中金 • 全球研究 | 能源擾動有限，越南經濟增長韌性延續

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

越南經濟2026年2季度展望

越南核心領導層換屆工作於2026年4月落下帷幕，蘇林當選越南國家主席，黎明興出任總理一職。蘇林在當選國家主席一周后於4月14日至17日對中國進行國事訪問，期間越南和中國簽署了45項合作協議，涵蓋鐵路互聯互通和高科技製造業等領域。此次訪問還標誌着2026-2027年「中越旅遊合作年」正式啟動。

2026年1季度越南GDP同比增長7.8%，為2000年以來同期最高增速，其中製造業GDP增長9.7%，入境遊客數大幅提升12.4%。儘管流動性緊缺和能源衝擊推動12個月存款利率突破8.0%，但越南國家銀行（SBV）正採取措施積極干預，提供流動性支持，引導市場利率走低。投資持續強勁，外商直接投資實際到位金額達到創紀錄的54億美元，公共投資支出增長12.1%。消費需求也保持強勁，零售額同比增長10.9%。

2026年1季度，越南貿易總額達到2,495億美元，同比增長23.0%。在全球人工智能熱潮推動下，越南計算機和電子產品出口額強勢增長45.3%，其中外資企業表現突出，在越南出口總額中佔比達到80.1%。越南已超過中國，成為美國最大的筆記本電腦和遊戲機供應商。相較之下，木製品等本地主導行業出口額下滑5.9%，因全球需求低迷和地緣政治波動加劇引發的物流成本高企問題而相對承壓。

地緣政治緊張局勢導致霍爾木茲海峽暫時封鎖，截至5月初仍未恢復正常通行。受此影響，2026年3月越南油價環比大幅上漲29.7%。能源衝擊壓縮了航空和海運貿易行業利潤率，瀝青和其他建材價格上漲10%-30%，對基建項目構成預算壓力。為減輕相關影響，越南政府實施了緊急調控政策，下調燃油税税率，並動用燃油價格穩定基金降低零售油價。

#5 富時上調越南為次級新興市場，提振市場情緒

2026年1季度越南股市歷經震盪下行后回調，在富時羅素確認越南的次級新興市場地位（2026年9月正式生效）后，截至4月15日，越南指數年初以來小幅上漲1.2%；全球市場波動下，越南盾顯現韌性，年初以來對美元僅貶值0.2%。能源和材料等行業領漲，消費品面臨成本上升壓力；整體市場估值仍然具有吸引力，2026年前瞻市盈率為13.0倍。展望未來，我們看好港口運營、房地產、銀行和基礎設施相關領域（包括運輸、能源和數字基礎設施）。

風險

能源衝擊，流動性短缺和外部需求敏感性。

越南經濟2026年2季度展望

#1 越南確定新一屆政府核心領導層

4月7日，經越南第十六屆國會第一次會議投票表決，越共中央總書記蘇林當選越南國家主席，任期為2026年至2031年。與此同時，隨着陳青敏當選國會主席，以及擁有深厚金融背景的原央行行長黎明興出任政府總理，越南新一屆領導班子基本確定，在政策層面具有一定的延續性。

新政府在政策執行上顯現出加速態勢，核心目標是實現2026-2030年間年均GDP增長10%或以上的藍圖。黎明興總理明確提出了三大戰略突破：

► 體制改革：政府將制度改革視為經濟發展的必由之路，計劃在2026年2季度前清理法律體系障礙，解決數千個停滯項目。

► 基礎設施建設：優先發展重大交通、能源和物流項目，消除基礎設施瓶頸。

► 人力資源：強化高質量人才培養，契合創新、數字化轉型和人工智能浪潮。

蘇林當選國家主席后一周內（4月14日至17日）即對中國進行國事訪問，延續了2024年8月蘇林當選總書記后選擇中國作為首訪目的地的先例。中越雙方簽署了涵蓋黨際關係、安全、貿易、科技與供應鏈合作的45項法律文件。我們認為以下領域值得密切關注：

