乳業七雄交出2025成績單：告別增長 利潤為王

文丨卜晚喬

【億邦原創】2025年，中國乳業交出了一份「體感複雜」的成績單。

伊利、蒙牛、光明、飛鶴、君樂寶、新乳業、三元——這七家乳企合計營收規模超過2700億元，幾乎支撐了整個行業的骨架。

體感複雜之處在於：總營收增速普遍放緩，行業告別了每年雙位數增長的粗放時代。

但這並不等於退步。更值得關注的是另一組數據：伊利淨利潤逆勢增長近37%，新乳業利潤增速超過35%，蒙牛淨利潤增長更是超10倍，光明乳業和三元股份雖然因海外業務商譽減值出現階段性虧損，但主業依然穩健。

可見，行業整體告別了規模狂歡，正在轉向質量角逐。

注：君樂寶2025年全年數據尚未披露，表中營收為根據2024年全年198億元及2025年前三季度151億元推估，淨利潤為2024年全年11.15億元。

不是賣更多，而是賺更多

如果只看營收，2025年的乳業幾乎可以用「停滯」來形容。

伊利營收1159.31億元，同比微增0.13%；蒙牛822.45億元，同比下降7.3%；光明238.95億元，下降1.58%；三元63.4億元，下降9.58%；飛鶴營收181.13億元，下降12.7%；新乳業112.33億元，增長5.33%——六家之中，（君樂寶未上市）營收正增長的僅有伊利、新乳業兩家。

但利潤表卻呈現出另一番景象。

伊利歸母淨利潤115.65億元，同比增長36.82%，淨利率達到9.96%，創下歷史新高——這個數字相當於其他六家合計淨利潤（約154億元）的75%，也意味着，伊利在營收幾乎持平的情況下，多賺了超過30億元。

蒙牛歸母淨利潤15.45億元，同比增幅高達1378.7%。雖然低基數是重要原因，（2024年蒙牛對收購澳洲奶粉品牌貝拉米形成的商譽及無形資產計提了約39.81億元的減值撥備，導致當年歸母淨利潤被壓低至僅1.05億元。）但更值得關注的是其經營質量的實質性改善：毛利率39.9%、經營活動現金流87.5億元、自由現金流63億元，三項指標均創下歷史最高水平。

新乳業歸母淨利潤7.31億元，同比增長35.98%。其淨利率從2023年的約3.9%提升至6.7%，在行業中並不算高，但考慮到其百億級的營收規模和雙位數的利潤增速，這一改善幅度相當可觀。

三元股份賬面虧損2.26億元，但若剔除法國子公司HCo的4.97億元商譽減值，主業實際盈利約2.71億元。這意味着三元的主業經營面並未惡化，虧損主要來自一次性的會計處理。

飛鶴的利潤腰斬至19.39億元，同比下降45.68%。由於行業0-3歲目標客群從4190萬縮減至2650萬，飛鶴在結構性轉型的過程中主動清理渠道庫存。但需要看到，其嬰配粉毛利率反而提升至73.5%，比2024年還高出2.2個百分點。

光明乳業虧損1.49億元，是七家中唯一真正「虧錢」的企業。但虧損的主因是新西蘭子公司新萊特虧損4.07億元，國內業務實際上仍然盈利。

營收增速放緩，利潤卻在增長——錢從哪來？

當規模擴張不再驅動增長，利潤從何而來？答案並不單一。七家企業的盈利路徑大致分為三種：結構優化型、效率驅動型、大單品驅動型。

▎伊利股份：結構換擋，奶粉扛起利潤大旗

伊利是「結構優化型」的典型代表。

2025年，伊利液體乳收入同比下降6.11%至704.22億元。這一下滑是「量價齊跌」的結果——銷量下降減少收入4.80億元，銷售價格變動減少收入22.94億元，產品結構調整減少收入18.07億元。液體乳作為伊利的基本盤，正在經歷深度調整。

