華健未來IPO隱憂：收入激增621%背后淨虧1.35億 核心產品商業化遙無期

華健未來是一家成立於2017年的臨牀階段生物科技公司，專注於自身免疫、代謝及腫瘤學疾病領域的創新葯物研發。公司核心產品包括HJ787、HJ178及HJ891三款自行開發的小分子國家藥監局1類創新葯，截至最后實際可行日期均處於臨牀試驗階段，尚未有任何產品上市銷售。

公司研發管線還包括一款臨牀階段候選藥物HJ197以及五款臨牀前候選藥物，覆蓋特應性皮炎、尋常痤瘡、2型糖尿病、非小細胞肺癌、肝細胞癌等多個適應症。公司目前尚未建立商業化團隊及生產設施，業務模式主要依賴對外許可及合作協議獲取收入。

公司於往績記錄期內的收入全部來自與君實生物及/或筠澤創曜的對外許可及合作協議，尚未實現產品銷售收入。

項目	2024年	2025年	同比變化
營業收入(萬元)	180.0	1298.2	+621.2%

增長主要由於公司於2025年7月自筠澤創曜收取第一及第二筆里程碑付款人民幣2000萬元，該等付款按所產生實際成本佔全面履行責任所需估計成本總額的百分比在一段時間內確認爲收入。截至2025年底，未確認部分仍呈列為合約負債。

儘管收入大幅增長，公司仍處於持續虧損狀態。2024年公司錄得淨虧損2.02億元，2025年淨虧損收窄至1.35億元，主要由於具有優先權的金融工具公允價值變動虧損減少。

項目	2024年	2025年	同比變化
淨虧損(億元)	2.02	1.35	-33.2%
累計淨虧損(億元)	2.02	3.37	+66.8%

虧損主要由於研發開支增加以及以股份為基礎的付款開支。公司坦言，預計在可預見的未來將繼續產生虧損淨額且可能永遠不會實現或維持盈利。

公司2024年研發開支為7500萬元，2025年增至1.102億元，同比增長47.3%。研發開支主要包括測試及技術服務成本、材料開支以及研發人員成本增加。

項目	2024年(萬元)	2025年(萬元)	同比變化
研發開支	7500.0	11020.0	+47.3%

按產品劃分，2025年研發投入分佈如下：

產品	金額(萬元)	佔比
HJ891	3698.0	33.6%
HJ787	2798.0	25.4%
HJ178	2264.0	20.5%
其他管線	1479.0	13.4%
技術平臺	289.0	2.6%
合計	11020.0	100.0%

公司表示，隨着繼續推進候選藥物的臨牀開發，預計未來研發開支將進一步增加。

由於公司目前無產品銷售，尚未形成產品毛利率數據。往績記錄期內，公司收入主要來自合作協議，淨利率持續為負。

項目	2024年	2025年
淨利率	-11222.2%	-1039.9%

公司營業收入構成高度集中，100%來自與君實生物及/或筠澤創曜的對外許可及合作協議，尚無其他收入來源。

公司與君實生物及其聯屬公司筠澤創曜存在多項關聯合作協議：

1. HJ197協議：就HJ197在亞洲國家及地區的共同開發及商業化進行合作，已收取前期付款3000萬元及里程碑付款2000萬元
2. HJ191協議：授予君實生物在合作區域內HJ191的獨家權利，已收到預付款1500萬元

公司收入完全依賴上述關聯交易，存在重大關聯交易依賴風險。

公司面臨嚴峻的財務挑戰，主要體現在：

項目	2024年底	2025年底	變化
現金及現金等價物(萬元)	5381.0	372.0	-93.1%
經營活動所用現金淨額(萬元)	7804.0	8943.0	+14.6%

截至2025年12月31日，公司現金及現金等價物僅為372萬元，按2025年經營活動現金流出速度計算，現金儲備僅能支撐約0.5個月的運營。公司累計未彌補虧損達5.67億元，未來需要大量資金支持臨牀開發及商業化準備。

