全文|京東Q1業績會實錄：外賣實現幅度最大環比減虧

專題：聚焦美股2026年第一季度財報

　　京東集團發佈了2026年一季度業績。2026年一季度，京東集團收入3157億元（458億美元）。一季度，京東集團非美國通用會計準則下（Non-GAAP）歸母淨利潤74億元（11億美元）；京東零售經營利潤率提升至5.6%，經營利潤創歷史新高。

　　詳見：京東集團發佈2026年一季度業績：收入3157億元，淨利潤74億元

　　財報發佈后，京東集團CEO許冉、CFO單甦出席了分析師電話會議，對財報進行了解讀，並回答了分析師提問。

　　以下即為本次電話會議分析師問答環節實錄：

　　瑞銀集團分析師Kenneth Fong：我有兩個問題，第一個是關於增長的。我們看到在第一季度，儘管面臨高基數的壓力，京東的零售業務仍然實現了超預期的增長；且在三月份大盤增長放緩的背景下，公司還是保持了穩健的表現。我的問題是，管理層是否觀察到消費者行為的變化？尤其是在帶電品類提價的環境中？對於后續幾個季度的增長趨勢，管理層如何展望？

　　我的第二個問題是關於利潤率的。在宏觀環境不確定的大背景下，行業競爭加劇、平臺補貼增加，帶電品類也在提價。綜合考慮這些因素，管理層如何展望京東零售業務的利潤率趨勢？

　　許冉：我先回答第一個關於增長的問題。在剛剛過去的一季度大家可以看到，我們零售業務的表現還是很穩健的，收入的增速也在環比改善。雖然帶電品類的增速受到「國補」高基數的影響，但我們也通過我們的供應鏈能力和平臺心智進一步贏得了用户的信任、鞏固了市場地位；日百品類的收入增速非常強勁，保持了雙位數增長，並加速到15%；尤其是商超品類，實現了持續九個季度的雙位數增長，也展現了京東在日百品類不斷加強的用户心智。

　　3C和家電行業的產品價格影響方面。首先，受到全球存儲成本上漲的影響，我們也看到從三月起，手機和電腦品類都出現了行業性的大幅漲價。此輪漲價的幅度大、覆蓋面廣，短期內確實會在一定程度上抑制部分的消費需求；同時，銷售結構加速向中高端的機型和頭部品牌集中。

　　越是在不確定的周期，京東的特殊價值就會越發凸顯。我們也將發揮自營供應鏈的效率優勢，為用户帶來價格和服務上更好的體驗；同時，也為品牌帶來更高效、更確定性的銷售業績。另外，的確，對於相對高端和品牌類的商品，京東的優勢也會更加明顯。我們也有信心，我們的市場地位會進一步提升。

　　展望今年后面幾個季度。在第二季度，的確，我們會面臨「國補」更高基數的影響，再疊加漲價對手機、電腦品類的消費情緒影響，帶電品類的銷售預計還會階段性承壓。我們也將持續強化我們的用户心智，同時幫助品牌提供更確定性的銷售。進入到下半年，我們對增速的回升會更有信心，尤其是在家電品類。隨着基數迴歸常態化，加之我們在全渠道銷售網絡的建設也會進一步釋放銷售潛力。同時，我們對日百品類和廣告收入的增長充滿信心。

　　京東的增長驅動力正在變得更加多元化。我們也有信心在波動中實現全年的穩健增長。

　　單甦：在第一季度，京東零售業務的淨利潤取得了雙位數的增長，利潤率也穩健改善，達到了5.6%。

　　這主要得益於幾個方面。第一是毛利率的改善。無論成熟的帶電品類還是快速增長的日百品類，我們都在通過供應鏈能力帶動行業效率的提升，為品牌帶來溢價的同時，也實現了自身盈利能力的改善。毛利率均實現了同比提升。同時，營銷效率也在提升，零售業務的市場費和費率已經連續三個季度同比優化。隨着「京東外賣」、「京喜」等新業務有效帶動整體的平臺流量，我們也在更精準、更高效地配置營銷資源，提升整體的投入效率。

