當其他人都多元化時，這個人買了4家公司並等待

大多數投資公司的存在是爲了收集資產。他們遵循基準，製作光鮮亮麗的營銷材料，並聘請從未冒過一美元風險的顧問來解釋為什麼他們的回報看起來是這樣的。羅伯特·維納爾建造了一些不同的東西。

Vinall經營着RV Capital，這是一家總部位於瑞士的基金，持有少數公司（有時不到十家），相信隨着時間的推移，專注、耐心和像企業主一樣思考將擊敗市場。沒有宏觀預測。沒有季度收益追逐。不要爲了多元化而轉向平庸。他在瑞士恩格爾伯格舉行的年度聚會已悄然成為嚴肅長期投資者的朝聖之旅。他的信既公開討論勝利，也公開討論錯誤。他的投資組合在不同程度上包括了Interactive Brokers、Meta、Spotify、Carbitt和Morningstar等名字--並不是因為屏幕上有一個因素把它們吐了出來，而是因為他研究每一項業務就像買下整個業務一樣。

這種理念--所有者心態、集中賭注、非凡的耐心--在一個由算法交易和多巴胺成癮的社交媒體投機主導的市場中是罕見的。這也恰好是投資史上許多最偉大的財富是如何建立起來的。

有些投資公司的存在是爲了收集資產，擁抱基準，製作營銷手冊，這些營銷手冊被顧問們打磨得像鏡子一樣閃亮，而這些顧問們從來沒有拿自己的一美元冒險。還有一些公司是圍繞着一種實際的哲學建立起來的--經理的行為不像交易員，而更像是所有者。RV Capital完全屬於第二類。

這家總部位於瑞士的投資公司由羅伯特·維納爾（Robert Vinall）創立，已悄然成為全球價值投資界最受尊敬的公司之一。維納爾不是電視名人。他不會每周四下午都出售宏觀預測。他並不是試圖解釋為什麼美聯儲使用「暫停」會改變文明的方向。他只是研究企業，收購了幾家他認為可以在多年內複合資本的公司，並在很大程度上忽視了主導現代金融話語的噪音。

僅此一點就讓他與衆不同。

Vinall在高盛資產管理公司和DZ Bank從事投資分析工作后於2006年創立了RV Capital。作為一名劍橋畢業生，他最終定居瑞士，併發起了后來的企業主基金。這個名字幾乎告訴了你關於這一理念所需要了解的一切。

維納爾並不像交易員那樣思考。他的思維方式不像季度收益投機者。他像企業主一樣思考。這聽起來很簡單。該市場並不自由

大多數投資者稱自己為長期投資者--直到股票下跌20%。然后他們成為宏觀經濟學家、地緣政治策略師、技術分析師和自己投資組合的兼職情感支持顧問。維納爾的框架植根於這樣一個想法：股市不是賭場記分牌，而是購買實體企業部分所有權股份的機制。

這種心態導致投資組合非常集中。RV Capital歷史上只擁有少數公司，而其最佳創意往往佔有巨大比重。這不是偽裝成主動管理的祕密索引。維納爾一再辯稱，真正的信念需要集中注意力。如果你真正瞭解一家企業--它的管理、競爭地位、長期經濟--爲了其本身而進行的多元化就成為查理·芒格所説的「去世界化」。

該公司的方法介於經典的巴菲特式價值投資和現代質量複合物投資之間。維納爾深受沃倫·巴菲特和芒格的影響，但他調整了他們的原則，以適應無形資產、軟件、網絡和平臺經濟日益佔據主導地位的世界。他沒有興趣在只剩下一口的情況下購買統計上便宜的雪茄屁股。他希望企業能夠隨着時間的推移擴大競爭優勢。