► 鐵路建設：中越簽署協議推進三條標準軌距鐵路（老街-河內-海防、同登-河內和芒街-下龍-海防）的規劃和互聯互通。中方承諾提供貸款、技術支持和人員培訓。

► 旅遊合作：兩國共同宣佈啟動2026-2027中越旅遊合作年。中國重新成為越南最大客源國（2026年1季度入境越南140萬人次），我們預計旅遊年將進一步釋放消費紅利。2026年4月3日，支付寶宣佈與NAPAS和Vietcombank合作正式進軍越南，中國遊客可以通過支付寶掃描「VietQRGlobal」碼在越南全國範圍內眾多商家進行支付，包括零售商店、酒店和餐館等。

► 戰略對接：落實好共建「一帶一路」倡議和「兩廊一圈」框架對接合作規劃,尤其是要推進高科技製造（半導體、人工智能）和跨境網絡領域合作。

我們認為，越南政治格局穩定以及明確的促增長政策有望提升國外投資者對越南長期發展的信心。

#2 宏觀指標創歷史新高，開局穩健

在多部門協同效應推動下，2026年1季度越南GDP同比增長7.8%，創下2000年以來同期最高增速。其中工業和建築業增長8.9%（製造業仍然是核心驅動力，增速達到9.7%）；受越南春節假期消費和入境遊客大幅增長推動，服務業增長8.2%（批發和零售增長9.6%，運輸和倉儲增長8.9%）；農林漁業保持穩定，增長3.6%。

越南國內利率面臨上行壓力，但我們認為政策干預有望引導利率走低。2026年1季度，受信貸需求激增帶來的流動性緊缺和能源危機帶來的輸入型通脹影響，越南銀行體系流動性一度收緊，多家商業銀行的12個月存款利率突破8.0%。為緩解企業借貸成本壓力，新任命的越南國家銀行（SBV）行長範德安4月9日與46家商業銀行召開會議，就利率下調問題達成共識，越南國家銀行或將通過流動性支持措施引導市場利率下降。在地緣方面，雖然4月初美伊達成臨時停火協議緩解了油價壓力，但霍爾木茲海峽通航的不確定性仍是越南國家銀行維持貨幣政策彈性、尤其是穩定匯率的關鍵考量。

物價水平受能源衝擊顯著反彈，工業生產創七年來最強表現。2026年3月，越南消費者價格指數（CPI）同比躍升至4.65%，超過了政府4.5%的年度目標。CPI顯著上升主要是由於燃料價格月環比上漲29.7%以及運輸成本的二次傳導。與此同時，2026年1季度工業生產指數（IIP）上漲9.0%，錄得2020年以來同期最高水平。然而，3月製造業採購經理人指數（PMI）從54.3回落至51.2，顯示出成本端通脹正擠壓企業需求和產出效率。

投資延續增長勢頭，外資信心與公共投資同步加速。2026年1季度全社會到位投資額同比增長10.7%。外國直接投資（FDI）實際到位金額達到54億美元，創下同期歷史新高；FDI註冊資金大幅增長42.9%，達到152億美元，其中加工製造業吸納了70.6%的資本流入。公共投資支出同比增長12.1%。我們預計，隨着黎明興總理推動制度突破以解決基建瓶頸，2026年后續季度的支出進度或將進一步加快。

消費市場實現兩位數增長，社會消費品和服務零售總額名義同比增速達到10.9%，主要是得益於越南春節假期前后需求擴張和入境遊客人數強勁增長。2026年1季度，越南國際遊客接待量達676萬人次，同比增長12.4%，創下同期歷史新高。住宿和餐飲服務業以13.3%的增速領跑，旅遊業收入也實現了12.5%的強勁增長。商品零售中，服裝（+9.9%）和食品（+9.8%）等消費保持穩定，而家電和設備（+8.2%）的增速略低於整體零售水平。