　　最后，我們也非常重視研發的投入。在我們毛利率和營銷效率提高的同時，我們也高度重視研發的投入，尤其是在AI方面。一季度的研發費用繼續明顯上漲。我們預計在未來一段時間內，研發費用將保持持續增長的態勢。我們認為這些投入將逐步轉化為運營紅利，實現AI驅動的效率提升，並帶動整體費用結構的改善。

　　展望未來。一季度的表現會進一步驗證零售業務利潤率長期穩步提升的能力。我們高個位數的長期利潤率目標是堅定不變的。長期的利潤驅動力包括自營能力，我們會不斷加強自營供應鏈能力、發揮業務的規模優勢，帶動商品毛利率的持續、穩步提升。

　　截至第一季度，零售業務的毛利率已經連續16個季度實現同比提升，而且仍有提升的空間；第二是品類的提升，我們能看到包括商超等品類的利潤率仍有較大的提升空間。此外，隨着商品結構的優化，從長期來看，帶電品類也有利潤率提升的空間；第三是平臺生態，我們會持續推進平臺生態的健康發展，佣金和廣告等高利潤率的收入快速增長將帶動利潤率提升，我們在變現率上仍處於行業較低水平，還有很大的提升空間。

　　長期來看，京東作為以供應鏈為核心的中國最大的零售企業，我們有着最豐富的AI和自動化技術應用場景，具有巨大的可以持續提升體驗、降低成本、提高效率的空間。

　　高盛分析師Ronald Keung：我的第一個問題有關國際業務。隨着京東的Joybuy‌在歐洲六個國家落地，爲了實現單量目標，管理層如何判斷短期內的業務投入力度？如果展望未來三年，或者説從中長期來看，Joybuy的投入對京東新業務的整體虧損會有什麼影響？管理層如何看待業務預期的ROI（投資回報率）？

　　我的第二個問題有關公司的AI智能體。從管理層的角度來看，不同的AI智能體是否可以帶動消費者的購買決策？作為中國最大的自營電商零售商，京東會如何發揮自身特殊的整合優勢？展望未來，現在市場上已經出現「智能體到智能體」的交互方式和潛在的相關合作，京東在這方面的有哪些進攻和防禦的策略？

　　許冉：首先，關於Joybuy。Joybuy是在3月16日正式上線。依託京東的供應鏈優勢和本地化運營，目前我們與全球的優質品牌合作，向歐洲用户提供具有價格競爭力的全品類商品供給。同時，依託我們在歐洲自建的物流網絡，我們也將「211」（以每日兩個11點為截單時間，承諾‌當日達或次日達‌）的物流配送時效引入了歐洲。

　　Joybuy在權威用户評價網站Trustpilot上面也保持着極高的用户評分。可以説，我們優質的商品與卓越的履約體系已經初步贏得了當地消費者的信任。

　　從投入上來看，我們會按照既定的戰略去推進。隨着業務規模的增長，整體的投入可能會隨之逐步上漲；但同時，隨着單量的增長，我們運營的規模效應也會逐步顯現，單均的損益也會持續改善。所以，從整體上來看，我們在國際業務上的投入還是有紀律性的。

　　展望未來，國際業務是京東堅定不移的長期戰略，我們也會逐步推進業務的佈局和能力建設，也會在業務拓展的過程中繼續遵守財務紀律，同時關注投入產出的效率，實現業務健康、可持續地增長。在能力建設上，我們也會圍繞包括商品供應鏈、物流履約和技術系統這些供應鏈能力去投入，為歐洲的消費者提供更多有競爭力的商品供給和更好的體驗，進一步確立Joybuy在歐洲市場的差異化優勢。

　　從長期來看，這些投入也將轉化為用户長期留存的確定性。伴隨着規模效應逐步釋放，這將會提升我們長期的ROI。我們也相信，憑藉着京東最核心的供應鏈壁壘，包括高效的自營模式疊加我們物流履約的能力，京東在全球範圍內同樣具有重構行業效率和用户體驗的潛力。

　　關於你第二個有關AI的問題。我們認為，首先無論技術如何演變，無論是AI智能體協助用户完成購買動作，還是用户自己完成，其實零售行業的底層邏輯並不會改變——它始終還是以「體驗」、「成本效率」為核心，滿足用户對產品、價格、服務的不斷追求。這也是京東在過去20多年深耕供應鏈所構築的核心「護城河」。我們會利用AI、機器人技術、自動化等新技術去持續提升用户的體驗，同時降低我們自己的運營成本，並提升效率。

