這些公司融資，搶着送錢還送不進去……

（來源：佩妮Penny的世界）

2026 年，隨着智譜和 Minimax 兩家國產大模型公司的上市和股價暴漲，純模型公司的的估值空間被徹底打開，未上市的 3 家大模型公司（Kimi/Deepseek/階躍星辰），成爲了一級市場爭搶份額的香餑餑。

説真的，這一兩年的 pre-IPO 太熱了，以前很少看到有這麼搶着送錢還送不進去的情況，熱門項目尤甚。

時不時就會有人來問我，xxx 公司能不能投？xxx 的份額有嗎？有沒有老股東想轉讓？或者發來一個私募公司的項目募資文件，讓我幫忙看看。

有投資行業的老前輩跟我説，感覺有點像當年 2014-15 年九鼎投資最火的時候。做交易撮合的中介也是狂歡模式，有 FA朋友跟我説，感覺今年的市場特別像 20-21 年那會，一樣狂熱。。。

就拿這 3 家來説，Deepseek 傳聞中的估值，短短時間內，從 100 億美金，到 300 億美金，現在已經到了 500 億美金。Kimi 最近 close 了一輪估值180 億美金的輪次。

而三家中目前離上市入口可能是最近的階躍星辰，今年 1 月份先是宣佈獲得了 50 億 rmb的融資，最近得到的消息，估值已經漲到90 億美金，而且還在持續拿錢。

畢竟幾家之中，只有他們家今年 4 月已經完成股改，拆完了紅籌架構，掃平了合規上的各種限制。

新一輪的投資方中，甚至還有號稱「港版淡馬錫」的香港政府基金 HKIC，也可以視為港股上市的前哨。我個人不負責的猜測哈，有大概率會在 6-12 個月內 IPO。

我聽朋友説，投資人爲了能拿到階躍的份額，各顯神通。有的找老股東拉關係，有的直接上公司堵門，還有人願意提前打保證金……

至於不做盡調和高管訪談，除了只知道個大概的數，看不到詳細的財務數據，必須根據公司設定 Deadline，過會/打錢，過時不候，這種都屬於基操了。

這就是現在的真實情況。

這中間的隱含邏輯，除了賭上市的確定性，還包含了一個核心假設，那就是：隨着 AI 和智能體在各行各業的落地，大模型層作為關鍵基礎設施，在業務層面，未來有可能出現類似 Anthropic 6個月內 ARR（年度收入）從 10 億美金增長到 50 億美金，越過拐點的情況。

高盛的報告里有一句話：ARR 軌跡並非線性，它是與模型迭代和算力釋放相連的階躍函數。

去年 3 月，Anthropic 的E輪估值為 615 億美元，而隨着它的爆發，現在的最新估值已經達到 8000 億美金，一年翻了10倍。

根據路透社的新聞報道，Anthropic 和 OpenAI 計劃於 2026 年下半年 IPO，估計一上市都是萬億美金以上。如果市值繼續瘋漲， benchmark也會對國內的同行產生巨大影響。

大白話説就是：你看這兩家兩萬億美金，中國的頭部模型公司，算他 1/10過不過分？？

從投資人的視角來看，純財務機構的投資邏輯，主要就是奔着上市的確定性，以及上市之后市值的增長和股價波動收益，無可厚非。

不過我翻閲了階躍星辰的股東名單，發現了跟其他幾家很不一樣的地方，它的股東中，聚集了大量的產業鏈資本。

比如騰訊，國內第一 CVC沒毛病。從 B 輪之前就開始投資階躍星辰，除了財務層面，最近騰訊雲也和階躍簽了戰略合作，在汽車終端，深度整合模型和騰訊系的內容和應用生態，一起做Agent。

比如中興，全球主流通信基建與信息通信技術（ICT）方案商和手機制造商。階躍的端側大模型也已經和中興手機適配，比豆包手機更早搞出來了GUI手機。

比如華勤，市值千億，國內第一智能硬件 ODM 廠商，擁有全球頂尖的「大規模精密製造+全品類研發」能力，客户名單涵蓋了全球消費電子，雲計算數據中心和汽車工業的龍頭公司。

還有豪威集團，也是一家千億 A 股巨頭，全球領先的 CMOS 圖像傳感器（CIS）供應商，是汽車、手機等眾多頭部廠商的 Tier 1供應商。

我也認識很多產業 CVC 的朋友，他們的投資邏輯從來不是隻看單純的財務回報（當然也不能虧），重要的是戰略協同和卡位。

終端廠商都有一個共識，在未來，智能化程度會成為用户體驗的勝負手，再好用的硬件，也需要好的功能與交互體驗來配合。

以前的硬件巨頭，習慣於軟硬一體自建開發團隊，而在模型時代，除了個別大廠，沒有人養得起個大模型的研發團隊。

這時候，如果能通過投資鎖定一家頭部大模型廠商，獲得穩定的供應鏈配合與技術紅利，從而在產品端取得優勢，是一種雙贏的行為。

畢竟這一代手機是為移動互聯網設計的，為Agent而生的下一代手機呼之欲出，入口級的機會擺在眼前，誰都不想掉隊。

而階躍星辰，擁有全模態全場景的基座模型矩陣，團隊本身有軟硬件一體的基因，還從戰略上也是目前唯一深度押寶AI +終端的基模公司，積極和產業鏈合作，在汽車、手機兩個保有量最大的終端等領域，已經有了C端用户和B端客户的壁壘。對比大廠，階躍又沒有構建自身封閉生態的包袱。

所以如果產業資本想挑一家入股，階躍無疑是最優解。

不過，融資的金額只是上牌桌的起點，目前還能持續融資的，都已經在牌桌上了。

假如半年到一年后，所有的大模型公司都上市了，所有的公司財務數據都要攤開給二級股東審視，股價也會隨着消息實時變動，考驗會比今天更加嚴苛。

現在的估值是暫時的，反映出來的是大家對遠期的樂觀，是否真的能把這些樂觀落實到數據報表上，要靠團隊的硬實力和戰略佈局，決定未來 5 年公司的走向。

所以，這幾家你看好誰？哈哈。