然而，正是在這個「下滑」的表象下，伊利的利潤結構發生了根本性變化。

伊利的奶粉及奶製品業務實現營收327.69億元，同比增長10.42%。更重要的是，該業務毛利率高達41.58%，比液體乳高出約10個百分點。僅奶粉一個板塊，就貢獻了136.24億元毛利，佔毛利總額的33.83%。冷飲業務同樣表現不俗：營收98.22億元，同比增長12.63%，毛利率37.89%。

兩大高毛利業務合計，營收佔比從2023年的30.34%提升至2025年的36.74%，毛利佔比更是從35.36%提升至43.07%。這是伊利淨利率從2023年的約8.5%提升至9.96%的核心驅動力。

與此同時，原奶價格處於近十年低位，低成本疊加費用管控——銷售費用同比下降1.99%——進一步推高了利潤空間。

伊利的錢，不是從多賣牛奶中賺來的，而是從「賣什麼」的結構調整中賺來的。 當奶粉和冷飲的毛利貢獻超過四成，市場再用「液態奶公司」的框架來估值伊利，已經不合時宜了。

▎蒙牛乳業：精細化運營，「省」出來的利潤

蒙牛的故事與伊利截然不同。

2025年蒙牛營收下滑7.3%，但歸母淨利潤卻暴增近14倍。雖然低基數是重要原因，但更值得關注的是其經營質量的實質性改善。

蒙牛的毛利率達到39.9%，創下歷史新高。利潤從哪來？從精細化管理中來。

在產品端，蒙牛的品類結構持續優化。鮮奶板塊實現雙位數增長，「每日鮮語」切入高端鮮奶細分賽道；奶酪板塊全年增長超20%；奶粉板塊全年增長近雙位數；常温奶板塊則通過推出「軟牛奶」以及益生元、維生素等功能牛奶，拓寬飲奶人群和增量市場。

2025年，蒙牛在供應鏈體系推進數智化與精益運營，實現了從採購、生產到物流、銷售的全鏈路降本增效。全年銷售及經銷費用同比減少6.5%至215.9億元，行政費用同比減少1.9%至41.5億元；存貨周轉天數由37.7天縮短至35.9天，應收賬款周轉天數由14.3天縮短至12.6天。在營收同比下降7.3%的背景下，經營現金流仍同比增長5%至87.5億元，自由現金流創下63億元的歷史新高。

蒙牛的錢，是從運營效率和管理精度中「省」出來的。 在營收下滑的背景下，將毛利率做到歷史最高。

▎新乳業：低温戰法，高毛利產品拉高利潤

新乳業是七家中規模最小的，但利潤增速（35.98%）卻位居前列。它的打法很清晰：聚焦低温奶。

2025年，新乳業特色酸奶同比增長超過30%，高端鮮奶「今日鮮奶鋪」增長超過20%。「鮮酸雙強」的品類策略正在兑現。

隨着低温產品佔比提升，新乳業整體毛利率連續三年上升：從2023年的26.9%升至2024年的28.4%，再到2025年的29.2%。淨利率也從約3.9%提升至6.7%。

渠道端同樣發力。DTC（直達消費者）直銷收入同比增長15.1%，電商渠道增長6.4%。直銷模式的佔比提升，減少了中間環節的利潤損耗。

值得注意的是，新乳業2025年廣告宣傳費同比增長30%，説明其在品牌建設上的投入正在加大——這是一家區域乳企向全國性品牌邁進的必經之路。

新乳業的錢，是通過賣更貴的低温奶、繞開價格戰賺來的。 它的經驗證明，在乳業「紅海」中，差異化路線仍然可行。

▎君樂寶：大單品驅動，簡醇撐起半邊天

君樂寶尚未披露完整年報，但招股書和公開信息已揭示其盈利邏輯：靠大單品打天下。

根據招股書，簡醇（0蔗糖酸奶）年銷售額已突破40億元，成為低温酸奶第一品牌；悦鮮活2025年前三季度貢獻收入22.47億元，同比增長40.6%，已成長為高端鮮奶第一品牌，在高端鮮奶市場佔有率達24%。

