美國4月CPI今夜揭曉：通脹「二次傳導」警報拉響，美聯儲或更難降息？

北京時間周二20:30，美國勞工統計局將公佈4月CPI報告，這份數據被視為檢驗能源衝擊向整體物價體系傳導程度的關鍵節點。

隨着中東衝突持續推高能源價格，美國市場對通脹重新升溫的擔憂正在迅速加劇。美國全國平均汽油價格已經突破4.50美元/加侖，創2022年7月以來最高水平。

市場普遍預計，4月美國整體CPI環比將上漲0.6%，同比增速則可能升至3.7%；核心CPI預計環比上漲0.4%，同比升至2.7%。相比數字本身，華爾街更關注的是，能源價格上漲是否已經開始向核心消費與服務領域擴散。

3月CPI已經釋放出明顯信號。當月整體CPI環比上漲0.9%，創下自2022年6月以來最大單月漲幅，同比則升至3.3%。其中，能源指數上漲10.9%，其中汽油價格單月暴漲21.2%，貢獻了近四分之三的整體物價漲幅。

不過，剔除食品與能源后的核心CPI在3月僅上漲0.2%，意味着能源衝擊的二次傳導尚未完全體現。華爾街認為，4月數據中這種滯后效應可能開始明顯顯現。

航空燃油上漲將推高航空公司運營成本，柴油價格會通過運輸體系傳導至商品零售端，化肥價格上漲則可能進一步抬升食品成本。

富國銀行因此預計，4月整體CPI同比將升至3.8%，核心CPI同比達到2.9%。美國銀行則認為，無論整體還是核心通脹，風險都偏向上行，食品價格和核心商品價格可能高於市場預期。

巴克萊美國經濟學家普賈·斯里拉姆（Pooja Sriram）指出，4月數據還將包含對租金與業主等價租金的一次性補償性調整，以彌補此前政府停擺期間的數據缺口，這也可能進一步推高核心通脹。

華爾街推演三種通脹路徑

圍繞未來通脹走勢，摩根大通給出了三種不同情景預測。

最悲觀情景下，美國對霍爾木茲海峽實施軍事化控制，伊朗發動反擊，中東油氣基礎設施遭受大規模破壞。隨着全球原油庫存持續消耗，國際油價可能遠超每桶120美元，並在整個夏季維持高位震盪。在這種情況下，美國CPI同比漲幅峰值可能突破5%，且長時間維持高位。

中性情景則參考2022年俄烏衝突后的走勢。摩根大通認為，如果本輪衝突同樣經歷「快速上漲—快速回落」的油價路徑，那麼美國CPI同比漲幅預計將在4%左右見頂后逐步回落。

該行指出，與2022年相比，目前美國需求正在邊際走弱，內生性通縮力量依然存在，因此本輪通脹峰值將明顯低於當年。

最樂觀情景下，外交斡旋進展快於預期，中東局勢迅速緩和，國際油價逐步恢復正常水平。在這種情況下，整體通脹將重新回到2026年2月之前的平均水平附近，並進入温和下行通道。

但摩根大通同時強調，即便是在最樂觀情景下，美國CPI同比漲幅也將在2027年2月之前維持在3%以上，難以重新回到美聯儲2%的政策目標附近。

美聯儲降息預期持續后移

能源價格重新推高通脹，也正在改變市場對美聯儲政策路徑的判斷。

美國銀行已經徹底放棄此前的降息預測。該行目前預計，美聯儲首次降息時間將被推迟至2027年下半年。此前，美國銀行還曾預計美聯儲將在今年9月與10月各降息一次。

美國銀行經濟學家表示，包括伊朗衝突、關税政策以及AI崛起在內的多重因素，正在顯著增加未來利率路徑的不確定性。

上周公佈的最新非農就業數據顯示，美國勞動力市場依然保持韌性，美聯儲暫時沒有通過降息支撐經濟的迫切需求。與此同時，持續高企的油價又令通脹風險重新升溫。

根據芝商所FedWatch工具，期貨交易員目前已經基本放棄對2026年降息的押注。今年早些時候，市場還預計至少存在一次25個基點的降息空間。

更激進的預期甚至已經出現。自2月底中東衝突升級以來，交易員不僅取消了降息押注，還開始押注由凱文·沃什（Kevin Warsh）領導的美聯儲可能在明年重新加息。隔夜指數掉期市場一度顯示，到2027年4月之前，美聯儲再次加息的概率超過40%。

特朗普提名凱文·沃什接替鮑威爾擔任美聯儲主席，而鮑威爾任期將在本周結束。越來越多美聯儲官員近期也暗示，下一步政策行動既可能是降息，也可能是加息。

債券市場同樣持續受到油價與通脹預期牽制。TCW Group固定收益投資組合經理魯本·霍夫漢尼斯揚（Ruben Hovhannisyan）表示，目前債券市場「受到通脹預期上升的驅動」。

不過，他也認為，能源推動的通脹仍可能只是階段性現象，如果勞動力市場后續繼續降温，美聯儲今年晚些時候仍可能重新考慮降息。