雷達下：FTA皇后大道和小盤股價值紀律

在本期《雷達之下》中，我想看看一隻小盤價值基金，它體現了我們在這些頁面中定期討論的許多原則。這是一隻建立在耐心、紀律、資產負債表分析以及在等待價值被認可的同時願意在一段時間內看起來錯誤的基金。

在一個日益由被動流動、動量追逐和基準擁抱主導的市場中，僅此一點就很有趣。

我説的是FTA Investments和FTA Queens Road小盤股價值基金。

這不是一個浮華的產品。沒有人出現在金融電視上大喊大叫。沒有名人投資組合經理每天下午發表宏偉的宏觀聲明。這就是這個故事引人入勝的部分原因。

該基金代表了一種較舊的投資風格，重點是以合理的價格購買易於理解的企業，並允許時間和複合來完成繁重的工作。

該戰略的起源可以追溯到二十多年前。最初的皇后路小盤股價值策略由北卡羅來納州夏洛特的Bragg Financial Advisors於2002年推出。皇后路的名字本身來自夏洛特歷史悠久且富裕的大道之一，這感覺很合適，因為該策略始終反映了一種非常老派的保護和複合財富的方法。

長期以來，投資組合經理史蒂文·斯克魯格斯（Steven Scruggs）一直是這一努力的核心，他幫助將該策略塑造成成熟配置者和長期投資者中更受尊敬的小盤股價值策略之一。

投資過程並不複雜。事實上，它的簡單性是吸引力的一部分。

經理們尋找交易額低於其內在價值估計的小市值公司。他們青睞擁有強大資產負債表、有能力的管理團隊、易於理解的商業模式以及基於盈利、現金流和資產的合理估值的公司。他們避免過度槓桿，並傾向於對更多依賴敍事而不是經濟的時尚故事持懷疑態度。

這在現代市場上聽起來幾乎很古怪。

在過去的十五年里，投資者習慣於相信估值不再重要。整整幾代交易員都被教導，動量、被動流動和主題興奮是唯一重要的力量。在投機時期，有紀律的價值投資感覺就像站在賭場外向輪盤賭輪盤賭上累積獎金的人們解釋精算科學。

然而，歷史習慣於貶低那些認為價格不再重要的投資者。

皇后路團隊在多個市場周期中保持了非常一致。他們經歷了科技泡沫、金融危機、2009年后流動性驅動的牛市、模因股時代以及圍繞大型科技公司的集中狂熱的后果。

在這一切中，他們一直在練習本質上相同的紀律：

這種耐心最終引起了價值投資領域最受尊敬的人物之一的注意。

該策略最終成為TPS Investments的一部分，創建了今天所謂的TPS Queens Road小盤股價值基金。對於長期價值投資者來説，這種組合非常有意義。

FPA長期以來一直佔據着共同基金世界的一個獨特角落。該公司通過鮑勃·羅德里格斯（Bob Rodriguez）等傳奇經理人以及FPA Crescent和FPA Capital等基金建立了聲譽。與大多數資產管理行業不同，FPA形成了一種以絕對回報為中心的文化，下行保護，對市場樂觀的懷疑，以及在便宜貨稀缺時持有現金的意願。

在許多方面，FTA成為僅存的獨立思考仍然比資產收集更重要的共同基金組織之一。

這種哲學上的重疊使得與皇后路的合作關係變得自然契合。

重要的是，轉向家庭保險並沒有從根本上改變投資流程。布拉格財務顧問仍然參與該戰略的管理，基本紀律保持不變。

這很重要，因為資產管理領域的收購往往會摧毀精品店最初成功的原因。營銷部門接管。風險容忍度發生變化。該基金變得了解基準。投資組合成交量上升。不久之后，該策略就與數百種爭奪流量的其他產品變得難以區分。

這里似乎沒有發生過這種情況。

投資組合仍然反映了真正的積極管理。通過自下而上的分析，一次選擇一家公司的持股。當估值合理時，基金經理們願意持有不受歡迎的板塊，當價格脱離現實時，他們會避開擁擠的板塊。

換句話説，他們仍然像業主而不是產品製造商一樣進行投資。

對於Under the Radar的讀者來説，該基金之所以有趣，還有另一個原因。小盤股仍然是公開市場上僅存的少數真正低效的領域之一。大盤股現在被大量分析師、算法、對衝基金和量化系統挑選。覆蓋範圍有限的小公司仍然可能出現重大定價錯誤，尤其是在波動或經濟不確定時期。