兩大單品撐起了君樂寶的核心收入。但是，規模增長的代價是利潤不高。君樂寶淨利率長期維持在3%至4% 的區間，顯著低於伊利（約8%）、蒙牛（約5%），更遠低於飛鶴（約18%）。究其原因，一方面，作為后來者，要全國化佈局、突破伊利蒙牛的渠道壁壘，並在消費者心中建立品牌認知，需要鉅額投入；另一方面，其奶粉基本盤以高品質、高性價比著稱，這一定位本身毛利率就低於高端產品，限制了利潤空間。

2025年前三季度，君樂寶營收151.34億元，經調整淨利潤9.45億元，淨利潤率提升至6.2%。相比2023年的約3.4%，已經有所改善。

▎飛鶴、光明、三元：為什麼它們沒有「賺更多」？

飛鶴的利潤腰斬，並非產品不賺錢。其嬰配粉毛利率反而提升至73.5%，比2024年還高2.2個百分點。問題是嬰配粉收入同比下滑16.8%至158.7億元，毛利總額大幅縮水；與此同時，銷售及經銷開支2024年為71.81億元，2025年仍達71.62億元，基本持平。也就是説，收入減少的同時費用沒縮減，銷售費用率因此從34.6%被動攀升至39.5%，直接吞噬了利潤空間。

飛鶴的困境反映了嬰配粉賽道的結構性壓力：出生率下滑導致市場蛋糕縮小，而飛鶴作為行業第一（全渠道市佔率19%），首當其衝承受了調整的陣痛。

光明和三元則是「賬面虧損、主業尚穩」的典型。光明虧損1.49億元，主因新西蘭子公司新萊特虧損4.07億元，生產基地出現生產問題造成存貨報廢、生產成本費用增加。三元虧損2.26億元，主因法國子公司HCo商譽減值4.97億元，若剔除一次性因素，主業實際盈利約2.71億元。

它們的共同教訓是：海外併購是把雙刃劍。當海外業務運轉正常時，它可以成為利潤增長點；當出現問題時，它會反噬整個集團的利潤表。

七家乳企的盈利路徑各不相同，但指向同一個結論：在存量市場里，賺錢的能力不再取決於規模大小，而取決於結構優劣和運營效率。

高端化和功能性乳品成為必爭之地

如果説利潤增長是「果」，那麼產品結構優化就是「因」。根據2025年行業財報可以看出，無論巨頭還是區域乳企，都在通過產品結構升級尋找利潤空間，低温奶、特色奶、功能性乳品是共同的發力方向。

▎低温奶：逆勢增長的賽道

在乳企業績普遍承壓，液體乳業務增長失速，乳製品行業進入結構性調整期的背景下，低温類產品正成為乳製品行業少數逆勢增長的細分領域。

中國乳製品工業協會發布的《2025中國奶商指數報告》指出，公眾認知正從「多喝奶」向「喝好奶」轉變。消費者飲奶知識的普及度明顯提高，其中，關於乳製品營養成分的認知同比提升約13%，健康消費理念更加普及，公眾的乳製品消費觀念已從量的滿足轉向質的追求。

在這樣的消費認知變遷下，低温乳製品以更新鮮、更具營養價值、更貼近原奶營養成分的優勢逐步受到消費者青睞，市場份額不斷擴大。（低温乳製品是指在生產、儲存和運輸過程中需保持2℃至6℃低温環境的乳品，包括巴氏鮮奶、低温酸奶、低温奶酪等品類。）

馬上贏品牌CT的數據顯示，2025年第三季度，低温純牛奶市場表現突出，銷售額同比增長19.68%。QYResearch預計，2025年低温乳製品市場規模有望突破700億元。

