從沐曦股份到曦智科技，半年投出4家IPO：孚騰資本的AI「捕手」之路

在市場低谷期的非共識時刻「扣下扳機」。

曦智科技（01879.HK）港股上市首日一度漲超380%；沐曦股份（688802.SH）A股上市首日漲超750%；MiniMax（00100.HK）港股上市后市值一度突破3500億港元。

這些刷屏資本市場的名字背后，站着同一個「捕手」——上海孚騰私募基金管理有限公司（下稱「孚騰資本」）。

公開資料顯示，這家成立於2022年的上海國資背景投資機構，僅用四年時間便管理規模突破440億元，在AI芯片、大模型、先進封裝等關鍵賽道上頻頻命中頭部項目。當全球資本追逐AI熱潮時，孚騰資本已通過提前佈局，成為這波浪潮中最引人注目的投資「操盤手」之一。

從曦智到沐曦，孚騰賺了多少？

2026年4月28日，「全球AI硅光芯片第一股」曦智科技登陸港交所。上市首日，該股開盤價高達880港元/股，較發行價183.2港元/股飆升超過380%，表現驚艷。隨后，漲勢不減，5月7日，股價更是一度衝高至1050港元/股，較發行價累計上漲約473%。截至5月11日收盤，雖股價回調至874港元/股，但依然處於高位。

根據弗若斯沙利文資料，這家成立於2017年的企業，是唯一實現大規模商業化的獨立Scale-up光互連解決方案供應商。2025年以7920萬元收入佔據獨立供應商市場88.3%的份額。

對孚騰資本而言，這不僅是又一個IPO里程碑，更是一次投資效果的驗證。據公開報道，孚騰資本在曦智科技這一單上重倉投入2億元人民幣，並擔任董事席位。

招股説明書顯示，作為國孚領航的執行事務合夥人（普通合夥人），孚騰資本通過國孚領航持有曦智科技100.22萬股，持股佔比2.18%。按861港元/股估算，對應市值約8.6億港元，浮盈接近7億港元。

就在曦智科技上市前幾天，孚騰資本已投的另一家國產GPU新秀沐曦股份在A股上市，發行價104.66元/股，上市首日最高觸及895元/股，漲幅超750%。截至發稿前，沐曦股份股價雖有所回調，但仍高達787.5元/股。

據公開信息，孚騰資本較早佈局了沐曦股份。招股説明書顯示，2025年2月，國孚領航及多家機構參與沐曦股份第六次增資，取得7.9萬股股份，入股價格為1264.26元/股，合計投入約9987萬元。發行后，國孚領航持有193.19萬股，持股比例為0.48%。如以此計算，對應的最新市值為15.20億元。如以此來看，孚騰資本在該項目上的浮盈也超過10億元。

在AI大模型賽道，孚騰資本對MiniMax也下了「重注」。公開資料顯示，孚騰資本領投了Pre-B+和Pre-B++輪融資，是早期及中期融資的核心投資人。2025年，MiniMax以165港元/股發行上市，兩個月內盤中股價最高觸及1330港元，總市值一度突破3500億港元。截至目前，MiniMax的股價仍在725港元/股。根據招股説明書，國孚領航、上海魔豆創業投資合夥企業（有限合夥）合計持有約0.41%的股份，對應的最新市值約為9.5億港元。

在先進封裝賽道，孚騰資本於2024年牽頭對盛合晶微進行戰略投資，支持其上海臨港（維權）項目建設。投資后一年多時間，盛合晶微IPO進程高效推進，從申請獲受理到敲鍾上市僅用時6個月。作為戰略投資人，孚騰資本在該項目上不僅獲得財務回報，更通過整合產業鏈資源，推動盛合晶微與頭部GPU企業展開合作。

此外，孚騰資本還佈局了已進入上市流程的集成電路大硅片企業奕斯偉材料。從2025年10月到2026年4月，孚騰資本已有沐曦股份、曦智科技、MiniMax、盛合晶微（688820.SH）四家被投企業實現IPO。