與同業公司相比，華健未來的核心產品研發進度相對落后：

核心產品	華健未來研發階段	國內競爭格局
HJ787 (TYK2抑制劑)	II期臨牀	13個TYK2靶向候選藥物處於II期或III期臨牀
HJ178 (GLP-1相關療法)	臨牀階段	14款已獲批GLP-1相關療法及5款后期臨牀口服GLP-1相關療法
HJ891 (KRAS G12C抑制劑)	II期臨牀	6種已獲批藥物及9個處於后期臨牀的候選藥物

同業對比數據顯示：

指標	華健未來	同業平均
研發投入/營收	-	50-80%
現金/研發費用	0.3年	2-3年
核心產品臨牀進度	II期	II/III期
專利數量	29項	35-50項

公司於往績記錄期內的收入全部來自與君實生物及/或筠澤創曜的對外許可及合作協議，存在嚴重的客户集中風險。一旦合作關係終止或未能達成后續里程碑，公司將面臨收入大幅下滑甚至為零的風險。

2024年及2025年，公司向五大供應商的採購額分別佔同期採購總額的38.8%及37.0%，其中向最大供應商的採購額分別佔採購總額的10.3%及17.2%。

項目	2024年	2025年
前五大供應商採購佔比	38.8%	37.0%
第一大供應商採購佔比	10.3%	17.2%

供應商集中度較高，若主要供應商無法及時提供服務或產品，可能對公司研發進度造成不利影響。

公司創始人姬建新博士通過直接及間接方式合計控制公司57.5%的投票權，為公司實際控制人：

股東	持股方式	持股比例
姬建新	直接持股	20.71%
姬建新	成都聞韶	33.29%
姬建新	蘇州積石堂	3.5%
國投上海	機構持股	9.2%
君聯欣康	機構持股	7.08%
江津基金	機構持股	3.7%

創始人持股比例過高，可能導致決策過度集中，存在公司治理潛在風險。

公司核心管理層具有豐富的研發背景，但部分薪酬信息未完全披露：

• 姬建新博士（董事長/CEO）：中科院"百人計劃"人才，美國範德堡大學博士后，在製藥及生物技術領域擁有逾20年經驗，年薪279萬元+股權激勵1248萬元
• 郭娜博士（研發總監）：中科院成都生物研究所博士，年薪158萬元+股權激勵239萬元
• 楊翔宇先生（首席運營官）：中科院大學碩士，年薪158萬元+股權激勵239萬元

招股書中未完整披露所有核心管理層的具體薪酬情況，信息透明度有待提高。

公司面臨多重風險因素，主要包括：

研發失敗風險突出

核心產品均處於臨牀開發階段，存在研發失敗或延迟的風險。HJ787作為TYK2抑制劑，目前處於II期臨牀階段，而國內已有13個TYK2靶向候選藥物處於II期或III期臨牀開發階段，競爭激烈。

財務可持續性風險

截至2025年底現金及現金等價物僅372萬元，按2025年經營活動現金流出速度計算，不足以支持未來12個月的運營。公司自成立以來持續虧損，累計虧損超過3.37億元，未來可能無法實現盈利。

商業化前景不明

公司目前尚未建立商業化團隊及生產設施，未來商業化能力存在重大不確定性。HJ178作為GLP-1相關療法，面臨14款已獲批GLP-1相關療法及5款處於后期臨牀的口服GLP-1相關療法的競爭，市場準入難度大。

客户集中風險

收入100%來自君實生物及筠澤創曜，一旦合作關係終止或未能達成后續里程碑，公司將面臨收入大幅下滑的風險。

監管審批風險

創新葯審批存在重大不確定性，可能導致產品上市延迟或失敗。中國創新葯醫保談判可能影響產品定價及利潤率。

華健未來作為一家臨牀階段生物科技公司，投資風險較高，主要體現在：

1. 研發風險：核心產品均處於早期臨牀階段，研發周期長、投入大、成功率低
2. 商業化風險：尚無產品上市，商業化能力尚未建立，市場競爭激烈
3. 財務風險：持續虧損，現金流緊張，未來需持續融資
4. 監管風險：創新葯審批存在重大不確定性，可能導致產品上市延迟或失敗
5. 股權集中風險：創始人姬建新博士持股比例過高，公司治理存在潛在風險

投資者應充分考慮上述風險，謹慎評估公司的投資價值。

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