500億融資加碼卻集體喊窮，AI的錢究竟燒在了哪？

（本文作者為 影子備忘錄，鈦媒體經授權發佈）

文 | 影子備忘錄

一邊是瘋狂的融資：5月10日，DeepSeek宣佈啟動首輪外部融資，計劃募資500億人民幣，投后估值3500億元，創下中國AI企業單筆融資紀錄。創始人梁文鋒個人掏出200億，佔總額40%。

緊接着，月之暗面被曝完成約20億美元融資，階躍星辰25億美元融資即將落地，字節跳動AI基建資本支出直逼2000億元。短短一周，中國AI四家頭部公司累計融資超千億人民幣。

全球更瘋狂，2026年Q1全球風投約3000億美元，AI賽道獨吞80%——約2420億美元。OpenAI豪取1220億，Anthropic拿300億，xAI斬獲200億，三家合計1730億美元。九大雲廠商合計資本支出上調至約8300億美元，同比增長近80%。

另一邊，卻是集體喊窮、虧損擴大的哀嚎。

阿里Q3淨利潤暴跌67%，自由現金流縮水71%；百度全年淨利潤跌76%，文心一言累計投入超千億卻拉不動營收；OpenAI年收131億美元，現金虧損80億美元，毛利率從40%滑到33%。

這不矛盾嗎？錢都燒到哪兒去了？為什麼越融資越虧？本文就從財報、融資條款、定價策略三個維度，撕開AI燒錢的真實賬本。

AI公司的「花錢金字塔」，誰在真正買單？

先説一個絕大多數人忽略的事實：所謂的「AI公司」，花錢的方式完全不同。把它們放進一個三層金字塔，一切就清楚了。

底層：雲廠巨頭——AI時代的「地主」

字節、阿里、谷歌、微軟這些手握數據中心和GPU集群的雲計算廠商，是AI產業鏈最大的資產持有者。

它們不直接做模型，但所有模型都得找它們「租地」。2026年，僅九大雲廠商的資本支出就高達8300億美元，同比增長近80%。字節一家就超過2000億人民幣，比原計劃多出25%，光內存芯片漲價就貢獻了一大塊。

中層：模型廠商——租地種模型的人

DeepSeek、月之暗面、智譜、OpenAI屬於這類。它們不建數據中心，但要從雲廠手里租算力。

錢主要花在三個地方：買/租GPU集群，養研發團隊，支付推理成本。DeepSeek握有萬卡級算力集群，270人團隊人均產出行業第一。智譜2026年初三個月內三次上調API價格，DeepSeek同期卻把API打到2.5折。路徑分化背后，是截然不同的算力成本結構。

頂層：VC和產業資本——閉環里的錢

風險投資的錢進去，雲廠賺了再買更多GPU，租給模型廠，模型廠拿着去融下一輪VC，VC退出后反哺LP，LP恰是基金經理——錢在系統里完成一輪空轉。核心問題來了：如果買算力的人和賣算力的人是同一批，那這筆賬到底誰在付？

答案是：現階段，沒有人真正在付。大家都在用「未來會盈利」的故事，撐着今天這盤巨大的空轉賭局。

一張賬單上的「萬億戰爭」

最燒錢的第一坑，就是算力。

2026年3月，TensorWave報告顯示，九大雲廠商年資本支出總和約8300億美元。它們佔全球雲市場約75%份額，在建和擬建的AI數據中心容量佔全球三分之二以上。

OpenAI與軟銀、甲骨文的「星際之門」項目，總投資計劃5000億美元，建設10GW容量的AI數據中心，且原定目標已提前完成。

Anthropic更激進——爲了不在算力窗口期掉隊，直接租下SpaceX旗下Colossus1數據中心的全部算力。這個動作釋放的信號比重金本身更值得警惕：在算力窗口面前，時間比金錢寶貴一萬倍。成本已經不是首要考量，搶先鎖定算力纔是。

中國的算力爭奪同樣白熱化。六家頭部大模型企業2026年一年內，合計採購AI芯片總價值突破3000億元人民幣。

DeepSeek的500億融資條款明確寫着：資金100%用於算力基建、模型迭代和人才激勵。國家集成電路產業投資基金領投，背后綁定的是華為主導的國產算力生態通道。

一句話總結：算力已經不是商品，而是需要全球競標、長期鎖定、甚至提前數年預定的戰略資產。

被忽略的沉默「成本殺手」

第二個燒錢重災區，絕大多數人根本感知不到——它叫Token通脹。

什麼是Token通脹？簡單説，AI任務越來越複雜，完成一次服務消耗的算力呈指數級增長。2024年初，中國日均Token調用量約1000億級；到2026年3月，這個數字飆升至140萬億，兩年增長1400倍。

