醫藥生物周報：CXO/科研服務景氣度高，建議關注藥明康德、奧浦邁等【東吳醫藥朱國廣團隊】

投資要點

本周、年初至今A股醫藥指數漲跌幅分別為+0.31%、+0.44%，相對滬深300的超額收益分別為-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恆生生物科技指數漲跌幅分別為-0.44%、+3.35%，相對於恆生科技指數分別跑輸5.19%、跑贏10.60%。

本周醫療器械（+1.90%）、生物製品（+1.29%）、原料藥（+1.28%）漲幅居前；醫療服務（-1.16%）、醫藥商業（-0.64%）、化學制藥（-0.01%）跌幅居前。本周A股漲幅居前眾生藥業（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、華康潔淨（+16.54%），跌幅居前ST迪瑞（維權）（-26.32%）、ST萬邦（-14.25%）、ST嘉應（維權）（-14.21%）。本周H股漲幅居前艾美疫苗（+30.08%）、勵晶太平洋（+17.74%）、藥明巨諾-B（+14.16%），跌幅居前思路迪醫藥股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中國再生醫學（-16.05%）。

CXO及科研服務公司年報和一季報表現亮眼，臨牀前CRO與新葯物分子CDMO訂單高增長，把握行業景氣上行投資機會；隨着國內外需求持續旺盛，尤其是國內CRO訂單自2025Q3以來量價齊升，臨牀前CRO訂單實現翻倍及以上增長。同時新分子藥物CDMO需求強勁，帶來業績與訂單快速增長。CXO領域建議關注：藥明康德、凱萊英、益諾思、諾思格、泰格醫藥等；科研服務領域建議關注昊帆生物、金斯瑞生物科技、藥康生物、奧浦邁、納微科技、賽分科技、皓元醫藥、百奧賽圖、畢得醫藥等。

安進AMG 133全面進攻減重維持治療場景。該三期臨牀計劃入組300例受試者，預計2028年1月完成。 該三期臨牀入組標準為BMI≥25（非30以上的肥胖標準）且GLP-1治療后減重幅度超過10%的人群。 安進在一季度財報中已經明確指出，還將啟動兩項長期體重維持治療的三期臨牀。2026年5月9日，美國GT Biopharma公司正式宣佈，其自主研發的三特異性NK細胞銜接器療法GTB-5550的研究性新葯（IND）申請，已獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）批准。 GTB-5550是基於GT Biopharma公司專有的TriKE®三特異性NK細胞銜接器平臺開發的新一代免疫治療藥物，核心靶向B7-H3靶點，這一靶點在前列腺癌、卵巢癌、胰腺癌、非小細胞肺癌、乳腺癌等多種高發實體瘤中廣泛高表達，尤其在晚期、轉移性、耐藥性腫瘤中陽性率極高，是腫瘤免疫治療領域的優質靶點，也是臨牀治療的重點突破方向。

具體標的思路：看好的子行業排序分別為:創新葯>科研服務>CXO>中藥>醫療器械>藥店等，高彈性配置方向：創新葯，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中藥及藥店等。具體標的思路：從PD1 PLUS角度，建議關注康方生物、三生製藥、信達生物、澤璟製藥等。從ADC角度，建議關注映恩生物、科倫博泰、百利天恆等。從小核酸角度，建議關注前沿生物、必貝特、悦康藥業等。從自免角度，建議關注康諾亞、益方生物、一品紅等。從創新葯龍頭角度，建議關注百濟神州、恆瑞醫藥等。從CXO、上游科研服務角度，建議關注藥明康德、皓元醫藥、奧浦邁、金斯瑞生物等。從醫療器械角度，建議關注聯影醫療、魚躍醫療等。從AI製藥角度，建議關注晶泰控股等。從中藥角度，建議關注佐力藥業、方盛製藥、東阿阿膠等。