　　這里我舉幾個例子。

　　在用户端，或者説需求端，我們正在全面升級我們自研的AI智能體「京言」，幫助我們更加精準地識別、激發和匹配用户的需求，並在京東的App里為用户提供更加高效、便捷的購物體驗。我們看到，在第一季度，「京言」的季度活躍用户數同比增長超過了200%，而用户的使用次數同比增長超過了300%。

　　在京東內部的工作流或者説平臺能力上，我們的採銷智能體可以協助採銷部門分析前端市場的需求、洞察商機，繼而尋找更加合適的商家和商品，完成日常商家和商品的管理、庫存管理營銷活動等經營動作，幫助採銷部門更加高效地運營、決策。與此同時，我們也搭建了一系列的AI工具，幫助京東平臺上的第三方商家提升運營效率，包括營銷素材的生成、數字人JoyStreamer直播以及AI客服等等。

　　在物流的履約端，我們也正在廣泛地應用AI和機器人技術，來持續提升機器人和自動化的覆蓋率。目前，京東「狼族」系列的機器人已經覆蓋物流的全鏈路，並且在全球範圍內逐步實現了規模化應用，逐步產生降本增效的效果。

　　大家可以看到，京東正在通過AI智能體的應用來打通、升級我們一個又一個的工作環節，最終將整體的工作流逐步串聯起來。其實這從本質上來説，也就是實現了「智能體到智能體」的工作形式。可以説，AI智能體取代了很多低效的中間環節，最終實現了運營效率的提升。

　　花旗銀行分析師Alicia Yap：我的第一個問題是，隨着外賣行業競爭格局的逐步改善，京東是否計劃在該領域進行持續投入，以驅動新用户的獲取和業務的交叉銷售？我想請教管理層，京東外賣業務的目標是否還是實現盈利？此外，京東是否計劃和友商同步實現盈虧平衡？還是説管理層會將京東的外賣業務視為一項長期的戰略投資？並打算在可能較長的時間內維持小幅的虧損，或者是接近盈利平衡的狀態？

　　我的第二個問題是，管理層如何看待商超行業未來的競爭格局？在大型的連鎖超市、電商還有即時零售之間，管理層認為未來的市場份額將如何分配？在這些模式中，京東更傾向於佈局哪種模式？哪種模式的壓力前景會更好？此外，隨着行業競爭格局的演變，管理層對此有哪些見解和思考？

　　單甦：首先，在第一季度，京東的外賣業務在保持規模健康的同時，也實現了自成立以來幅度最大的環比減虧，外賣業務的優異模型在明顯改善。在外賣收入上，隨着經營的改善以及廣告系統的完善，一季度外賣業務所產生的佣金和廣告收入環比增長接近兩倍；同時，面對行業的補貼競爭，我們也始終保持理性，根據不同的用户群體、不同的地域，不斷地提升精細化運營和營銷的效率，並且通過供應鏈模式創新推進外賣業務的發展。此外，我們也在全面落實行業的監管要求，始終堅持合規經營，

　　同時，我們相信，京東的外賣業務最終一定會實現盈利的。但是，我想提醒一下大家，京東外賣不是一個獨立的業務。我們在持續加快釋放外賣業務的協同價值。

　　在用户帶動方面，我們先看規模。外賣業務政治持續帶動京東整體的流量和用户的健康增長。在第一季度，京東DAU（日活躍用户數）和季度購買用户數同比增長均超過20%；年活用户規模達到歷史的新高，這也促進了我們整體廣告收入的增長；從活躍度來看，外賣業務更好地滿足了京東現有的高質量用户需求，帶動了京東整體購物頻次同比增長37%；在業務交叉上，外賣用户的跨品類購買行為在加強，尤其是在商超等日百品類以及京東秒送業務上；在供給上，外賣業務豐富了京東平臺基於地理位置，包括餐飲、商超、日百等多品類商品和商家的供給，也可以更好地加強我們和品牌的合作關係；在履約上，我們正在打通、測試外賣履約和物流的協同效應，打造高效的「最后一公里配送」基礎設施，提升京東即時配送的能力和效率，促進物流運營和管理的進一步協同和提升。