典型的低温奶品牌如君樂寶的「悦鮮活」，新乳業的「24小時鮮牛乳」、「今日鮮奶鋪」系列產品、「朝日唯品」，蒙牛的「每日鮮語」均實現了高雙位數增長。

從行業趨勢看，低温液奶市場規模的年複合增長率達7.2%，遠超常温奶0.4%的增速。這一結構性差異決定了：未來乳業的增長，將更多地來自低温賽道。

▎功能性乳品：從「好喝」到「有用」

過去，消費者買牛奶看重的是「好喝」和「營養」。現在，「功能」正在成為新的購買理由。

蒙牛在這方面佈局最深。常温板塊推出「軟牛奶」以及益生元、維生素等功能牛奶，拓寬飲奶人群和增量市場；奶粉板塊聚焦功能性細分市場，比如，成人粉「悠瑞」針對銀發群體推出骨力金裝（Ca-HMB骨骼關節肌肉協同養護）、舒安（低GI控糖）等功能產品，兒童粉「一米八八」主打骨骼成長，嬰配粉「瑞哺恩」以全球首創母源MLCT技術提升吸收率。2025年11月，蒙牛旗下運動營養品牌「邁勝」完成近億元A輪融資，由仙樂健康領投，高瓴創投與蒙牛創投跟投。

伊利則提出從「乳業龍頭」向「全域健康食品提供者」轉型，通過橫向拓展與縱向升級構建三大產品體系：基礎營養滿足日常所需，精準營養覆蓋全生命周期（如欣活「骨骼-關節-肌肉」系列），場景化功能產品應對血糖、腸道等特定健康問題（如舒化安糖健、暢適益生菌）。同時，伊利加速進軍保健品，一面與同仁堂等藥企合作強化專業背書，一面推出暢適益生菌凍乾粉、免疫球蛋白蛋白粉等快消化形態產品，並以自主研發的BL-99、K56等專利菌株及全球前三的乳鐵蛋白產能構築技術壁壘。

飛鶴同樣在加速從「嬰兒奶粉公司」向「全生命周期營養公司」轉型，戰略核心是「以嬰配級標準延伸至全齡產品矩陣」。其成人功能營養品牌「愛本」主攻「肌肉骨骼一起補」，推出了愛本躍動蛋白營養粉（含獨家自研活性小分子乳蛋白）、牛初乳系列（2025年同比增長30%）、小分子乳蛋白系列等功能產品；面向乳糖不耐及中老年人群推出「鮮萃乳蛋白營養粉」；兒童青少年板塊則有蔬菜奶酪、免疫護眼營養品等。

功能性乳品的崛起，本質上是消費分級的產物。當基礎營養需求被滿足后，消費者開始為「更好」「更精準」的營養付費。這為乳企提供了提價的空間和差異化競爭的可能。

▎技術驅動的高端化

值得注意的是，高端化的內涵正在從「概念包裝」轉向「技術驅動」。

蒙牛在精深加工領域取得突破：乳鐵蛋白、膠束酪蛋白、脱鹽乳清粉D90等產品達標，馬斯卡彭奶酪、原制馬蘇里拉奶酪相繼生產下線，打破進口依賴。這些技術成果不僅提升了產品附加值，還降低了對外部供應鏈的依賴。

飛鶴則在原料自主化方面取得進展，目前，有11種關鍵乳原料實現商業化自產，包括乳鐵蛋白、脱鹽乳清粉、酪蛋白、水解乳蛋白等。嬰配粉毛利率提升至73.5%，部分得益於原料自主化帶來的成本下降。簡單説，就是用國產技術替代進口原料，既降了成本，又拉高了毛利率，還掌握了供應鏈主動權。

▶ 結語

七份財報顯示：中國乳業已經告別了「大水漫灌」的增長時代，進入「精耕細作」的價值時代。

短期看，行業仍然面臨需求疲軟、競爭加劇、海外資產風險等壓力；但長期看，那些在產品力、供應鏈效率、技術研發上持續投入的企業，正在積累下一輪爆發的勢能。低温奶、功能性乳品、技術驅動的高端化——這三個方向，正在重新定義中國乳業的競爭邏輯。

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