一個簡單的編程任務，消耗的Token是同等長度對話的10到100倍。更可怕的是，用户根本不知道自己正在「燒」掉多少錢。

OpenAI披露，「推理成本佔兩家公司營收的比例均超過50%」——也就是説，僅僅保持用户正常使用，模型廠商就要吃掉一半以上的收入。

而OpenAI的9.6億月活用户中，超過95%是免費用户。那些免費用户帶來了海量的算力消耗，卻沒有直接兑現成收入。這是大模型虧損的核心悖論之一：用户越多，虧得越狠。

字節豆包月活已突破3.45億，日均Token調用量高達120萬億，同樣選擇在2026年5月啟動付費測試。這不是巧合——當Token通脹到了臨界點，免費已經撐不住了。

第三坑，是人。

DeepSeek的270人研發團隊，人均產出做到行業第一。但在此之前，這些技術骨干曾是字節、小米等巨頭高薪挖角的核心目標。

原因很簡單：在沒有正式融資之前，大模型企業的核心團隊持有的期權只是「紙面富貴」——沒有流動性、沒有對價，隨時可能被大廠用真金白銀挖走。

DeepSeek本輪融資中，梁文鋒個人出資200億，將其持股權從1%左右推至綜合控制比例84.29%。同時給資本方劃下三條紅線：不接受任何干預戰略和技術的附加條件；不做生態捆綁；資金100%用於算力基建、模型迭代和人才激勵，杜絕空轉。

這其中，人才激勵被擺在和算力同等的位置。大模型的人才戰爭已經不是加薪那麼簡單，而是用期權池構築一道防火牆——防止核心團隊在商業化兑現前就被挖空。

值得注意的是，這道防火牆的造價極其昂貴。頭部大模型公司的期權池普遍佔到融資額的10%-20%，按DeepSeek的500億融資計算，光人才激勵的部分就可能高達50-100億。這是一筆不被普通讀者看見，卻在賬本上真實存在的鉅額支出。

為什麼越融資越虧？

把實話説透：融資不等於盈利，瘋狂拿錢恰恰證明AI大模型距離自我造血還很遠。

看看三家代表性企業的真實處境。

阿里：AI撐不起基本盤

2026財年Q3財報，阿里非公認會計准則淨利潤同比暴跌67%，自由現金流從390.20億元鋭減至113.46億元，縮水71%。券商預測Q4淨利潤同比下跌63%-73%，很大部分被千問大模型的推廣和算力投入吞噬。

AI相關產品續創連續第十個季度三位數增長，阿里雲收入兩年間從低兩位數增長躍升至36%。但這點增量，根本填不上電商主業失速和持續燒AI造成的雙重缺口。

百度：千億投入，營收反降

2025財年總營收1291億元，同比減少3%，歸屬百度的淨利潤同比下降76%。文心一言自2023年推出以來累計投入超過1000億元，而百度總營收不升反降。傳統核心廣告業務的塌陷速度，超過了AI新業務的修復速度。

AI業務營收400億元，佔全年營收約31%，已經不算低，但仍然拉不動整體天平。這是很多大模型企業的典型困境：新業務增長再快，也趕不上舊業務和燒錢黑洞的雙重拖累。

OpenAI：收入翻倍，虧損更狠

2025年營收131億美元，現金虧損80億美元。毛利率從40%直接滑到33%，每實現1美元收入要投入1.6到2.25美元的成本。預計2028年研究算力支出將高達1210億美元，即便屆時營收幾乎翻倍，當年虧損仍將高達850億美元。

數據不會撒謊：大模型企業的虧損速度，跑贏了收入增長速度。這纔是融資停不下來的根本原因。

兩條路線，一個困局

很多人喜歡説中美AI路線不同，但把賬翻開看，本質困局驚人相似。

美國路線：垂直一體化燒錢

OpenAI、Anthropic、xAI三家在2026年Q1合計拿到1730億美元融資，用來鎖定從雲服務商處獲取的海量算力。微軟、谷歌、亞馬遜、Meta四大廠今年合計在AI基礎設施上投入超6000億美元。

