劑泰科技港股上市在即：AI製藥三小龍會師港股 貝萊德領銜基石 2025年收入增長靠首付款 長期仍具不確定性

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：喜樂

　　2026年5月，人工智能納米材料創新企業劑泰科技-P（7666.HK）正式啟動港股IPO，並將於5月13日上市。本次發行對應市值約121億港元，將成為繼晶泰控股、英矽智能之后，第三家登陸港股的「AI+醫藥」標的，引發市場高度關注。作為AI製藥賽道的頭部創新企業，公司憑藉全球領先的AI藥物研發平臺，陣容強大的基石投資者名單，叩響了港交所的大門。但與此同時，公司尚處於商業化前期的現實、收入來源的高度不確定性以及短期內難以預期的行業增長節奏，共同決定了這將是一場考驗投資者長遠眼光與定力的價值馬拉松。

　　本次IPO的基石投資者陣容堪稱豪華，是本次發行最大的亮點之一。本次基石投資者合計認購佔比約54.9%。對於一家專業壁壘極高、尚處於商業化早期的AI製藥公司而言，這種由專業機構「包場」的發行結構具有其合理性——它將大部分籌碼交予了對行業理解更深、風險承受能力更強的專業機構，客觀上為散户投資者提供了保護。

　　其中，全球頂級資產管理機構貝萊德領投5000萬美元，佔據基石投資總規模的33.8%，成為「壓艙石」。除貝萊德外，本次基石名單中還包含了多家全球知名的醫療醫藥行業專項基金，投資主體覆蓋英國、美國、日本等全球主要資本市場，體現了全球資本對劑泰科技技術路線與長期價值的初步共識。

　　作為國內「AI+醫藥」賽道的核心企業，劑泰科技與英矽智能、晶泰控股並稱為行業「三小龍」，另外兩家企業均已完成港股上市，且上市后獲得了市場的高度關注，股價均實現了顯著漲幅，充分體現了資本市場對AI製藥賽道的長期看好。

　　英矽智能發行價為24.1港元，上市后股價最高觸及80.9港元，漲幅近四倍，最新報64.3港元，較發行價仍有約2.7倍的漲幅；晶泰控股發行價5.3港元，上市后股價經歷了大幅波動——從2024年9月的16.2港元高點，到同年12月下探至3.05港元，再到2025年10月重回15.12港元，最新股價約9港元/股，較發行價也有近2倍的漲幅。

　　市值方面，劑泰科技本次IPO發行市值約121億港元，顯著低於已上市的兩家對標企業——晶泰控股與英矽智能當前市值分別為387億港元和368億港元。部分市場觀點認為，劑泰科技上市后具備向兩家頭部公司市值水平靠攏的潛在空間。

　　由於公司現階段收入結構單一，市銷率（P/S）橫向對比參考意義有限。2025年公司實現收入1.05億元，主要來自管線產品MTS-004的授權首付款，未來商業化收入規模與節奏均存在較大不確定性。

　　相比之下，市值/研發投入或許是更具可比性的估值指標。數據顯示，劑泰科技2025年研發投入為2.70億元，對應市值/研發投入約40倍；而晶泰控股與英矽智能的同一比值均在60倍左右。從這一核心指標看，劑泰科技當前估值具備一定相對優勢與上行空間。

　　劑泰科技的財務數據清晰刻畫了其從研發平臺向商業化邁進的關鍵節點。2023年至2025年，公司收入分別為934萬元、148萬元及1.05億元，2025年由於MTS-004對外授權首付款的確認，收入呈現爆發式增長，同比增幅高達6985%。毛利率也從2024年的55.5%躍升至2025年的98.2%，展現出技術許可模式下的高盈利特徵。

　　然而，公司仍處於虧損階段。2023年至2025年，公司淨虧損分別為5.82億元、4.99億元和3.92億元，虧損額逐年收窄，但絕對值依然較大。若剔除以股份為基礎的薪酬、可轉換貸款公允價值變動等非現金項目的影響，其經調整虧損淨額從2023年的3.47億元收窄至2025年的1.80億元，改善趨勢顯著。

　　公司的核心支出在於研發，2023年至2025年研發投入分別為2.90億元、2.74億元和2.70億元，整體保持平穩。截至2025年末，公司現金及等價物為8.28億元，加上IPO募資，管理層預計可維持財務可行性約133個月，資金儲備充足。

　　但需要清醒認識的是，當前收入的穩定性尚未建立。2025年的收入主要來自MTS-004對外授權首付款1億元的確認，雖然公司預期上市后24個月內將有多項潛在合作及對外授權落地，但在這些交易最終敲定之前，其產生收入的能力仍無法準確預測。

　　劑泰科技所處的納米醫藥領域，是一條確定性較高但仍需耐心等待的賽道。根據弗若斯特沙利文報告，全球納米藥物市場規模預計從2024年的2，220億美元增長至2035年的5，854億美元，複合年增長率為9.2%。在AI製藥這一領域，全球AI賦能製藥研發支出預計將在2035年達到1，239億美元，2024年至2035年的複合年增長率為22.2%。

　　劑泰科技在技術層面構建了顯著的壁壘。公司擁有業內首個、規模最大（超一千萬種結構）的脂質庫，以及全球唯一一個能夠預測脂質及LNP特性的AI平臺。在臨牀管線方面，公司擁有4個臨牀前候選藥物、3個臨牀階段管線產品和1個Pre-NDA階段產品。

　　然而，行業仍處於早期階段。在可預見的未來，納米藥物市場尚難進入爆發式增長期，這意味着劑泰科技可能需要更長的時間來驗證其商業模式的可持續性。公司面臨的競爭同樣不容忽視——不僅有晶泰控股、英矽智能等AI製藥同賽道競爭者，更有Alnylam、Moderna等國際AI製藥企業。在這個賽道上，技術與資本的比拼將是一場曠日持久的馬拉松。