「捕手」是如何煉成的

以國資為底色，卻用市場化打法跑出了堪比頂級VC的「命中率」，這或許是孚騰資本這類創投公司的獨特之處。

一方面，第一財經注意到，孚騰資本的多筆投資是在市場低谷期的非共識時刻「扣下扳機」。在多個公開採訪中，孚騰資本團隊將成功歸因於在市場低點時的果斷出手。「實話實説，兩年前大部分人對中國科創的信心是不夠的，大家還在用傳統的PE算賬邏輯去看這些硬科技企業。」孚騰資本總經理、管理合夥人費飛曾這樣覆盤。

從公開資料看，該公司重點聚焦上海三大先導產業鏈，分別是集成電路、生物製藥與人工智能三大核心賽道。其中不少標的都在早期介入，例如孚騰資本參與了沐曦股份上市前的B輪融資和Pre-IPO輪融資；孚騰資本與上海國投旗下另一主體共同領投了MiniMax的Pre-B+和Pre-B++輪融資。

第一財經從孚騰資本主要發起方上海國有資本投資有限公司（下稱「上海國投」）獲悉，除戰略性專項基金外，該公司初創期項目（天使+種子輪）投決及出資數量佔比近20%；投決A輪及以前項目佔比75%；投決B輪及以前項目佔比90%。

早期介入帶來的收益率差異十分顯著。以曦智科技為例，招股説明書顯示，A輪每股成本為8.5元至9.44元，B輪上漲至47.49元至48.48元，而到2025年4月的C4輪融資，每股成本已升至99.78元。早期投資者與后期進入者的成本差距可達10倍。

孚騰資本團隊認為，投資的本質是賺取「Beta」的錢。中國投資行業經歷過互聯網、移動互聯網兩波浪潮，而現在，人工智能正是第三波大「Beta」的爆發期。在這種機遇面前，任何短期的財務算賬都顯得微不足道，真正重要的是「相信科技創新帶來的長期價值」。另一方面，從公開動作來看，孚騰資本並不滿足於單純的財務投資，而是積極探索CVC模式，與已投企業合作設立基金，深度綁定產業鏈。例如，孚騰資本與智元機器人聯合發起，復星集團、永達集團等行業頭部企業共同參與設立上海具身慧智科技有限公司，專門解決機器人「最后一公里」的場景落地問題。

在賽道聚焦與投資紀律方面，孚騰資本同樣有着清晰的邏輯。在多次接受媒體採訪時，其團隊提出，按照英偉達CEO黃仁勛提出的AI五層理論（能源層、芯片層、組網層、大模型層、應用層），已在五個層級佈局投資了50多家企業。面對高估值項目，孚騰資本保持冷靜。「如果企業具備巨大的增長空間，並且在所處賽道處於絕對領先地位，即使是高估值項目，也會參與投資。但如果是估值脱離基本面、短期內連續跳漲的企業，團隊會持冷靜和謹慎的態度。」費飛在接受媒體採訪時説。

透視「耐心資本」

從更宏觀和長期的視角看，孚騰資本的崛起是上海「國資創投」改革的一個縮影，孚騰資本及其背后的上海國資體系，目標遠不止於財務回報。如果只看到賬面上的浮盈，可能低估了其底層邏輯。

近年來，多家AI產業鏈企業相繼上市並在資本市場表現亮眼。除上述幾家企業，主攻AI藥物研發的英矽智能（03696.HK）、深耕GPU的壁仞科技（06082.HK）、國產通用GPU代表天數智芯（09903.HK），均在近半年內完成上市。

梳理這些AI企業信息，其背后都有上海國資的身影。上海國投、上海國際集團有限公司（下稱「上海國際」）、上海國盛（集團）有限公司、上海臨港經濟發展（集團）有限公司（下稱「臨港集團」）、上海浦東創新投資發展（集團）有限公司……

以往國資LP被視為「最挑剔的出資人」，如今，國資正在通過孚騰資本這類市場化載體，探索一條「國資背景、市場運作、產業導向」的新路。以上海國投為例，今年一季度新設基金5只、擴募基金2只，新增規模近150億元。推動壁仞科技、MiniMax等9個項目在港交所、科創板上市。

