通脹「核彈」懸頂 美債「沃什交易」邏輯悄然生變

智通財經APP獲悉，不久前，美國國債市場投資者還篤定「沃什交易」穩賺：只需押注美聯儲候任主席凱文・沃什上任后將多次降息。但如今，距沃什正式接棒美聯儲僅剩數日，市場觀點發生了轉變。

在美國經濟表現強勁、地緣衝突推升通脹擔憂的背景下，規模達31萬億美元的美國債券市場開始轉向押注貨幣政策收緊。目前30年期美國國債收益率逼近5%關口，而此前基於寬松預期的收益率曲線陡峭化交易已基本消退。

收益率曲線陡峭化交易消退

據悉，此前市場押注沃什在接任美聯儲主席后，將推動‌降息以壓低短端收益率‌，同時通過‌縮表抬升長端收益率‌，從而形成‌美債收益率曲線趨陡‌(即「陡峭交易」)的格局。

如今，投資者並非認為沃什突然放棄了降息和縮表的政策主張。而是他們清醒意識到，這位被部分人嘲諷為特朗普 「提線木偶」 的候任主席，終將和歷任美聯儲主席一樣受制於經濟形勢的變化。

「決定他政策選擇的是經濟事件，而非意識形態。」 T. Rowe Price全球債券策略聯席經理Adam Marden直言。

「沃什交易」行情退潮，讓本就複雜的債市更難捉摸。伊朗局勢牽動油價大幅波動，成為短期利率走向的核心擾動因素。儘管通脹擔憂升溫，但美聯儲加息與降息的門檻依然很高，也加劇了美聯儲內部的觀點分歧。與此同時，人工智能提振經濟增長，並助長市場風險偏好，多重變量令債市走勢愈發複雜。

摩根大通資產管理投資組合經理 Priya Misra表示：「這個市場交易起來非常困難，分析起來也很費勁。人工智能正在創造資本支出、債券供應，並提振人們對美國長期增長前景的樂觀情緒。與此同時，我們正經歷着能源領域有史以來最大的衝擊。」

通脹「核彈」今晚引爆?市場或低估美聯儲加息可能性

儘管行情研判難度加大，不少投行仍給出后市路徑預判。美銀策略師指出，市場當前明顯低估了美聯儲加息的潛在可能性，在4月份強勁的就業報告公佈后，加息概率進一步抬升。美銀策略師推薦的交易策略之一是押注兩年期美國國債收益率將會上升。

這一判斷與T. Rowe Price的Marden的觀點相近。Marden的全球基金做空美國國債，押注美聯儲將在經濟韌性和價格壓力回升的情況下保持緊縮的貨幣政策。

沃什曾表示，人工智能帶來的生產率提升能夠抑制通貨膨脹，並促使利率下調。但Marden表示，「如果到9月份消費者物價指數(CPI)達到3.5%，他就不會再談論生產力了。」

投資者正密切關注周二公佈的美國CPI報告，以此評估高油價環境下美聯儲的政策定力。經濟學家預計，該指標將同比上漲3.7%，創下2023年以來新高。

一份「過熱」的CPI報告，可能會徹底改變預期。22V Research的AI Macro Nexus研究主管Jordi Visser指出，這份報告「可能不僅僅是確認又一次令人不安的通脹數據」。他認為，過去兩個月的趨勢看起來更像是2022年通脹大爆發的重演，而非市場此前一直堅信的「去通脹」敍事。

利率互換交易顯示，交易員們預計美聯儲在2027年4月之前加息的可能性接近60%。這與2月底伊朗衝突爆發之前的情況形成鮮明對比，當時交易員們預期會有多次降息。

部分策略師認為，即便市場環境錯綜複雜，沃什仍會試圖塑造專屬政策風格。摩根士丹利分析師稱，沃什執掌下的美聯儲可能轉向新通脹指標、減少政策前瞻指引、加速縮表，這可能意味着美債市場波動將顯著加劇。

「沃什交易」 仍有望捲土重來?

不過，也有分析師堅信 「沃什交易」 終將回歸，核心邏輯是經濟走弱或通脹降温將重啟降息預期。當前10年期美債收益率處於高位，已推高車貸、房貸成本，對經濟形成抑制;若油價長期維持高位，經濟下行風險將進一步加大。

哥倫比亞 threadneedle 投資組合經理Ed Al-Hussainy表示：「沃什交易迴歸的窗口，在於勞動力市場顯著走弱。目前並非這樣的環境，但年底前或成為現實。」

基於此，摩根士丹利投資管理經理Andrew Szczurowski佈局做多短期美債。他認為美聯儲最終將降息以穩定就業，近期美債調整正是買入良機。

Szczurowski表示：「我仍然認為，美聯儲多數官員相信下一次政策動作將是降息。無論9個月還是12個月落地，都沒問題。」