弱美元驅動港股反轉？機構詳解美聯儲QE與恆生科技指數的"超級周期"邏輯

該券商指出，港股真正的趨勢性反轉契機在於美聯儲潛在的量化寬松政策。若美聯儲於7-8月啟動QE，將驅動美元指數顯著下行，屆時港股有望迎來主升浪行情。報告據此提出兩種情景推演及相應的行業配置策略。

核心邏輯：美元指數是港股走勢的關鍵變量

港股市場的資金面與估值深受全球流動性環境影響，其中美元指數的走向是觀測外部環境最關鍵的宏觀變量。

國際資本主導的資金結構：港股投資者結構中，國際資本佔比高達60%，這使得港股行情對全球美元流動性的變化極為敏感。

明確的負相關傳導機制：當美元指數大幅回落時，美元流動性從美國向全球市場擴散，為港股提供支撐；反之，當美元指數震盪上行時，流動性從全球市場迴流美國，導致港股承壓。這一規律在2025年上半年與下半年的市場表現中已得到印證。

歷史規律：主升浪均伴隨美元指數大幅回落

歷史數據清晰揭示了美元指數與恆生科技指數行情之間的聯動規律。

四次主升浪的共性：自2015年以來，恆生科技指數共出現四次漲幅超過50%的主升浪行情。無一例外，每一次都伴隨着美元指數同期大幅回落超過10個百分點。

美元指數回落的四大驅動要素：歷史經驗表明，美元指數的大幅回落通常需要以下四個核心要素共振：美國經濟景氣度弱於歐洲；美國貨幣政策比歐洲更寬松；全球避險情緒回落；美元的非商業頭寸由淨多轉為淨空。

短期展望(5-6月)：磨底格局延續，靜待破局信號

基於上述框架分析，當前時點(2026年5-6月)美元指數尚不具備啟動趨勢性回落的條件。

經濟景氣對比：AI敍事持續強化美國經濟增長預期，而高油價對歐洲經濟的衝擊更為直接，導致美國經濟相對強於歐洲。

貨幣政策空窗期：美聯儲正處於主席換屆前夕，未來的貨幣政策路徑存在不確定性，處於「空窗期」。

地緣風險猶存：儘管美伊談判已重啟，但雙方衝突並未停止，全球避險情緒難以顯著回落。

頭寸結構未逆轉：當前美元的非商業頭寸尚未出現由多轉空的跡象。

綜上，美元指數在5-6月大概率維持高位震盪，難以出現大幅下跌。對應到港股市場，恆生科技指數可能繼續在當前位置震盪磨底，甚至不排除因外部緊縮預期強化或風險事件衝擊而出現「最后一跌」。

中期展望(7-8月)：反轉契機在於美聯儲QE

市場的中期拐點，核心驅動力在於美聯儲貨幣政策預期的實質性轉變。

流動性危機可能「倒逼」QE：當前美國市場流動性已顯偏緊跡象。報告認為，無論新任美聯儲主席沃什上臺后選擇「降息」還是「縮表」，都可能加劇市場流動性緊張，甚至引發流動性危機，從而「倒逼」美聯儲重啟量化寬松。

QE是驅動美元下行的關鍵：一旦美聯儲實施QE，將向市場注入大量美元流動性，直接導致美元指數大幅回落。回顧2020年3月美聯儲啟動QE后，恆生科技指數在隨后的近一年內漲幅超過170%，歷史經驗提供了有力參照。

長期視角下的美元信用：從更長期看，美國製造業「空心化」削弱了其維護全球關鍵航道(如霍爾木茲海峽)安全的能力，這可能侵蝕美元信用基石，導致美元指數中樞長期下移。

情景推演：兩種路徑下的市場演繹

基於對美元指數不同走勢的假設，報告推演出未來半年港股市場的兩種可能路徑：

情形一(基準情形)：若5-6月美元指數在100附近震盪，恆生科技指數將繼續磨底。隨后，若7-8月美聯儲QE驅動美元指數從100左右回落至90附近，港股將迎來主升浪行情。

情形二(壓力情形)：若5-6月因新任美聯儲主席偏鷹表態及通脹壓力，美元指數衝高至110附近，恆生科技指數可能遭遇「最后一跌」。此后，若美聯儲QE驅動美元指數從110大幅回落至90附近(跌幅近20點)，港股或將啟動一輪漲幅更為可觀的「超級周期」。

行業配置：佈局四張「看漲期權」

在等待市場方向明朗的過程中，建議採取「看漲期權」策略進行佈局，即配置那些在潛在反轉行情中彈性較大的板塊。

能源及產業鏈：受益於地緣政治等因素支撐下的油價中樞上移，包括石油、化工、煤炭及新能源鏈。

農業板塊：在大宗商品超級周期中，農業板塊通常最后完成「價值填坑」，可關注白糖、糧食等細分領域。

中國消費核心資產：包括地產、白酒等，將受益於潛在的美聯儲QE預期所驅動的跨境資本回流。

離岸科技資產：即恆生科技指數自身，將直接受益於弱美元環境及中國消費基本面的修復。