連續虧損后突然翻盤，A股創新葯企業發生了什麼？

2025年創新葯企業龍頭百濟神州、信達生物等紛紛扭虧，企業研發費用率普遍下降

投資時間網、標點財經研究員 李路

過去幾年，創新葯企業給市場呈現的印象是「營收高增、虧損擴大、燒錢不止」。但進入2025年，一切開始發生變化。

整體來看，2025年創新葯賽道呈現出三大變局，第一是多家企業呈現出盈利跡象。

創新葯板塊數據顯示，83家A股企業營業收入由2024年的7314.35億元提升至2025年的7513.42億元，同比增長率2.72%；同期，歸母淨利潤由507.89億元提升至522.83億元，增長2.94%，增速高於營收增速，並且2025年數據中包含了智飛生物（300122.SZ）近150億元的大額虧損，若剔除極值影響，2025年A股創新葯板塊盈利能力提升更為顯著。

作為國內CXO龍頭，藥明康德（603259.SH、2359.HK）2025年表現依舊亮眼，當年公司實現營業收入454.56億元，同比增長15.84%；歸母淨利潤191.51億元，同比增長102.65%，營收及淨利雙雙創下歷史新高。

與其相比，更值得關注的是，在83家企業中，有7家於2025年實現扭虧為盈，構成2025年創新葯賽道的典型案例。最具標誌性的是，此前曾連續8年虧損的創新葯巨頭百濟神州（688235.SH、6160.HK），2025年以營收382.25億元、歸母淨利潤14.61億元的業績，首次實現年度盈利，正式進入盈利陣營。

此外，港股上市的另一家創新葯巨頭信達生物（1801.HK），也在2025年首次實現年度盈利，當年實現營收130.42億元，淨利潤8.14億元。

A股上市創新葯企業2025年扭虧為盈公司業績情況（億元、%）

企業實現突破，主要得益於創新葯業務收入的持續發力。財報顯示，2025年百濟神州創新葯收入佔總營收比重高達99%，是國內創新葯企中「聚焦創新」的代表。

作為素有「創新葯一哥」之稱的恆瑞醫藥（600276.SZ、1276.HK），2025年實現營收316.29億元，同比增長13.02%，其中創新葯銷售收入163.42億元，同比增長26.09%，佔藥品銷售收入比重達58.34%；歸母淨利潤77.11億元，同比增長21.69%。

進一步看，創新葯兑現的路徑已不再是從前的同質化內卷，而是走上了「FIC/BIC、差異化、臨牀價值」之路。多數藥企拋棄PD-1、低端仿製藥、普通靶點的跟風研發，轉向ADC、雙抗/多抗、GLP-1/GCG/GIP代謝藥、CGT等具備明確臨牀優勢的賽道。例如主攻腫瘤領域的科倫博泰（06990.HK），核心產品TROP2 ADC獲批后迅速起量；雙抗賽道的康方生物（09926.HK）核心產品依沃西單抗持續放量，覆蓋PD-1/VEGF等雙靶點。

在創新兑現成為國內市場的基本面修復有效手段情況下，創新葯賽道2025年迎來第二大變局，即渠道結構多元化，院外市場與海外市場成為重要增量。

2025年，國產創新葯出海徹底告別「早期授權、低首付、高里程碑不確定性」的舊模式，進入高首付、大額總交易額、聯合開發、全球共銷的新階段。數據顯示，2025年國內上市創新葯企對外授權交易總額突破1350億美元，首付款超過70億美元，無論是單筆交易上限還是整體規模，均遠超歷史水平。同時，交易結構也發生了質變，由單一產品授權升級為多管線合作，從區域授權升級為全球權益合作。

以恆瑞醫藥與GSK的多管線合作為例，雙方圍繞11個品種達成全球授權與聯合開發，首付款5億美元，總交易額高達125億美元。與傳統授權不同，該合作保留了公司在部分區域的共同開發與商業化權益，形成風險共擔、利益共享的深度綁定，標誌中國藥企從「管線賣家」升級為「全球研發合夥人」。

報表端影響方面，出海對創新葯企的作用也越發明顯，多家企業BD首付款與里程碑收入佔營收比重超過30%，如百利天恆（688506.SH）2023年與BMS達成的ADC授權，2025年持續確認里程碑款項，為公司盈利提供了重要支撐。

需要指出的是，創新葯企業出海也存在一些隱憂，部分交易里程碑依賴臨牀進展與獲批節奏，兑現存在不確定性，少數品種也出現海外合作終止或權利退回的情況。

在此背景下，這一領域的發展邏輯也隨之迭代，呈現出第三個顯著變化，即頭部企業從「高費率燒錢」轉向「降費率、提效率、聚焦后期」。企業不再比拼管線數量，而是比拼上市速度、銷售執行力與全球臨牀價值，創新開始轉變為利潤端的現金流。

投資時間網、標點財經研究員查閲數據注意到，83家A股上市創新葯企業中，46家的研發費用佔營收的比重在2025年實現下降，其中榮昌生物（688331.SH、9995.HK）研發費用率由近90%下降至37%、百濟神州也由超50%控制至40%左右、康希諾（688185.SH、6185.HK）研發費用率降低20個百分點左右，這些企業都在營收增長和費用控制的雙重加持下實現了扭虧。

2026年一季度，創新業企業業績表現進一步證實了2025年的變化趨勢，多家藥企繼續交出扭虧為盈或利潤高增的亮眼成績單。不過，當時間跨過轉變的2025年，進入穩定發展的2026年，我們需要關注的不再只是營收增速和扭虧節點，而是更本質的盈利成色問題，即盈利是否來自主營業務、產品管線能否形成梯隊等。

一季度，恆瑞醫藥實現歸母淨利潤22.82億元，同比增長21.78%，扣非淨利潤21.72億元，非經常性損益僅1.10億元，利潤增速高於營收增速，規模效應持續兑現。其中創新葯銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，佔藥品銷售收入比重首次突破60%。榮昌生物、君實生物（688180.SH、1877.HK）在經營現金流上的表現，也展現出比賬面利潤更真實的造血能力開始運轉。

管線佈局方面，百濟神州已告別單一產品依賴，公司自研BCL2抑制劑百悦達已於1月在國內上市；BGB-16673（BTK CDAC）計劃於2026年下半年遞交用於R/R CLL的潛在加速批准申請；實體瘤管線BGB-43395即將啟動HR+/HER2-乳腺癌一線治療的3期試驗，BGB-B2033的3期關鍵性試驗預計下半年在美啟動。信達生物一季度產品收入超38億元，同比增長超50%，PD-1信迪利單抗穩中有升，瑪仕度肽自2025年7月上市后表現優異。可見，頭部企業已逐步實現較為順暢的管線交接。

相較而言，君實生物的特瑞普利單抗、榮昌生物的泰它西普和維迪西妥單抗、艾力斯（688578.SH）的伏美替尼仍是公司收入的主要來源，這些公司仍由各自的一代管線驅動增長。

頭部企業已從研發投入轉向收入兑現后，處於后續梯隊的創新葯企業能否跟上步伐，創新葯競爭格局又將發生怎樣的變化，值得持續關注。

2026年一季度A股歸母淨利潤前十創新葯企業業績情況（億元）