無人在意的角落，優衣庫「母公司」萬億市值了

優衣庫的母公司迅銷，衝到了萬億市值。

因為市場把它重新定價成了一個全球化的、利潤率穩定提升的「生活基礎設施公司」。

截至2026 年 5 月 11 日，迅銷市值約23.03 萬億日元，PE 約48 倍；按2026 年 5 月 12 日約1 日元 = 0.04317 元人民幣粗算，市值約9940 億元人民幣，基本就是「萬億人民幣市值」。

過去幾年市值也確實一路上臺階：2022 年約 8.23 萬億日元，2023 年約 10.73 萬億，2024 年約 16.51 萬億，2025 年約 17.47 萬億，到 2026 年 5 月已經到 23 萬億日元以上。

迅銷做到萬億市值，靠的是：優衣庫日本貢獻現金流，優衣庫海外貢獻增長，GU提供第二曲線想象力，而 Theory、PLST 等 Global Brands 反而不是核心。

表面上看，它是一個多品牌服裝集團擴張的故事，實際它是一個模型被驗證后的全球複製故事。

很有意思的是，當我們討論日本商業重新站上世界舞臺時，第一個想到的人，往往還是孫正義。

他重新押上了AI。OpenAI、Arm、Stargate、機器人、AI 數據中心，幾乎每一個當下最性感的關鍵詞，都能在軟銀的資產負債表里找到影子。

但在AI 聚光燈照不到的地方，優衣庫的掌門人柳井正，正在用完全相反的方式，交出另一份答案。

兩個日本商業偶像，兩種時代想象。二人的交集是，柳井正曾在軟銀集團擔任外部董事，時間長達18 年，直到2019 年底辭任。

看起來，AI更性感，優衣庫更無聊。但資本市場最后獎勵的，未必只有性感。它也獎勵那些能被複制、能被全球化、能穿越周期、能每年多賣一點、多賺一點的生意。

畢竟，柳井正仍然是日本首富。

1. 財報上看，迅銷已不是「日本服裝公司」

2025財年，迅銷收入3.4005 萬億日元，同比增長9.6%；business profit（業務利潤）5511 億日元，同比增長13.6%；歸母利潤4330 億日元，同比增長16.4%。這是連續第四年創紀錄。

到2026 財年上半年，增長進一步加速：收入2.0552 萬億日元，同比增長14.8%；business profit3869 億日元，同比增長28.3%；歸母利潤2792 億日元，同比增長19.6%。

也就是説，它不是隻有收入擴張，利潤增速還明顯快於收入增速。

這就是市場最喜歡的狀態：規模還在擴，利潤率還在升。

2. 業務結構：真正的核心是「優衣庫國際」

2026 財年上半年，迅銷四塊業務大致是這樣：

這張表很關鍵。優衣庫海外收入已經超過日本本土兩倍，而且利潤增速更快。2026 財年上半年，優衣庫海外收入佔集團總收入大約60%。

這就是迅銷市值重估的根本原因：市場買的不是「日本優衣庫」，而是「全球優衣庫」。

3. 為什麼海外突然這麼重要？

以前市場對迅銷有一個擔心：太依賴中國市場。

2025財年，大中華區其實是拖累項：收入6502 億日元，同比下降4.0%；business profit899 億日元，同比下降12.5%。

但同一年，北美收入2711 億日元，增長24.5%；歐洲收入3695 億日元，增長33.6%。

更重要的是，北美和歐洲的新店開始形成「門店作為媒體燈塔 → 品牌認知提升 → 電商增長」的正循環。

這句話翻譯成人話就是：優衣庫在歐美終於不再只是亞洲遊客和留學生買的牌子，而開始進入當地人的日常衣櫃。

到2026 財年上半年，大中華區收入恢復增長、利潤實現兩位數增長，同時韓國、東南亞/印度/澳大利亞、北美、歐洲都實現雙位數收入和利潤增長。

這個組合非常強：中國市場沒有崩，歐美又打開了，東南亞還在擴。

很有意思的是，優衣庫在中國有很多白牌平替，而優衣庫在歐美，是很多品牌的平替。

4. 它賣的是「默認衣櫃」

優衣庫真正厲害的地方，是把服裝生意做成了類似「消費品工業」。

Zara靠快，Shein 靠極致供應鏈和低價，優衣庫靠的是另一套東西：基礎款+ 功能面料 + 大單品 + 長生命周期 + 全球複用。

Heattech、AIRism、搖粒絨、羽絨、白T、牛仔褲、襯衫、內衣、防曬衣，這些都不是一次性潮流，而是可以賣很多年、改很多代、教育很多市場的產品。

這帶來幾個結果：

第一，SKU相對可控。第二，單品規模大，採購和生產效率高。第三，消費者復購強。第四，折扣壓力相對可控。第五，全球市場可以共用產品邏輯。

所以優衣庫不是典型「服裝審美生意」，而是更接近：

把現代人的基礎穿搭標準化、工業化、全球化。

這也是為什麼它可以享受比普通服裝零售商更高的估值。

5. 利潤率為什麼能往上走？

迅銷2026 年上半年利潤增速明顯快於收入增速，核心來自兩個地方。

一是優衣庫日本：同店銷售增長6.5%，銷售強勁后，人員成本和租金佔收入比重下降，SG&A 費用率改善。

二是優衣庫海外：收入增長22.4%，business profit 增長37.4%，業務利潤率提升2.1 個百分點。公司解釋，海外所有市場都表現強勁，除了冬季產品賣得好，年款產品的吸引力也提升。