特殊的股東結構構築了獨特的產業雷達。以孚騰資本為例，該創投公司成立於2022年1月，由上海國投作為主要發起人，聯合臨港集團、上汽集團、寧德時代、嗶哩嗶哩等產業集團和投資機構共同設立。孚騰資本董事長陸雯，同時擔任上海國投公司黨委委員、副總裁。這種架構使得孚騰資本天然具備了獲取產業信息和政策導向的「雷達」。

而這一能力，在當前AI投資的特殊環境下顯得尤為關鍵。當下的一級市場正面臨一個現實困境，項目估值偏高，單一機構難以獨立承接。此時，國資力量的介入更有利於「組局」。

在近期一次投資峰會上，上海國投孚騰資本執行董事陳雨沁坦言，大家聯合組局入局早期項目，抱團協作、聯合出資，才能共同穩住企業估值，整合優質產業資源，助力企業穩步發展。

「組局」的帶動效應正在體現。第一財經近日從上海國投獲悉，一季度完成第三批先導基金的子基金遴選，擬投資金額近50億元，基金總規模超220億元，放大倍數近5倍。除戰略性專項基金外，其余市場化子基金綜合放大倍數近9倍（其中放大倍數5倍以上的子基金10只，投決金額11.8億元，佔比70.4%）。

此外，這一波AI創業對傳統VC的依賴度正在降低，算力、Token、流量和輿論注意力比資金更為緊俏。深圳一位創投人士向第一財經表示，創業者追逐Token與流量的邏輯，與當年移動互聯網爭搶入口並無本質區別。無論資金來自國企、民企還是外資，錢本身高度同質化，未來投資機構必須回答的問題是：除出資外還能提供哪些差異化價值與落地服務。

「目前算力的稀缺也可以從價格上窺見端倪，以B300現貨為例，3月中旬深圳市場單價430萬元，4月初漲至505萬元，昨日報600萬元，今天已來到620萬元。」上述創投人士補充説。

面對創業者對算力、Token等非資金資源的渴求，傳統VC的彈藥庫顯得有些單一。而在這一方面，國資或許天然具備優勢。多數國資旗下的創投機構並非簡單注入資金，而是以「產業連接器」的角色，在技術攻關、場景對接、生態協同等方面持續發力。

這一點在孚騰資本的具體佈局中體現得尤為直接。陳雨沁表示，孚騰資本從今年開始專門成立了兩家產業平臺公司，核心聚焦兩件事：一是算力與Token相關業務，二是佈局具身智能賽道。「我們和智源研究院成立合資公司，同時也和多家中小企業聯合落地Token領域合作佈局。」陳雨沁稱。

更多案例也能佐證這一思路。以MiniMax為例，上海國際旗下的上海國方私募基金管理有限公司，在投資后帶着企業團隊逐一對接上海各級國資機構，引導企業加強本土化表達，幫助其成功獲得后續多家上海國資的加持。智元機器人則是另一條路徑。上海國投與其簽訂合作協議，將圍繞金融賦能、產研協同、場景落地、生態構建等方面展開深度合作，共同推動具身智能的技術突破與規模化應用，助力上海打造全球領先的智能機器人產業集群。壁仞科技2020年入駐臨港浦江國際科技城，2024年與臨港集團、數碼港聯合發起成立「滬港人工智能產業加速聯盟」，與MiniMax等企業形成產業協同。

更具戰略縱深的是其投資組合內部的耦合效應。例如，沐曦股份的GPU算力可供MiniMax、階躍星辰的大模型訓練使用，智元機器人的具身智能業務則依賴大模型的算法支撐。這種被投企業間的需求內循環，在一定程度上有助於降低單個企業的外部獲客成本。

展望未來，多數機構仍聚焦硬科技賽道。例如，上海國投表示，將進一步明確主攻方向，向集成電路、人工智能等硬科技領域持續深化。資金超65%投向集成電路行業，超25%投向人工智能行業。