Anthropie與谷歌簽訂未來五年2000億美元TPU算力訂單，這一事實比任何分析都更有説服力——模型廠商的資金重心，正在持續向底層雲生態傾斜。

中國路線：供應鏈驅動型燒錢

DeepSeek的500億融資由國家大基金領投，綁定的是國產算力生態通道。字節、阿里、百度的資本開支更偏向自建數據中心和國產芯片適配。

六家頭部企業一年採購AI芯片超3000億，資本正以極其集中的方式向算力結構的最核心部位加碼。

但無論哪一種，都指向同一個結論：模型公司正在從純粹的軟件廠商，變成越來越接近「雲廠+電廠+半導體公司」的重資產玩家。誰都無法單獨接住AI鉅額開銷帶來的成本重力。

一個行業有沒有進入理性期，看價格就知道。

2024年的價格戰堪稱慘烈：字節豆包Pro以0.0008元/千Token打響第一槍，較行業均價低99.3%；阿里雲通義千問主力模型最高降幅97%；百度兩大主力模型一度全面免費。

彼時的邏輯是：先燒錢換規模，等用户量起來再談收費。

進入2026年，畫風突變。騰訊混元核心模型部分漲幅達463%，阿里雲真武810E等算力產品漲價5%-34%，百度智能雲AI算力服務漲價5%-30%，智譜年內三次提價且仍供不應求。

從「白菜價」到「硬核定價」，大模型廠商正在集體告別「用虧損換市場」的原始階段，轉向可持續經營的理性迴歸。

最標誌性的事件，是字節豆包於2026年5月推出三層付費模式：標準版68元/月、加強版200元/月、專業版500元/月。

基礎服務保持免費，但複雜任務和生產力場景被劃歸付費區。這是行業公認的AI商業化進入「價值可量化」階段的重要里程碑。

同時，一個值得警惕的結構性矛盾正在浮現——「詞元鴻溝」。最低端模型與最高端旗艦之間的API單價差距已擴大到33倍。

能將前沿AI規模化嵌入業務的企業，將擁有明顯超越同行的智力優勢。而普通用户免費使用的範圍正在被逐步收緊。

DeepSeek將API打至2.5折的激進低價策略，與智譜年內三次提價的密集節奏，形成兩種截然不同的商業化路徑。兩種模式並存，説明業界對AI商業化前景的判斷仍然存在巨大分歧。

真正的贏家不是拿錢最多的那個

如果把視角拉到最遠處，AI產業最糾結的問題無非一個：燒錢換規模，還能玩多久？

答案正在變得清晰。當算力定價權高度集中在少數幾家雲廠商手中，而模型廠商的利潤空間被兩道成本線（訓練+推理）不斷壓縮時，AI時代的經營權杖正在經歷一次不可逆的轉讓。

最大的贏家，或許不是燒錢最兇的模型公司，而是在算力底層砌牆最牢固的資產持有者。

Anthropic與谷歌簽訂五年2000億美元TPU訂單，縱有300億美元年化收入，卻無法掙脱資金重心持續向底層雲生態傾斜的命運。類似的結構性綁定，正在全球範圍內成為常態。

對中國的模型廠商來説，突圍必須同時跨過三道關卡：
第一，能否實現算力效率的跨越式提升，讓基礎調用成本系統性下降；

第二，C端和B端市場能否跑通可持續的真實付費模型，而非停留在「付費意願試探」階段；

第三，模型廠與雲廠之間能否形成良性的利潤分配結構，避免算力定價權持續向基礎設施層集中。

這三道關，哪一道都不是靠融資就能趟過去的。

所有的數字都指向同一個結論：AI大模型的核心矛盾，正在從「技術能不能做到」轉向「商業能不能賺到」。

DeepSeek的500億、OpenAI的1220億、字節的2000億，這些天文數字不代表AI已經找到了最終的盈利模式。恰恰相反，它們證明了行業找到了燒錢換時間、拿錢建護城河的路徑，但距離自我造血還有漫長的路要走。

但有一個信號值得所有人注意：當一個行業開始集體漲價、集體提估值、集體付費轉型，説明它的參與者正在用真金白銀做出判斷——對商業化賽道的判斷。

最終的贏家，未必是最早拿到錢的那個人，也未必是燒錢最兇的那個。

而是那個在算力底層將賬單結構做得最穩、成本效率控制得最高的人。

誰重構了算力的成本結構，誰就將在AI的下半場握有最大的主動權。