人工智能初創公司正在要求上市SaaS公司永遠無法獲得的估值

私人人工智能（AI）公司現在的估值倍數是公共軟件投資者沒有達到的。

來自Forge Global的數據顯示，私人市場對人工智能的熱情繼續大大超過公共股票的估值紀律。

Forge的Private Magnient 7包括OpenAI、Anthropic、Databricks、xAI、Stripe、SpaceX和Anduril，其總估值已從2023年初的2640億美元飆升至約1.2萬億美元。

僅這七家公司在過去一年就飆升了96%，而上市的Magnasient 7（Meta、Alphabet、特斯拉、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達）科技股的漲幅為34%。這一差距表明，相對於公開市場同行，私人投資者對人工智能主導地位的定價是多麼積極，而公開市場同行的投資者更關注盈利能力、利潤率和現金流效率。

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與收入相比，估值差距尤其明顯。例如，Databricks的私下交易估值接近1000億美元，據報道，收入運行率約為48億美元，這意味着收入倍數約為20倍至28倍，具體取決於測量期。

與此同時，許多成熟的公共雲和SaaS公司的遠期收入接近5倍至12倍，只有少數與人工智能相關的精英公開名稱的估值維持在這一範圍以上。即使在人工智能反彈之后，更廣泛的公共SaaS倍數仍然遠低於私人人工智能水平。一項對145家上市SaaS公司的分析顯示，截至2026年5月12日，公共軟件收入中位數低於5倍。

在高利率結束零增長時代后，公眾投資者在過去幾年里對軟件公司進行了重新定價。由於華爾街要求遵守盈利紀律，而不是不惜一切代價實現增長，曾經的營收達到30倍或40倍的公司遭遇了大幅的多重壓縮。

然而，私營人工智能公司基本上逃脫了這種重置。

「2022年12月，十大私營公司的估值為3，990億美元;截至2026年2月，這些公司的總價值約為2.7萬億美元，短短三年內增長了569%。相比之下，納斯達克100 ETF（QQQ）在同一時間段內上漲了132%，凸顯了最大私營公司的增長幅度和集中度，」Forge在一份報告中寫道。

在很多方面，私人投資者的表現就好像人工智能競賽已經縮小到少數最終的贏家--他們願意付出幾乎任何代價來確保現在的風險敞口，而不是冒着錯過下一代科技巨頭的風險。這是一種與公開市場發生的情況截然不同的思維方式。

過去兩年，公共軟件投資者的選擇性變得更加嚴格。即使是實力雄厚的雲和SaaS公司，也因增長放緩、利潤率疲軟或人工智能投入大量支出而受到懲罰，但沒有明確回報。僅靠收入增長不再足以支撐公開股票的溢價估值。

IPO市場可以決定這些假設是否成立。一旦OpenAI或Databricks等公司受到季度公開市場審查，投資者可能會開始應用與已經管理上市SaaS公司相同的估值標準，這些公司的增長不再足以證明超高倍數的合理性。

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