起底75家公司「肉搏戰」——35%虧錢，有人慘虧14億，有人利潤暴漲3446%

前段時間，各上市公司陸續發了2025年度報告，大小廠商的盈虧細節給足了業界關注點。

總體上無非「賺的賺，虧的虧」，各自喜憂，大家早已聊透——但我隱隱覺得有哪里不一樣了。

遊戲行業的「割裂感」在今年尤為明顯。

一方面，2025年國內遊戲市場大盤達3507億，同比增長7.68%。用户規模也來到了6.83億，同比增長1.35%。

林林總總的數據表明，國內遊戲市場確實在擴增，出海遊戲規模也在擴大，中國的市場主導力正在顯著提升。

但另一邊，有關「裁員」「工作室關停」等消息近來層出不窮，遊戲行業對「AI」這個關鍵詞緊咬不放。諸如「又變天了」「資本都只逐利」的論調隨之涌現。

焦慮在步步累積，不乏有文章去聊「遊戲人的壓力」，頓時引起了眾多共鳴和討論。

爲了找到心中「割裂感」的源頭，我一口氣整理了75家遊戲業務上市公司的年度財報，打算用這些企業賬本去和市場成績單對一對「賬目」。

但越翻看這些賬本，就越能發現「不協調」之處：行業的漲勢更像是大廠獨佔的榮譽；大盤增長的底色，是由更多廠商的「縮規模，保利潤」鋪就的。光鮮的數據背后隱藏着無數卷破市場平衡的暗流。

01

收入超50億的頭部

共8家，佔86.6%，利潤都在漲

如果把75家公司的財報表按營收排一遍，最先搶走注意力的，一定是頭部企業近乎壓倒性的存在感。

（遊戲營收超50億的公司，摘自大表）

遊戲營收在50億以上的上市公司有8家，分別是騰訊、網易、世紀華通、三七互娛、嗶哩嗶哩、吉比特、完美世界以及巨人網絡。他們2025年的遊戲營收合計佔了75家總和的86.6%。

不客氣的説，這幾家的增長近乎等同於國內遊戲行業的走勢。

其中，騰訊在大基數收入的前提下，以22%的驚人漲勢，讓遊戲營收來到了2416億，締造歷史新高。

其實也不意外，因為騰訊的產品矩陣可謂固若金湯：國內市場有長青遊戲《王者榮耀》《和平精英》的穩定輸出，《無畏契約》雙端、《鳴潮》也帶來了可觀的增長，而《三角洲行動》更是多次登頂iOS遊戲暢銷榜，適應市場后展現猛烈攻勢。

（《三角洲行動》手遊2025年iOS遊戲雙榜后勁十足）

國際市場則有Supercell旗下游戲、《PUBG MOBILE》《鳴潮》以及《Warframe》等持續貢獻增量。

但當我計算出，只騰訊一家，遊戲營收就超過了75家總和的一半（約為51.1%），還是不免倒吸一口涼氣，騰訊可謂是字面意思的「霸道」。

無獨有偶，網易的財報也呈現了斷層式的領先，遊戲營收達到921.49億，同比增長10.2%。

網易的增長同樣離不開新舊產品的一同託舉，「永不缺席」的《夢幻西遊》，與《第五人格》等遊戲搭建了長線產品的吸金穩盤，新推出的《燕雲十六聲》和《漫威爭鋒》發揮亮眼，其中《燕雲十六聲》也曾登頂iOS遊戲暢銷榜。

（《燕雲十六聲》手遊2025年iOS遊戲雙榜）

作為遊戲業務佔總營收超八成的公司，網易的強勢增長，某種程度上具現了研發驅動型廠商的理想增長路徑。

儘管過去兩年，網易從管理到研發的架構都幾經動盪，出清、調職多位高管，砍掉超30款在研項目，關停近10個海外工作室，其調整堪稱雷霆手段。

但事實也證明，多次「斷腕」之舉並未挫傷網易的盈利能力，反而一次次的「做減法」，促使資源調動更加集中，研發結構更穩定。

總的來看不難發現，更強的研發能力和運營基底，產品池的不斷擴張，讓頭部廠商無需依賴單一產品爆款，他們有更多的發力點去實現增長，在產品扎堆的環境里展現了絕對的優勢。

緊接着，相當一部分的用户時間被頭部長青產品鎖死，大廠的產品矩陣蠶食了眾多廠商的增長空間。「護城河」成了頭部企業的專屬名詞，也成了大多數新遊入場前最忌憚的一關。

老將堵門尚未止息，通過「爆款」業績暴漲的機會，也更多留給了大廠。

要知道，這8家遊戲營收超50億的頭部企業，實現了增長的有7家，其中有兩家增長率超過了驚人的60%。

例如，世紀華通憑藉SLG元素+品類融合的產品，在海外市場勢如破竹，帶動遊戲營收來到362.37億，實現72.84%的暴漲。

旗下點點互動的《Whiteout Survival》（無盡冬日）上線3年再創新高，在2025年手游出海榜中位居第一；而《Kingshot》（奔奔王國）作為新品創造了SLG產品快速增長的奇蹟，打入出海遊戲第一梯隊，在中國手游出海榜位居第三。