風險提示：藥品或耗材降價超預期；醫保政策風險等；產品銷售及研發進度不及預期。

1.本周及年初至今各醫藥股收益情況

本周、年初至今 A 股醫藥指數漲跌幅分別為+0.31%、+0.44%，相對滬深 300 的超額收益分別為-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恆生生物科技指數漲跌幅分別為-0.44%、+3.35%，相對於恆生科技指數分別跑輸5.19%、跑贏10.60%；本周醫療器械（+1.90%）、生物製品（+1.29%）、原料藥（+1.28%）漲幅居前；醫療服務（-1.16%）、醫藥商業（-0.64%）、化學制藥（-0.01%）跌幅居前。本周A股漲幅居前眾生藥業（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、華康潔淨（+16.54%），跌幅居前ST迪瑞（-26.32%）、ST萬邦（-14.25%）、ST嘉應（-14.21%）。本周H股漲幅居前艾美疫苗（+30.08%）、勵晶太平洋（+17.74%）、藥明巨諾-B（+14.16%），跌幅居前思路迪醫藥股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中國再生醫學（-16.05%）。

具體標的思路:

看好的子行業排序分別為:創新葯>科研服務>CXO>中藥>醫療器械>藥店等，高彈性配置方向：創新葯，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中藥及藥店等。

從PD1 PLUS角度，建議關注康方生物、三生製藥、信達生物、澤璟製藥等。

從ADC角度，建議關注映恩生物、科倫博泰、百利天恆等。從小核酸角度，建議關注前沿生物、必貝特、悦康藥業等。

從自免角度，建議關注康諾亞、益方生物-U、一品紅等。

從創新葯龍頭角度，建議關注百濟神州、恆瑞醫藥等。

從醫療器械角度，建議關注聯影醫療、魚躍醫療等。

從AI製藥角度，建議關注晶泰控股等。

從中藥角度，建議關注佐力藥業、方盛製藥、東阿阿膠等。

2.CXO及科研服務創新葯產業鏈業績亮眼，訂單高增

2.1 CXO公司年報和一季報表現亮眼，訂單實現高增長

根據我們的分類，22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤總額增速為13.41%、85.26%、35.39%；隨着投融資景氣度預期逐步改善、行業價格競爭觸底，新分子研發與生產需求強勁，公司業績持續恢復，2026Q1增長繼續提速。2026Q1同比於2025Q1收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤總額增速分別為18.63%、21.88%、63.48%。一季度收入利潤增速繼續環比改善。

根據已發佈的2025年報和2026年一季報，大多數CXO公司呈現單季度收入增長加速、毛利率提升趨勢。海外需求持續回暖趨勢，臨牀前訂單與新分子CDMO訂單快速增長；國內需求方面，自2025年Q3以來實現量價齊升，尤其臨牀前訂單實現高增長。隨着訂單逐步落地執行，公司單季度收入正在逐季度加速通道中。與此同時，國內CRO訂單與毛利率持續改善，新分子CDMO毛利率提升，隨着收入規模增長，利潤率水平逐季度改善，CXO板塊公司業績增長持續亮眼。

隨着投融資景氣度改善、新葯物分子技術驅動，CXO行業景氣度持續上行，需求持續旺盛，關注三個方向：1）外需型CDMO業績強勁，多肽特別是GLP-1類藥物帶來訂單和收入強勁增長。建議關注：藥明康德、凱萊英、康龍化成、藥明合聯、藥明生物等。2）臨牀前CRO訂單增速最高，安評業務漲價明顯，Q1季報亮眼。關注：益諾思、昭衍新葯、美迪西、睿智醫藥。3）臨牀CRO訂單量價改善，行業集中度提升：諾思格、泰格醫藥、普蕊斯、陽光諾和。

2.2科研服務公司業績趨勢持續向好，利潤釋放

根據我們的分類，21家科研服務公司2025年同比2024年的收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤總額增速為16.86%、73.41%、95.72%；2026Q1單季度同比於2025Q1的收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤總額增速分別為17.81%、45.09%、39.55%。2025全年整體經營情況改善較大，然而25Q4部分企業進行集中計提、資產減值、投資損益結算的影響，以及匯兌影響放大，對全年利潤端有所影響，然而企業經營性趨勢向好並未改變。26Q1過后匯率影響縮小，下游藥企及CXO客户持續復甦，我們預計科研服務公司趨勢持續向好。