這種區別很重要。

過去十五年里，許多傳統價值投資者憤怒地盯着科技股，同時嘀咕着市淨率，等待世界回到1978年。維納爾比大多數人更早地明白，有些公司應該獲得更高的估值，因為它們的經濟狀況非同尋常。他開始願意為擁有長跑道、高資本回報率和能夠合理資本配置的管理團隊的主導企業買單。

與此同時，他從未放棄價格重要的核心原則。

這種平衡行為比聽起來更困難。成長型投資者經常完全忽視估值。傳統的價值投資者常常完全忽視質量。維納爾試圖合併這兩個學科：由有能力且道德的經理經營的優秀企業，但價格必須能夠帶來有吸引力的長期回報。

RV Capital的一個標誌性特徵是對管理質量的重視。維納爾多次談到與所有者-運營者和理性資本配置者一起投資。他想要像業主一樣思考的高管，因為他試圖表現得像業主一樣。這讓他選擇了管理層參與其中、誠實溝通、專注於長期價值創造而不是季度財務工程的公司。

這種理念也解釋了為什麼RV Capital的營業額歷來極低。維納爾並不是試圖預測下季度的盈利耳語數字。他希望企業能夠在十年或更長時間內增加內在價值。當他找到一個時，他寧願拿着它。

這創造了RV Capital文化的另一個不同尋常的特徵：它公開擁抱波動性。

大多數投資者聲稱他們想要長期回報。他們真正想要的是平穩的季度收益，沒有情緒上的不適。這兩種慾望經常發生激烈衝突。維納爾一再強調，在偉大的企業中擁有集中的頭寸意味着要忍受急劇下滑和醜陋的頭條新聞。該基金經歷了大幅撤資，正是因為集中會雙向削減。爲了隨着時間的推移取得實質性的表現，你必須在短期內偶爾看起來非常錯誤。

這一現實過濾了遊客。

這也解釋了為什麼RV Capital在認真的投資者中培養了一些狂熱的追隨者。在瑞士恩格爾伯格舉行的年度聚會在價值投資界被稱為股東大會、智力沙龍和山地靜修的結合體--投資者、經理和企業主聚集在一起不僅討論股票，還討論想法、激勵措施、競爭優勢和長期決策過程。

在一個財經媒體越來越像與彭博終端進行職業摔跤的時代，RV Capital感覺幾乎是舊世界。

維納爾的溝通風格幫助建立了這種聲譽。他的投資者來信深思熟慮、坦誠，而且常常深刻地自我反思。他公開討論錯誤--遺漏的錯誤和佣金一樣多。僅此一點，他就與源源不斷的即時專家區分開來，這些專家每次圖表移動五個點時都會以某種方式獲得完美的事后諸葛亮。

該投資組合反映了這一理念。RV Capital在不同時期擁有Credit Acceptance、Interactive Brokers、Meta Platforms、Wix和Carbon等公司--不是隨機放入因素屏幕中的股票代碼，而是Vinall認為企業擁有強大的競爭地位、長期增長機會以及能夠隨着時間的推移複合股東價值的管理團隊。

有時，這些賭注立刻看起來很精彩。有時，他們在工作前幾個月或幾年看起來很瘋狂。這是領土帶來的。

RV Capital的更大教訓甚至可能不是股票選擇。可能是氣質。維納爾代表了一種越來越罕見的投資風格--耐心、專注、獨立，並相信投資在被視為企業所有權而不是對股價的預測時效果最好。

這在現代市場上聽起來幾乎很古怪。這也恰好是投資史上許多最偉大的財富是如何建立起來的。

Paycom Software（紐約證券交易所代碼：PAYT）

當華爾街被短期噪音分散注意力時，Paycom正是長期企業主投資者喜歡尋找的那種公司。該公司主導着薪資和勞動力管理領域的一個利基市場，一旦客户採用該平臺，該市場就會變得異常粘稠。企業不會隨意廢除薪資系統、福利管理工具和合規軟件--這個過程是痛苦的、有風險的且昂貴的。

