。他估計，人工智能收入目前約佔博通總銷售額的一半，到2028財年末將增長到佔業務的約81%。2027年人工智能總銷售額預計將達到1150億美元，到2028年將升至1800億美元，這一數字將使博通僅人工智能部門就超過大多數芯片公司當今的整個收入基礎。首席執行官Hock Tan本人的目標是到2027年人工智能銷售額超過1000億美元，因此這一目標不僅僅是分析師對保守指導的疊加。

值得注意的是，該股已經反映了這一點。市值接近2萬億美元，過去盈利的80倍以上，對執行失誤的容忍度有限。最近的一份報告稱，OpenAI與Broadcom的定製芯片合作關係面臨着180億美元的融資缺口，這帶來了新的不確定性，這提醒人們，即使是最強大的基礎設施論文也存在如此規模的真正資金和交付風險。

博通的盈利已成為大規模人工智能支出健康狀況的某種代表。強勁的業績往往會提振整個半導體行業的信心。謹慎的管理評論往往會適得其反。

由於人工智能基礎設施估值仍以全球最大科技公司多年來激進的資本支出為定價，6月3日的報告不僅將被視為博通的故事，而且將被視為關於這一支出軌跡是否持續的公投。花旗決定在印刷之前而不是之后提高其目標，這表明該公司相信答案是肯定的。

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