25Q1-26Q1科研服務上市公司的毛利率、淨利率拐點已過，向上回升趨勢明顯。覆盤來看，2023-2024年為毛利率和淨利率的低，2024H2-2025年起海內外的需求回升、競爭減弱、價格企穩向好，26Q1的毛利率和淨利率水平持續提升，同時上市公司作為細分行業龍頭企業，收入規模效應凸顯，各項費用率管控得當，包括銷售費用率、管理費用率、研發費用率均有顯著下降，而財務費用率因匯兌等因素有所提升。

我們認為2026年科研服務企業有望迎來股價與業績的持續向上，建議關注：①早研需求推動業績放量，建議關注百普賽斯、皓元醫藥、畢得醫藥、金斯瑞生物科技等；②伴隨創新葯商業化生產放量，建議關注奧浦邁、昊帆生物、納微科技、賽分科技等；③海外佈局進入收穫期，建議關注藥康生物、奧浦邁、納微科技、阿拉丁、皓元醫藥等；④臨牀前CRO高景氣結合抗體發現業務景氣度高，建議關注百奧賽圖、藥康生物、南模生物等；⑤國產替代自主可控，建議關注阿拉丁、華大製造等；⑥收併購產業鏈上下游整合，建議關注阿拉丁、泰坦科技、海爾生物等；⑥靜待拐點出現，建議關注諾唯贊、泰坦科技等。

3. 研發進展與企業動態

3.1. 創新葯/改良藥研發進展（獲批上市/申報上市/獲批臨牀）

2026年5月10日，安進AMG 133全面進攻減重維持治療場景。該三期臨牀計劃入組300例受試者，預計2028年1月完成。 該三期臨牀入組標準為BMI≥25（非30以上的肥胖標準）且GLP-1治療后減重幅度超過10%的人群。 安進在一季度財報中已經明確指出，還將啟動兩項長期體重維持治療的三期臨牀。

2026年5月9日，美國GT Biopharma公司正式宣佈，其自主研發的三特異性NK細胞銜接器療法GTB-5550的研究性新葯（IND）申請，已獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）批准，獲准啟動針對晚期實體瘤的首個人體Ⅰ期臨牀試驗，臨牀試驗標識為NCT07541573。 GTB-5550是基於GT Biopharma公司專有的TriKE®三特異性NK細胞銜接器平臺開發的新一代免疫治療藥物，核心靶向B7-H3靶點，這一靶點在前列腺癌、卵巢癌、胰腺癌、非小細胞肺癌、乳腺癌等多種高發實體瘤中廣泛高表達，尤其在晚期、轉移性、耐藥性腫瘤中陽性率極高，是腫瘤免疫治療領域的優質靶點，也是臨牀治療的重點突破方向。 與傳統CAR-T療法、普通NK細胞療法相比，GTB-5550具有獨特的三功能分子設計優勢：一端可結合NK細胞表面的CD16受體，快速激活NK細胞的殺傷活性；一端能精準識別腫瘤細胞表面的B7-H3抗原，實現對腫瘤細胞的特異性靶向；中間搭載的IL-15結構域，可持續激活並擴增患者體內的NK細胞，顯著提升免疫細胞對實體瘤的浸潤能力，即便在低氧的腫瘤微環境中，也能保持強效的腫瘤殺傷效果。

3.2. 仿製藥及生物類似物上市、臨牀申報情況

4. 行業洞察與監管洞察

5月6日，按照國家藥品監督管理局的部署，藥審中心組織修訂了《胰島素類產品生物類似藥藥學研究與評價技術指導原則》，形成了《重組胰島素類產品藥學研究與評價技術指導原則（修訂版）》（見附件）。根據《國家藥監局綜合司關於印發藥品技術指導原則發佈程序的通知》（藥監綜藥管〔2020〕9號）要求，經國家藥品監督管理局審查同意，現予發佈，自發布之日起施行。