而吉比特憑藉修仙題材的舒適區以及多元文化的嘗試，實現了67.89%的營收增長率。

其最亮眼的要屬《杖劍傳説》，上線半年斬獲17.03億，成為吉比特2025年的核心增長引擎。同時《杖劍傳説》境外版本也取得了7.92億的好成績，助力海外收入同比增長85.80%。

此外還有着《問道手遊》的存量撐盤，《問劍長生》《道友來挖寶》的多點開花，從而推動了吉比特一波業績爆發。

更龐大的研發團隊，更寬闊的投入視野，更雄厚的資金支持，讓「發現熱度賣點-投入研發-產品入場-及時成為熱度爆款」的鏈路實現速度，為中小廠商望塵莫及。

一系列下來，想在大廠如山環伺的市場中脫穎而出，就要先對長青產品攻擂，再與追熱度更快、質量更高的新遊角逐。長此以往，文章開頭展示的遊戲行業增長曲線，大廠自然擁有了絕對的定義權。

02

收入超5億的中游

共32家，過半營收縮減，8家由虧轉盈

如果説頭部企業刻畫了行業增長曲線，那麼曲線背后，處於中腰部及以下的廠商則被推向了更險峻的爬坡區。

統計的75家財報中，2025年遊戲營收在5億以上、50億以下的廠商，一共32家。

在列公司中，遊戲營收佔公司總營收80%以上的有20家，幾乎都高度依賴遊戲業務。但不是哪家都有成熟的產品矩陣維持大盤，於是遊戲行業的B面已經初現端倪：其中的18家遊戲營收縮減，18家總營收出現下滑，已然超過一半；32家公司的前十里，甚至只有兩家是維持遊戲營收增長的。

僅從數據上看，就能感受到這個區間內，遊戲公司在「貼身肉搏」，市場容錯率正在快速降低。

其實也不難理解，儘管2025年遊戲用户規模仍在增長，但1.35%的漲幅也證明了人口紅利微乎其微，在遊戲產品的堆量速度面前，實在是捉襟見肘。

而單論產品數量，這32家規模較大的公司卻又構成了市場供給的主體，繼而讓競爭尤顯慘烈。

但好在，很多公司在盈利上體現了充足的市場應對。32家公司中，歸母淨利潤和增長率為正的有17家，7家虧損的公司中虧損縮減的有3家。

值得一提的是，里面足足有8家公司實現了由虧轉盈：分別是搜狐、中國儒意、冰川網絡、家鄉互動、友誼時光、創夢天地、飛魚科技以及第七大道。

（32家中扭虧為盈的8家公司，摘自大表）

這也意味着，即便增長空間收窄，甚至面臨規模縮減，但企業們的調整能力也在同步提高，盈利修復明顯，穩住了自己的生態位。

不過要注意的是，部分利潤修復源於往年的單次支出缺口。比如搜狐因為税務收益等非經營性項目補充了超過30億的巨大數額，使得歸母淨利潤來到了28.37億，按由虧轉盈的口徑算增長率為494%。實際遊戲業務仍是虧損狀態。

而據中國儒意財報，2024年出現了一筆11.21億的「或然應付代價公平值變動」費用，今年顯然減少了一個巨大的支出缺口，纔在遊戲營收降低24.68%的情況下，促成了1042.95%的驚人利潤增長率。

但不可否認，大多數公司盈利修復的本質，只是在減少支出，縮減成本。

32家公司里，論研發，研發費用減少的有17家，超過半數；論買量，披露了買量費用的公司有半數降低了買量規模，未披露具體買量的公司里，總體營銷費用也是減少的居多。

顯然，爲了維持在盈虧線之上，多數公司動的是研發費用和買量投放的平衡，也難免出現棄車保帥的局面。

當然，這也並非無腦的「撤退性回本」：一方面，現今買量的獲客成本越來越高，買量的收益邊際也出現了回落，許多以買量打法為核心宣發模式的廠商，都在校準「投放-轉化率」收益秤桿的刻度，放棄單純的堆量投放；

另一方面，AI在研發和買量領域皆有建樹，當下的轉化窗口，各層面的投入都需要更加審慎，容錯更低的中小廠商，也容易傾向於保守觀望，適度的規模收縮也能讓出未來轉向的空間。

