【券商聚焦】東吳證券維持頤海國際(01579)「買入」評級 指第三方業務成增長引擎

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，複合調味品行業受益於餐飲連鎖化率提升與家庭結構變化，2023年國內行業收入約966.74億元，預計2026-2028年增速維持在大個位數水平。競爭出清，以頤海為代表的優勢企業品類及渠道持續擴張，市場份額有望穩步提升。頤海國際(01579)作為行業龍頭，第三方業務已成為主要增長引擎，2025年關聯方與第三方收入佔比分別為28%和71%。

研報指出，公司第三方B端業務彈性較大：2025年第三方B端收入3億元，同比增長73%，預計2026年增速有望達30-50%，長期收入有望超越關聯方。第三方海外業務方面，公司已在泰國、馬來西亞設廠，2026年銷售國家預計從40多個增至60-70個，2025年第三方海外收入4億元，同比增長45%，預計2026年增速保持在30%以上。公司通過合夥人制度及渠道主導的產品創新機制提升經營效率，2026年經銷商體系以流通為主、KA為輔，不設網點數量硬性規劃，重在提升單點賣力。

盈利預測方面，東吳證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為9.60/10.59/11.73億元（貨幣單位均為人民幣），同比增長12%/10%/11%，對應當前市盈率15倍、14倍、12倍。研報維持「買入」評級，認為當下估值仍具吸引力。

主要風險包括市場競爭加劇、原材料成本上漲及食品安全問題。