美格智能(002881)：海外市場高增 端側AI打開未來廣闊空間

核心觀點

公司依託產品矩陣拓展與全球市場佈局，業務規模持續擴張，2025 年收入同比增長27%，其中海外市場增速更快，2025 年公司海外地區實現營收14.01 億元，同比增長74.47%。2025 年下半年以來，受單一大客户採購量減少影響，公司收入增速有所放緩，2026 年一季度收入同比短期承壓，目前來看，后續季度該客户影響將逐步減弱，公司收入端預計將逐步回到增長通道。隨着A I 應用的發展，端側AI 與高算力模組將進一步打開公司未來廣闊成長空間。

事件

公司發佈2025 年年報。2025 年公司營業收入37.47 億元，同比增長27.39%；歸母淨利潤1.43 億元，同比增長5.27%。

公司發佈2026 年一季報。2026 年一季度，公司營業收入9. 28 億元，同比下降6.97%；歸母淨利潤0.47 億元，同比增長0.76%。

簡評

1、2025 年收入同比增長27%，海外增速亮眼。

2025 年，公司營業收入37.47 億元，同比增長27.39%；歸母淨利潤1.43 億元，同比增長5.27%；扣非歸母淨利潤1.27 億元，同比增長0.19%。

分行業看，2025 年IoT 與FWA 業務收入保持較快增長， 智能網聯車業務收入小幅下降。IoT 行業受益於海外客户定製化、智能化需求、國內端側計算硬件需求不斷涌現，推動營收規模高速增長；FWA 領域，日本、北美等海外大客户5G 產品陸續大批量交付，帶動收入提高；智能網聯車業務，一方面受益5G 滲透提升及部分新客户量產發貨，但同時受單一大客户採購量減少影響（2025 年下半年以來智能網聯車大客户的產品採購量下降），收入小幅下降。

分區域看，2025 年國內及海外市場均呈現增長態勢，其中海外業務表現亮眼，2025 年公司海外地區實現營收14.01 億元，同比增長74.47%，營收佔比提升至37.39%；國內地區實現營收23. 46 億元，同比增長9.72%，營收佔比為62.61%。

2025 年，公司綜合毛利率14.12%，同比下降2.91pcts，主要受產品結構變化、存儲芯片周期性漲價等因素影響。

分區域看，國內整體業務毛利率14.59%，同比下降1.52 pcts；海外整體業務毛利率13.34%，同比下降6.15 pcts。

公司持續增強費用管控，提升研發和運營效率，帶動費用率水平下降。2025 年，銷售、管理、研發三項費用合計3.64 億元，同比增長10.10%，三項費用率合計9.71%，同比下降1.53pcts。

2、2026 年一季度收入下降7%，歸母利潤增長1%。

2026 年一季度，公司實現營業收入9.28 億元，同比下降6.97%；歸母淨利潤0.47 億元，同比增長0.76%；扣非歸母淨利潤0.47 億元，同比增長5.95%。公司收入端短期承壓，同樣主要受到2025 年下半年以來智能網聯車大客户的產品採購量下降影響，目前來看，后續季度該影響將逐步減弱，公司收入端預計將逐步回到增長通道。

2026 年一季度，公司綜合毛利率17.50%，同比提升2.96pcts。2026 年一季度，公司銷售、管理、研發費用合計8815 萬元，同比增長16.10%，三項費用率合計9.50%，同比提升1.89pcts。期間費用有所增加，主因中介服務費、匯兌損失、原材料跌價準備等影響。

3、「A+H」雙平臺上市，助力全球化與新業務佈局。

公司於2026 年3 月10 日在香港聯交所主板正式掛牌上市，全球發行H 股4025 萬股，每股發售價28.86 港元，募集資金淨額約10.91 億港元，公司此次港股上市，有助於拓展國際投資者基礎、提升品牌國際影響力，併爲全球化、端側AI 等新業務佈局提供資金支持。

4、盈利預測與投資建議。

預計公司2026-2028 年收入分別為45.57 億元、60.31 億元、78.28 億元，歸母淨利潤分別為2.23 億元、3. 68 億元、5.44 億元，對應PE 54X、33X、22X，維持「買入」評級。

5、風險提示。宏觀經濟環境變化影響需求，車載、FWA、泛IoT 等下游需求疲軟導致公司業務發展不及預期；行業競爭加劇，影響公司在主要客户的供貨份額、或帶來公司毛利率下降；公司產品迭代不及預期或者研發投入成果轉換不及預期，影響公司產品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價超預期，公司成本高於預期導致公司毛利率低於預期；匯率大幅波動影響公司財務費用與採購成本，從而影響公司盈利能力；公司生產效率提升、供應鏈優化及費用管控進展不及預期；國際環境變化影響公司供應鏈安全與海外拓展。