圖表1：越南1季度GDP增速連續三年攀升

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表2：各行業對越南季度GDP貢獻一覽

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表3：越南政策利率與美國聯邦基金目標利率

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表4：越南存貸款利率走勢

資料來源：FiinPro，中金公司研究部

圖表5：越南通脹率

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表6：越南PMI和IIP走勢

資料來源：Haver   Analytics，中金公司研究部

#3 貿易韌性顯現，出口結構性分化持續

2026年1季度越南對外貿易表現強勁，進出口總額達2,495億美元，同比增長23.0%。具體而言，出口額達到1,229億美元，同比增長19.1%，而進口額激增27.0%，達到1,266億美元，主要得益於製造業對原材料的強勁需求。一季度錄得36.4億美元的貿易逆差（去年同期為35.7億美元順差），凸顯出越南國內生產周期的擴張和對后續季度出口增長的提前備貨。

出口部門呈現結構性分化，FDI企業在全球人工智能浪潮中表現遠超越南國內企業。自2025年4月美國宣佈「對等關税」、全球貿易摩擦加劇以來，各行業的表現差異日趨明顯。

► FDI部門持續領跑。2026年1季度FDI企業出口（含原油）同比增長33.3%，佔總出口比重進一步提升至80.1%，主要原因是人工智能浪潮驅動了半導體及高科技電子產品的需求爆發。越南已超越中國成為美國筆記本電腦和遊戲機的第一大供應商。

► 傳統行業承壓。相比之下，越南國內經濟部門出口金額同比下降16.6%。紡織品（+3.0%）、鞋類（+2.3%）和木製品（-5.9%）傳統出口行業不僅面臨越南春節前后訂單季節性下滑的影響，更受到全球需求放緩及地緣衝突推高物流成本的直接打擊。

► 核心增長品類動能強勁，高新制造業成為核心支柱。2026年1季度三類產品增速亮眼，計算機及電子產品（+45.3%）、機械設備（+20.9%）以及電話和手機（+19.3%）。僅在3月份，計算機和電子產品的出口增速就飆升至51.9%。

美國市場的地位持續提升，高頻貿易數據印證基本面穩健。

美國仍然是越南最大的出口市場，2026年1季度越南對美出口金額達到406億美元（同比增長24.2%）。與去年同期相比，美國在越南出口總額中佔比份額繼續攀升。與此同時，越南從中國的進口金額大幅增長31.6%。

近期高頻數據顯示，越南至美國、中國至越南的集裝箱貨運量保持穩健，顯示貿易渠道在中東衝突波動中仍具有韌性。政策面上，黎明興總理近期接見由52家美國龍頭企業組成的美國-東盟商業理事會代表團（USABC），進一步確認了深化越美全面戰略伙伴關係並優化營商環境以吸引高質量外資的承諾。我們預計短期越南的電子製造和出口仍將保持活躍，整體貿易環境受衝突影響可控。基於此，我們看好工業地產和港口運營板塊。

圖表7：越南商品出口同比增速

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表8：越南商品進口同比增速

資料來源：Haver   Analytics，中金公司研究部

圖表9：越南至美國每日集裝箱運量

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表10：中國至越南每日集裝箱運量

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

#4 中東衝突引發能源衝擊和成本推動型通脹

截至2026年4月18日，中東局勢已進入戰略觀察階段。3月以來，中東衝突導致霍爾木茲海峽暫時關閉，引發越南和東南亞其他國家的能源恐慌。雖然4月8日美伊達成為期15天的臨時停火協議，且伊朗於4月17日釋放允許船舶通過海峽阿曼側的積極信號，但局勢依然脆弱。截至5月初，仍需觀察停火協議是否延長以及霍爾木茲海峽實際通航的恢復進度。總體而言，我們認為風險目前正通過成本方面緩慢釋放；在越南政府的大力干預下，能源短缺的短期風險仍然可控。