這背后的本質是：優衣庫的固定成本被更高銷售額攤薄了。

門店租金、人員、物流、廣告、系統投入，一旦收入規模上來，利潤彈性會非常明顯。這也是線下零售公司最難但也最香的地方：前期很重，跑通以后很能放大利潤。

6. GU 是第二曲線，但還沒真正跑出來

GU可以理解成「更年輕、更便宜、更潮流化的優衣庫」。它面向的是價格更敏感、審美更新更快的人群，和優衣庫的 LifeWear 穩定基礎款形成區隔。

2025財年，GU 收入3307 億日元，增長3.6%，但利潤下滑12.6%，原因是缺少爆款、部分強勢產品缺貨、人工成本上升，以及美國開店成本增加。

但2026 財年上半年，GU 利潤有所修復：收入1684 億日元，增長1.6%；business profit157 億日元，增長20.1%。公司把原因歸結為縮窄商品選擇、集中強勢單品、提升銷量規劃準確性。

GU的戰略意義不是眼前利潤，而是：如果優衣庫是全球中產的默認衣櫃，GU 就是迅銷向年輕人、低價潮流和歐美大眾市場繼續下探的工具。

迅銷也明確把GU 推向全球化，2024 年 9 月在紐約 SOHO 開了 GU 首家國際全球旗艦店，並稱這是 GU 「GO GLOBAL」 戰略的一部分

7. Global Brands 不是護城河，反而説明優衣庫模型纔是護城河

迅銷旗下還有Theory、PLST、Comptoir des Cotonniers、Princesse tam.tam 等品牌，但這些並不是撐起市值的主力。

2026財年上半年，Global Brands 收入627 億日元，同比下降7.5%，並虧損7 億日元。其中Theory 疲軟，尤其美國 Theory 受到批發業務不振、百貨渠道問題和壞賬影響。

這反而説明一個問題：迅銷不是靠「多品牌矩陣」贏的。

它真正贏的是優衣庫這套模型：

少量大單品、功能性面料、直營零售、全球門店、供應鏈效率、低折扣、高復購。

換句話説，迅銷不是LVMH，也不是 Inditex 的複製品。它更像是把「基礎款」做成了一套全球工業系統。

8. 戰略佈局：北美、歐洲、物流自動化、旗艦店

迅銷的戰略重點很清楚：繼續把優衣庫國際化做深。

在北美，公司計劃加速開設旗艦店和高質量購物中心門店，並進入線上銷售強但線下尚未覆蓋的城市；2026年計劃在紐約、波士頓、芝加哥、舊金山等城市開新旗艦店。

在歐洲，它強化物流和倉儲體系。公司提到，藉助Ariake Project 的業務優化，正在縮短從生產地到歐洲的交付時間；2025 年春天，它在荷蘭開設了優衣庫最大自動化倉庫，以支撐歐洲業務擴張。

這兩個動作很關鍵。服裝零售表面看是門店生意，背后其實是供應鏈和庫存生意。優衣庫不靠極端快反，但它要做到：貨準、量準、時點準、折扣少。

自動化倉儲、區域物流、旗艦店作為品牌媒體，本質上都是在提升海外模型的複製效率。

9. 資產負債表：現金厚，庫存可控

截至2026 財年二季度，迅銷現金及現金等價物約1.0405 萬億日元，其他流動金融資產約1.1816 萬億日元，存貨約5011 億日元，總資產約4.299 萬億日元。這説明它不是靠重債務硬擴張，而是現金流和資產負債表都比較健康。

這點很重要。線下零售擴張最怕兩件事：庫存失控、債務失控。迅銷現在給市場的信號是：可以繼續開店、建倉、投物流，同時還能提升分紅。

公司已經把2026 財年全年預測上調到：收入3.9 萬億日元，business profit6900 億日元，營業利潤7000 億日元，歸母利潤4800 億日元；年度分紅預期也上調到每股640 日元。

10. 為什麼市場願意給 48 倍 PE？

迅銷現在不便宜，48倍 PE 已經是很高的消費股估值。這個估值隱含了幾個判斷：

優衣庫海外還能繼續擴。

北美和歐洲不是短期爆發，而是長期新增長曲線。

利潤率還能靠規模、低折扣、供應鏈優化繼續提升。

市場相信GU 未來可能複製一部分優衣庫的全球化路徑。

日本股市整體重估、日元弱勢帶來的海外利潤換算，也在幫忙。

所以它的萬億市值是市場給了它「全球消費龍頭」的估值。

風險也很清楚：一旦北美歐洲開店速度不及預期、中國恢復不穩、匯率反噬採購成本、庫存和折扣重新上升，48 倍 PE 會很敏感。

兩個日本商業偶像，兩種時代想象。

孫正義代表的是：未來、AI、資本、槓桿、爆發、波動。

柳井正代表的是：基礎款、零售、供應鏈、門店、復購、長期主義。

一個是「把錢押在下一個世界」上，一個是「把衣服賣給這個世界」里。

本文來自微信公眾號「吳懟懟」（ID：esnql520），作者：吳懟懟，36氪經授權發佈。