這創造了經常性收入和強勁的客户保留率，可以支持多年的複合增長。過去兩年，當自動化擔憂和增長率放緩打擊該股時，投資者感到恐慌，但這些擔憂可能創造了機會而不是永久性損害。Paycom仍然創造了大多數公司羨慕的卓越利潤率、強勁的自由現金流和資本回報率。

這看起來很像羅伯特·維納爾（Robert Vinall）和RV Capital更喜歡的臨時降價：一家偉大的企業被重新定價較低，因為市場發現，即使是優秀的公司，有時也會在一兩個季度內增長放緩。

QBTS剛剛報道。馬特·馬利（Matt Maley）有一場現場交易之旅。

他在今天的財報公佈前買入了看漲期權，並在芯片行業觸及互聯網峰值以來最緊張的讀數的同一周增加了TQQQ的下跌空間。美國東部時間周三下午6點，他回顧了這兩筆交易以及接下來的事情。立即保存您的位置

盈透證券集團（紐約證券交易所代碼：IBKR）

即使沒有主導華爾街大部分地區的浮華營銷活動和過度自負，盈透證券已悄然成為世界上最強大的金融平臺之一。創始人托馬斯·彼得菲（Thomas Peterffy）圍繞技術、自動化和無情的效率建立了該公司，早在大多數經紀公司瞭解正在發生的事情之前的幾十年。

其結果是，企業擁有巨大的規模優勢、競爭對手難以匹敵的低成本結構以及每年都在增強的運營槓桿。每一個新客户、每一個新帳户以及市場活動的每一次增加都會進一步加強護城河。該公司受益於全球投資、衍生品交易、國際市場和積極的投資組合管理的參與度不斷上升。

這不是一個周期性的交易故事打扮成一個長期投資。它是一家技術驅動的金融基礎設施公司，恰好在經紀服務內部運營。RV Capital長期以來一直青睞那些擁有創始人領導力、可擴展經濟學和長期增長跑道的公司。IBKR檢查了每一個盒子。

Morningstar（NYSE：MORN）

晨星可能是RV Capital宇宙中最安靜的化合物，但它完全符合其理念。最初是一家共同基金研究業務，現已發展成為一個深度嵌入的財務數據、軟件和分析平臺，為全球各地的顧問、機構、退休計劃和投資公司提供服務。

一旦晨星產品集成到研究工作流程和投資組合管理系統中，它們往往會在那里停留多年。這正是長期投資者夢想的經常性收入和客户粘性。該公司還受益於幾個持久的順風：退休投資的全球增長、ETF的採用、財富管理擴張以及對複雜投資分析的需求不斷增長。

晨星不會帶來熱門人工智能股票或動量驅動的技術交易的興奮。但擁有值得信賴的品牌、嵌入式數據系統和穩定現金流產生的企業習慣於隨着時間的推移悄悄地讓耐心的股東變得非常富有。

Spotify Technology（紐約證券交易所代碼：SPOT）

乍一看，Spotify可能是最不傳統的RV Capital投資。一旦你將該業務視為一個全球平臺，而不僅僅是一個音樂應用程序，這個邏輯就變得顯而易見了。Spotify在國際市場上的流媒體音頻、播客以及越來越多的有聲讀物方面建立了主導規模，多年來將增長和生態系統發展置於短期盈利能力之上--這讓痴迷於季度利潤率的交易員感到沮喪。

這些投資正在開始得到回報。定價能力正在提高，廣告收入正在增長，利潤率正在擴大，Spotify的規模優勢不斷擴大。該平臺越來越像數字音頻消費的全球公用事業。隨着時間的推移，具有經常性訂閲收入和全球分銷的網絡效應企業往往會變得更強大，而不是更弱。

該股也經歷了足夠多的波動和投資者恐慌，導致長期投資者所尋求的混亂。RV Capital一直表現出願意忍受短期動盪，以換取擁有能夠在未來多年增加內在價值的企業。

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