越南能源高度依賴中東，其81%的原油進口和27%的液化天然氣進口來自這一地區。越南雖然每日自產約20萬桶原油，但總消耗量超50萬桶。儘管國內兩大煉油廠能夠滿足越南四分之三的油品需求，但宜山煉廠主要加工來自科威特的重油。此外，越南的戰略石油儲備（SPR）僅為15-26天，抗衝擊能力較弱。2026年1季度，越南為建立應急庫存，大規模進口石油產品，進口量激增近80%。

柴油與煤油價格飆升，產業鏈中下游面臨成本擠壓。2026年3月，越南燃油價格月環比上漲29.7%，成為CPI上升的主要驅動力。具體來看，柴油（輕質柴油價格月環比上漲84%）和煤油（月環比+82%）價格漲幅最大，而同期汽油價格漲幅相對可控，在20%左右。能源價格的這種非對稱上漲對越南各個行業產生深遠影響：

► 航空和海運首當其衝：柴油價格翻倍迫使物流公司頻繁調整定價，許多貨運商報價有效期已縮短至24小時。煤油（航空煤油）價格的飆升則直接衝擊民航業，越南各航空公司已計劃削減約10%-20%的航班，以緩解航油成本壓力。部分貨運航班取消導致新鮮水果出口面臨交付延迟和品質受損風險。海運方面，冷鏈集裝箱短缺及鉅額戰爭險正壓縮水產及腰果出口企業的利潤空間。

► 基建項目可能面臨預算超支：燃料價格上漲已經傳導至建材端，3月瀝青價格環比跳升近32%，沙石、粘土磚等大宗建材價格也環比上漲了10%-20%，導致交通基建項目的預算面臨上行壓力。若能源價格持續高企，南北高鐵等大型項目的建設成本可能增加。

► 製造業和農業面臨成本傳導壓力：3月越南製造業PMI數據顯示約47%的企業因投入成本激增而被迫提高產出價格。農業領域，受燃料和化肥價格波動的共同推動，農業生產成本已經抬升。

► 消費領域面臨成本推動壓力，短期市場表現趨向保守：3月建材（同比+1.11%）、交通費用（同比+1.05%）及食品類成為CPI上行（同比+4.65%）的核心拉動項。我們認為若大宗商品運輸中斷持續，耐用品及家居消費可能轉弱。

為應對能源衝擊，越南政府實施了一系列干預措施，包括：（1）從4月16日開始對燃油税實施緊急「零税率」政策，並動用燃油價格穩定基金（FPSF）下調成品油零售價；（2）將E10生物汽油的全國推廣計劃由6月提前至4月；（3）計劃動用大型油輪直接從中東接貨，從俄羅斯、中國等非中東渠道獲得緊急供油，並加強與日本和韓國合作。我們預計越南短期內出現系統性供應危機的風險較低。

圖表11：2025年中東佔東南亞六國能源進口比重

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表12：越南成品油零售價月環比漲幅與國際油價對比

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表13：越南交通運輸與物流成本變動

資料來源：越南國家統計局，中金公司研究部

圖表14：商品與服務對3月越南CPI漲幅貢獻一覽

資料來源：FiinPro，中金公司研究部

#5富時上調越南為次級新興市場，提振市場情緒

越南股市在2026年1季度呈現「U型」走勢。截至3月底，中東衝突引發的避險情緒導致越南指數（VN Index）年初以來一度下跌6%。然而，在4月富時羅素確認越南的次級新興市場地位和美伊達成臨時停火協議后，市場信心開始修復。截至4月15日，越南指數年初以來小幅上漲1.2%。在東南亞六國中，越南的表現目前處於中游水平，落后於泰國（+20.0%）、新加坡（+8.8%）和馬來西亞（+3.0%）等領先國家，但表現優於菲律賓（+0.3%）以及面臨大量資本外流的印度尼西亞（-11.5%）。從估值角度來看，越南指數2026年前瞻市盈率為13.0倍，在東南亞六國中仍然具有吸引力。