這為願意做這項工作的紀律嚴明的管理者創造了機會。

該基金還代表了現代金融中越來越罕見的東西：智力一致性。管理者並不是每十二個月就重塑自己，以適應當前吸引資金流入的任何因素或敍述。他們正在實踐格雷厄姆和多德幾十年前就已經認識到的傳統價值準則。

這並不能保證每年都有出色的表現。事實上，這幾乎保證了在投機環境中會出現一段挫敗感。

真實價值投資在發揮作用之前往往看起來很愚蠢。

這就是入場的代價。

研究紀律嚴明的價值經理時，最有用的練習之一是研究他們將新資本投入到哪里。新的購買往往比市場評論或股東來信更多地瞭解經理的世界觀。

第一季度，FTA Queens Road小盤股價值基金增持或建立了多家公司的頭寸，這些公司完全符合其長期以來對財務狀況良好、估值合理的企業的重視。

First American Financial是美國最大的產權保險和結算服務公司之一。這正是那些無聊但在經濟上重要的商業價值管理者所喜歡的。

產權保險與房地產交易量密切相關，這意味着該業務可能會在房地產市場放緩和利率上升期間遭受損失。當投資者對短期房地產活動變得過於悲觀時，這種周期性壓力可能會創造機會。

儘管近年來交易量有所下降，但First American仍保持着強大的競爭地位，在全周期內產生大量現金流，並擁有與房地產交易相關的寶貴數據和信息資產。

對於相信房地產活動最終會正常化的耐心投資者來説，該股以比整體市場更合理的估值提供了高質量特許經營交易機會。

多曼產品符合另一個經典價值框架。該公司生產汽車替換零部件，專門生產通常難以通過傳統渠道採購的售后零部件。

這不是一項迷人的業務，但它受益於幾個持久的順風。美國道路上車輛的平均車齡持續上升，增加了對更換零部件和維修的需求。多曼建立了強大的分銷網絡，並在解決機械師和維修店利基供應問題方面享有聲譽。

在經濟放緩期間，該業務往往相對有彈性，因為消費者經常選擇維修而不是購買昂貴的新車。

穩定的現金生成、可防禦的市場地位以及對老化車隊的敞口的結合可能使該公司對紀律嚴明的小盤股價值管理公司具有吸引力。

ePlus可能對許多投資者來説不太熟悉，但它代表了經常出現在深度價值投資組合中的那種被忽視的業務的另一個例子。

該公司為企業和政府實體提供IT解決方案、雲服務、網絡安全產品和技術融資。

技術服務公司經常被忽視，因為投資者幾乎只關注佔據頭條新聞的大型軟件和半導體公司。然而，像ePlus這樣的公司佔據了企業技術基礎設施的重要中間層。

該業務建立了經常性的客户關係，產生了健康的現金流，並從對網絡安全、網絡和雲遷移服務的持續需求中受益。

與許多投機性科技公司不同，ePlus歷來將盈利能力與嚴格的資本配置結合起來，這些特徵往往會對傳統價值投資者產生強烈吸引力。

RLI Corp.以另一種財務保守的商業模式躋身榜單。

長期以來，這家專業保險公司一直以嚴格的承保和專注於利基保險市場而受到尊敬，在這些市場上，定價和風險選擇比規模更重要。在一個許多競爭者周期性地破壞資本追逐保費增長的行業中，RLI已經建立了維護承保紀律的聲譽，即使這意味着犧牲短期擴張。

該公司歷史上產生了強勁的股本回報率和可觀的賬面價值增長隨着時間的推移。由理性承保人運營的保險業務始終吸引價值投資者，因為它們結合了投資收入、承保利潤和複合賬面價值。

在許多金融公司仍然負債累累或面臨激進貸款風險的世界中，RLI代表着一種更清潔、管理更保守的特許經營權。

總而言之，這些購買在很大程度上說明了FTA Queens Road團隊對當前市場環境的看法。這些公司都不是依賴激進倍數擴張的投機概念股。它們是成熟的企業，具有可以理解的經濟學、持久的市場地位，以及在紀律執行仍然重要的行業中運營的管理團隊。

這仍然是真正價值投資的標誌，即使市場偶爾會忘記這一點。

對於願意忍受表現相對不佳時期的耐心投資者來説，像FTA皇后路小盤股價值基金這樣的策略仍然提供了在指數化和動量投機主導的市場中越來越難以找到的東西：一種有紀律的嘗試，以50美分購買美元紙幣。

這個想法可能永遠不會再流行起來。

它不需要。