4月29日，為保證提交用於藥品上市許可申請的藥物臨牀試驗生物樣品分析檢測數據可靠，進一步落實藥品註冊申請人和藥物臨牀試驗申辦者主體責任，我中心組織起草了《藥物臨牀試驗生物樣品分析實驗室合規性回顧報告（徵求意見稿）》，計劃將其納入藥品註冊申報資料要求，現公開徵求意見。

4月28日，為進一步指導硼中子俘獲治療藥物臨牀開發，CDE組織起草了《硼中子俘獲治療藥物臨牀研發技術指導原則（徵求意見稿）》。

5. 行情回顧

本周、年初至今 A 股醫藥指數漲跌幅分別為 +0.31%、+0.44%，相對滬深 300 的超額收益分別為-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恆生生物科技指數漲跌幅分別為-0.44%、+3.35%，相對於恆生科技指數分別跑輸5.19%、跑贏10.60%。

5.1. 醫藥市盈率追蹤：醫藥指數市盈率為34.62倍，較歷史均值低3.77倍

截至2026年5月8日，醫藥指數市盈率為34.62倍，環比上周下降0.08倍，低於歷史均值3.77倍；滬深300指數市盈率為14.71倍，醫藥指數估值溢價率為135.4%，環比上周下降3.1pp，低於歷史均值44.5pp。

5.2. 醫藥子板塊追蹤：本周醫療器械、生物製品漲幅居前

本周、年初至今 A 股醫藥指數漲跌幅分別為 +0.31%、+0.44%，相對滬深 300 的超額收益分別為-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恆生生物科技指數漲跌幅分別為-0.44%、+3.35%，相對於恆生科技指數分別跑輸5.19%、跑贏10.60%。本周醫療器械（+1.90%）、生物製品（+1.29%）、原料藥（+1.28%）漲幅居前；醫療服務（-1.16%）、醫藥商業（-0.64%）、化學制藥（-0.01%）跌幅居前。

5.3. 個股表現

本周A股漲幅居前眾生藥業（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、華康潔淨（+16.54%），跌幅居前ST迪瑞（-26.32%）、ST萬邦（-14.25%）、ST嘉應（-14.21%）。本周H股漲幅居前艾美疫苗（+30.08%）、勵晶太平洋（+17.74%）、藥明巨諾-B（+14.16%），跌幅居前思路迪醫藥股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中國再生醫學（-16.05%）。

6. 風險提示

1、藥品或耗材降價幅度繼續超預期：

國家加大集採範圍，藥品和耗材的集採帶來了藥品和耗材的大幅降價，隨着國內醫藥和器材市場的競爭加劇，集採對降價的推動作用將會更加明顯，未來藥品和耗材集採降價幅度可能會超預期，對企業的利潤造成較大影響。

2、醫保政策進一步嚴厲等：

醫保局作為中國醫藥行業最大單一支付方，其支付政策變化可能直接導致相關公司盈利水平發生顯著變化。

3、產品銷售及研發進度不及預期。

7. 附錄

東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准，已具備證券投資諮詢業務資格。

本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）的客户使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客户。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券並進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。

市場有風險，投資需謹慎。本報告是基於本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。

本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當註明出處為東吳證券研究所，並註明本報告發布人和發佈日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。

東吳證券投資評級標準：

投資評級基於分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：

公司投資評級：

買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；

增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介於5%與15%之間；

中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介於-5%與5%之間；

減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介於-15%與-5%之間；

賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。

行業投資評級：

增持： 預期未來6個月內，行業指數相對強於基準5%以上；

中性： 預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；

減持： 預期未來6個月內，行業指數相對弱於基準5%以上。

我們在此提醒您，不同證券研究機構採用不同的評級術語及評級標準。我們採用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。

分析師承諾：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，報告所採用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基於分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。