圖表15：部分市場或股指表現

注：市盈率基於彭博一致預期；數據截至2026年4月15日資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

板塊表現出現明顯分化：

► 領漲板塊（能源、電信）：油氣板塊年初至今漲幅41.6%，跑贏市場，能源基礎設施和海上油氣服務公司成為全球油價大幅上漲的主要贏家。但由於中東局勢反覆，截至4月15日，油氣板塊在過去一個月內回調了20.5%。從長遠來看，隨着能源自給自足需求增加，我們仍然看好龍頭企業。電信（+37.2%）和基礎材料（+22.0%）板塊表現也較為強勁。總體而言，我們看好越南基礎設施相關行業，包括交通、能源和數字基礎設施領域的承包商和材料供應商，均有望受益於越南國家經濟發展路線。

► 領跌板塊（消費品、科技）：消費品板塊年初至今大幅下跌44.0%，成為表現最差的板塊。運輸和原材料成本飆升迫使企業轉嫁費用，削弱了終端消費需求。消費服務板塊下跌6.5%。我們認為消費行業短期仍可能承壓，但有望隨旅遊業發展而出現轉折。

► 權重板塊（金融、銀行）：金融板塊（包括地產、券商等）年初至今上漲9.2%，而銀行板塊僅小幅上漲1.8%。儘管短期內系統性流動性緊張，但我們仍然看好越南房地產復甦和信貸需求上漲帶來的銀行板塊估值上行空間。

圖表16：越南股市各板塊表現

注：數據截至2026年4月15日資料來源：FiinPro，中金公司研究部

4月7日，富時羅素正式確認將越南股市升級為次級新興市場地位，定於2026年9月21日起分四個階段實施。這不僅提升了越南在全球資產配置中的權重，也為未來爭取MSCI升級奠定了基礎。在確認升級后的首個交易日，越南指數大幅上漲4.7%。但需要注意的是，升級初期通常伴隨資金前置買入，隨后市場可能面臨修正。2026年年初以來，外國投資者在越南市場整體仍是淨賣出態勢，截至4月15日，累計淨流出約13.4億美元。

近期越南盾匯率表現穩定。2026年1季度，越南盾對美元僅貶值0.2%，成為東南亞六國中具有相對韌性的貨幣之一。儘管油價上漲對越南國際收支平衡造成一定壓力，但創紀錄的FDI流入和政府通過黃金市場干預平抑匯率風險，我們預計越盾在2026年全年的貶值幅度或將保持在可控水平。

風險

► 能源衝擊：霍爾木茲海峽潛在的持續中斷對越南能源密集型經濟帶來挑戰。持續高企的油價可能拖累越南GDP增速，同時推動整體通脹走高，進而影響政府10%的經濟增長目標的兑現。

► 流動性短缺：利率上行壓力可能導致資金從股市流向銀行存款，同時抵押貸款利率高企可能抑制房地產市場復甦，並加重國內企業的償債負擔。

► 外部需求敏感性：儘管2026年1季度外商承諾直接投資金額創歷史新高，但越南出口導向型增長仍高度依賴美國、歐盟等主要市場，對其經濟放緩較為敏感。鑑於外資企業目前佔總出口的80%以上，全球高科技需求的結構性變化或主要航運通道的長期中斷可能影響工廠用工需求和工業產出

本文摘自：2026年5月12日已經發布的《能源擾動有限，越南經濟增長韌性延續》

陳迪生 分析員 SAC 執證編號：S0080526040001 SFC CE Ref：BUA575

張雨欣 聯繫人 SAC 執證編號：S0080125040012 SFC CE Ref：BWF725

吳昇勇 分析員 SAC 執證編號：S0080525070003 SFC CE Ref：BEF674

楊鑫，CFA 分析員  SAC 執證編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

陳健恆 分析員 SAC 執證編號：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220