總體來看，儘管增長空間在縮窄，市場容錯在降低，但企業們的調整能力也在同步提高，繼而盈利修復明顯，穩住了自己經營的生態位。

但説一千道一萬，總體遊戲營收下降是事實，甚至尚未提及的后面35家公司（遊戲營收5億以下）的遊戲營收塌縮更為明顯，佔比接近七成，由盈轉虧的公司幾乎全在這個區間。

也就是説，從頭部往下游方向望去，河道到中下游明顯收窄了，而中下游的低淺和遊戲行業整體的增長數據出現了分離現象。

灌注的水量確實漲了，但顯然中下游並未分到什麼增量，反而還呈現流失的趨勢。

03

營收變化超20%：共32家

大小廠商都在玩「心跳」

要找中下游「水土流失」的原因，我們不妨再細究一下年報里縮減、虧損的條目。

75家上市公司中，有45家遊戲營收出現倒退，隨之出現淨利潤下滑的也不在少數。

也就是説，遊戲市場的「水庫」確實是在擴容，但主河道被頭部廠商的產品矩陣佔據，市場增量被率先截流，繼而「淺灘」更多了。

被擠兑的中小廠商要在空間有限、競爭更密集的「淺水區」競爭，因此也更容易陷入營收負增長的循環。

其次，在列公司2025的遊戲收入總額有4725.77億，而2024年為4077.28億，整體提升明顯，同比增長為15.90%。

但遊戲營收的「變化幅度」超過20%的有32家，其中14家增加，18家減少。

（遊戲營收變化超20%的公司，摘自大表）

漲幅明顯的的確也不少，大廠有騰訊、世紀華通、吉比特；中小廠商中，還能見到星輝娛樂、飛魚科技、淘金互動等遊戲營收翻倍甚至更多。

但這些驚人的漲幅幾乎都來自於賭對了「爆款」。例如飛魚科技進行了小遊戲的重心轉移，押中HTML5遊戲的紅利，推出《一步兩步》的爆款產品，最高衝至微信小遊戲暢銷榜第8，抖音小遊戲暢銷榜前3。

藉此也帶動了飛魚科技遊戲營收增長了221.3%，如今其HTML5遊戲的收入佔比已經超過80%。

而縮減明顯的也不乏有貪玩、金山軟件、中國儒意、中手遊、湯姆貓這類營收規模較大的公司。

對於產品池較淺的中小廠商而言，縮減更是常態，一個產品的失速都可能帶來劇烈的波動，繼而營收大幅度縮水。

營收波動大，預示着更大的產品風險。市場中選項的增多，正在促使用户需求更快的轉向，去年吃香的產品，今年可能就乏味，用户流失嚴重。產品成本回收的不穩定性正在逐年增加。

而反過來，遊戲營收的增長路徑，越來越依賴於賭爆款。

一旦產品上線未能押中用户需求，沒有爆發的增量，連成本回收都成問題。對於中小廠商而言，就容易讓產品儲備的研發斷檔，遊戲營收規模持續縮減。

而大廠壓力同樣不小，以工作室為單位，往往在更重的資金投入、更長的研發周期之下，要面臨更高的銷售預期和硬性要求。一款產品的表現，有時會直接決定核心人物的去留，甚至工作室的存活。

以至於，無論是大小廠商，對於產品上線后的市場表現都得面對上下限的巨大落差，主打一個「玩的就是心跳」。

基於此，也就解釋了為什麼大廠裁員、關停工作室的動作愈加頻繁；而中下游廠商以「先活着」作為首要目標，「保利潤」成了行業增長現實的底色。

04

致遊戲人

如果將這些分析彼此印證，遊戲行業的繁榮「濾鏡」恐怕會不攻自破。

這當然不是對遊戲市場的否認，而是在平穩的曲線下圈畫着廠商增長空間縮窄的困境。

好在，不少公司已經開始找到新的平衡，以至修復盈利，好打開經營局面。但放眼未來，對於大多數企業，新遊的上線仍是一場豪賭。

誠然，ai的工業化落地會使后期的研發成本持續降低，但試錯成本因此被攤薄的同時，也是市場迸發的前兆：更多產品邁入「及格線」，憑藉AI得天獨厚的內容丰度大規模衝擊市場，導致長青產品和新遊競爭的不確定性進一步提高。

但可以確定的是，AI終會有一天完全落地研發工業化，屆時廠商或許不再因「產出成本」掣肘，「賺和虧」的問題會朝「賺多還是少」轉移，從業者的焦慮或許會有所緩解。

「想象力」至上的未來，是中小廠商通過創意內容以及達到平均線水準的產品質量，去博取與頭部企業產品同台角逐的機會；還是大廠率先通過更快更徹底的ai產業鏈轉化，將中小廠商的生存空間進一步擠兑——現在還很難判斷。

最后要説，站在產業管線外的惻隱之論終究過於淺薄。箇中滋味只有從業者真正知道，而「遊戲人的救贖」還有很長的路要走。

本文來自微信公眾號「手遊那點事」（ID：sykong_com），作者：專注遊戲的弦問，36氪經授權發佈。