　　外賣和「即時零售」是京東重要的長期戰略方向，我們會以長期的視角推動業務的健康發展。

　　許冉：我來回答你關於商超的問題。

　　首先，中國的商超業態具有巨大的市場規模，體量接近10萬億元的級別。但是，目前市場格局還是呈現「高度分散」的特徵，這也就意味着，當前市場在效率和成本上面還有很大的優化空間。這也讓我們看到，這個行業的線上滲透率也有廣闊的提升空間：既有以「京東超市」為代表、深耕確定性體驗的自營電商模式，也有偏重豐富度的平臺電商模式；同時，這兩年「即時零售」也在快速地發展。

　　這些模式並非簡單的「此消彼長」，而是通過在效率、實效、豐富度的不同側重，在更多維度上滿足了用户在不同場景下的商超消費需求。

　　「京東超市」作為深耕供應鏈的B2C零售商，在商品的選擇、供應鏈及倉儲管理、成本價格以及用户體驗上擁有巨大的優勢。儘管行業競爭激烈，作為中國規模最大的超市，「京東超市」也展現出了極強的增長韌性，已經連續實現九個季度的收入雙位數的穩健增長。盈利能力方面，我們也通過發揮規模的優勢和供應鏈能力，持續提升了超市的盈利能力。

　　展望未來，「京東超市」在毛利率、履約費用率等方面都還有很大的提升空間。我們也將繼續保持在穩健增長的同時，逐步提升我們的盈利能力。我們也很有信心，我們的規模優勢會進一步釋放出它的效果。我們相信，最終商超行業的競爭也會迴歸到「體驗、成本、效率」的本質。「京東超市」憑藉不斷提升的自營供應鏈能力，可以為用户提供更好的商品、更低的價格，同時也能夠幫助品牌持續帶來確定性的增量銷售。

　　總之，我們對京東超市長期健康增長充滿信心，它也會成為京東未來幾年重要的增長驅動力。

　　傑富瑞分析師Thomas Chong：我的第一個問題是，能否請管理層與我們分享一下公司在平臺生態建設方面的進展？包括平臺3P商家（第三方商家）的數量佔比，以及未來幾個季度的預期？

　　我的第二個問題是，能否請管理層與我們分享一下京東股東回饋方面的最新情況？

　　單甦：京東平臺生態的核心始終是圍繞「體驗」、「成本」和「效率」的，即通過不同的模式為用户提供最優的產品價格和服務組合、滿足多樣化的體驗需求。我們的生態建設取得了不錯的進展，我在這里和大家分享一些數據。

　　在第一季度，我們的各項指標保持了快速的增長勢頭。在一季度，京東活躍商家數保持同比三位數的增速，我們引入了更多的優質品牌和產業帶商家，為用户提供了更豐富的商品供給。同時，外賣業務也給我們帶來了大量的品質餐飲商家，進一步拓寬了我們的服務領域。

　　我們也看到了用户的積極反饋。京東3P購買的用户數增速持續跑贏大盤，這也帶動了3P訂單量的快速增長。在一季度，3P商家的單量佔比超過50%。

　　從財務結果來看，在第一季度，3P商家的GMV（商品交易總額）增速快於大盤。更重要的是，我們的佣金及廣告收入已經連續六個季度實現了雙位數的增長。這種高利潤率收入佔比的持續提升正在帶動京東整體盈利能力的改善。

　　從長期來看，我們相信3P商家的GMV佔比將會超過自營，平臺生態也將成為支撐京東收入增長和利潤擴張的重要驅動力。

　　股東回饋方面。在今年第一季度，公司回購了約4450萬的普通股，差不多2230萬的ADS（美國存托股），回購總額在6.3億美金，相當於截至2025年12月31日流通股數的1.6%，剩余接近14億美金會在明年八月到期。我們預期公司會按照節奏進行股份回購。同時，公司也在今年三月宣佈了2025年年度的現金股利，資金已經按照計劃在四月完成派發，合每ADS派息1美金。

　　展望未來，我們將繼續堅定地通過分紅和回購回饋股東。與此同時，我們也會持續關注業務規模、利潤和現金流的長期健康增長趨勢，通過不同的方式和股東分享京東業務的成功。（完）

責任編輯：劉明亮