從年報看A股創新葯：出海業績兑現，研發投入保持增長

近日，A股生物醫藥企業結束年報和一季報數據的披露。

過去的2025年，對外授權交易的利好推動了創新葯板塊的久違上漲，這一利好如今也開始在財報業績上兑現，不少藥企因收到對外授權交易付款而實現淨利潤增長。

與此同時，研發投入規模持續增加，不過也有頭部企業開始對已資本化的研發投入減值準備，侵蝕利潤。

出海授權收入「常態化」？

國金證券（600109.SH）根據申萬行業分類選取的132家樣本企業數據統計指出，2025年藥品板塊整體營業收入相較去年持平，歸母淨利潤同比增長8%。2026年一季度，藥品板塊營業收入和歸母淨利潤增速分別為2%和29%。

國金證券指出，這一利潤端的增長正是得益於創新葯License-out（對外授權）出海、企業運營增效等因素助推。

如三生國健（688336.SH）2025年確認對外授權收入31.13億元，已遠超其藥品銷售收入，全年三生國健營收也僅為41.99億元。

三生國健在年報中提到，對與輝瑞的SSGJ-707（PD-1/VEGF雙特異性抗體）全球授權協議，包括首付款、各類里程碑及特許權使用費在內的相關款項按比例分配：三生國健佔30%，沈陽三生佔70%。截至2025年末，公司收到輝瑞公司就707項目支付的授權許可首付款等相關款項並相應確認收入約28億元，顯著增厚當期業績。

恆瑞醫藥（600276.SH）2025年對外授權收入33.92億元，佔營業收入的比重約10.7%。恆瑞醫藥在年報中已將該部分業務定位為「常態化業務」，成為其營收的重要組成部分。

不過，對外授權交易對業績的拉動對不少企業而言仍缺乏持續性，百利天恆（688506.SH）便是一例。

百利天恆2025年確認知識產權收入21.24億元，對營收的貢獻超八成，核心來源於與全球跨國藥企BMS就BL-B01D1（EGFR×HER3雙抗ADC）達成的合作。

正是因為該筆對外授權下的首付款支付，百利天恆曾在2024年實現扭虧。到2025年，這一授權收入事實上已出現同比減少，其在2025年再度出現虧損。

百利天恆年報顯示，2025年公司收入下降主要原因為上年同期收到BMS首付款所確認的知識產權收入大於報告期內確認的里程碑收入，導致營業收入、淨利潤等指標較上年同期下降。

科倫藥業（002422.SZ）旗下科倫博泰生物2025年創新葯產品銷售收入大幅增長，但因授權及里程碑收入減少、研發費用增加，利潤同比下降。

科倫博泰生物曾與默沙東達成對外授權協議。截至2025年末，科倫博泰生物累計已收到默沙東支付的協議項下款項7.29億美元，其中2025年度收款9681.64萬美元。

不過科倫藥業這一對外授權收入的減少對整體業績的衝擊相對更小，科倫藥業另有輸液和非輸液製劑產品等基本盤業務，這兩者對公司2025年的營收貢獻比近九成。

目前，國內創新葯對外授權總額仍在增長進程中。據華源證券近日研報，2026年前三個月我國創新葯對外授權（BD）交易總額突破600億美元，已接近2025年全年1357億美元總額的一半，產業基本面有望持續加強。

有資本化研發投入的藥企未過半

從藥企財報數據看，研發投入也仍處於增長通道。其中研發費用主要系費用化的研發投入。

據審計行業人士介紹，一款藥的研發大概分為早期探索的研究階段和后期攻堅的開發階段。前期不確定性較大，這一階段的投入大多會進行費用化，直接影響利潤。

等到研發進入到「大概率能成」的臨牀中后期階段，花的錢不再直接算作當期費用，而是先記為「資產」，也即開發支出，等藥品成功上市后再慢慢攤銷。這種情況下，當期發生的研發投入不影響利潤，同時還能減輕業績壓力。因此，研發投入資本化比例的選擇，有時會成為企業調節利潤的工具。

就費用化的研發投入來看，據國金證券研報，其統計的藥品板塊樣本企業2025年研發費用同比增加5%，2026年一季度研發費用同比微增。

開發支出方面，同花順iFinD數據顯示，醫藥生物企業2025年末，開發支出總額為557.47億元，同比增加15%。

數據顯示，截至2025年末醫藥生物企業中，開發支出余額最大的是復星醫藥（600196.SH），年末開發支出近60億元，其次是恆瑞醫藥、華潤三九（000999.SZ）、智飛生物（300122.SZ）等，開發支出余額分別為48.78億元、21.64億元。

不過，藥企對研發投入的資本化一般較為謹慎。據同花順iFinD數據，2025年504家醫藥生物企業中，有研發投入資本化的僅232家公司，佔比不到一半，這當中研發投入資本化率超過50%的僅27家。

由於上述提到的研發投入資本化可能存在的對利潤的調節作用，市場也常常通過藥企的研發投入資本化率變化觀察其利潤質量。

同花順iFinD數據顯示，2025年研發投入資本化率排名靠前的藥企有ST嘉應（002198.SZ）、*ST雙成（002693.SZ）、常山藥業（300255.SZ）、通化東寶（600867.SH）、ST百靈（002424.SZ）、眾生藥業（002317.SZ）、華北製藥（600812.SH）、梓橦宮（920566.BJ），研發資本化率均超過60%。

市值排名靠前的龍頭藥企方面，恆瑞醫藥2025年研發投入資本化率為20.21%；復星醫藥為32.13%；雲南白藥（000538.SZ）為17.19%，相較其去年3.15%的資本化率有明顯增長；海思科（002653.SZ）和華東醫藥（000963.SZ）分別為25.86%和30.43%，資本化率相較去年分別有所降低。

百濟神州（688235.SH）、百利天恆（688506.SH）、榮昌生物（688331.SH）等沒有資本化的研發投入。「完全沒有資本化研發投入的藥企，在會計處理上是更加謹慎的，利潤數據會更加紮實，水分更少。」上述審計行業人士表示。

有龍頭企業首次計提開發支出減值，侵蝕利潤

不過，即便是已經資本化的研發投入，還可能以開發支出減值的形式對當年利潤造成負面影響。

據審計行業人士介紹，開發支出減值通俗來説，就是當企業發現在研藥品市場格局惡化，競爭激烈時，可能選擇終止研發，因而將已經資本化的投入一次性費用化，侵蝕當年利潤；另外也有可能是該在研產品臨牀研究失敗，已資本化的投入同樣要一次費用化。

例如*ST康樂（920575.BJ）在2025年計提開發支出減值損失近1.77億元，成為同期計提開發支出最多的藥企。對計提原因，*ST康樂稱，2025年HPV疫苗行業市場競爭激烈，公司的九價HPV疫苗（男性適應症）暫未完成三期驗證亦未獲批上市，且短期內暫時難以改善，基於會計謹慎性原則，對部分開發支出計提資產減值準備。

信立泰（002294.SZ）2025年對3個在研項目共計提開發支出減值準備1.51億元。信立泰就這一減值解釋稱，對於在研項目中，藥效未達預期、研發周期長且處於臨牀早期階段、后續研發投入高且存在較大不確定性或競爭激烈、預估未來收益不達預期的研發項目予以終止。

2025年，信立泰整體歸母淨利潤也才6.52億元，減值對利潤的侵蝕明顯。

恆瑞醫藥在2025年首次計提開發支出減值準備，計提金額6897萬元。年報顯示，根據項目研發情況，管理層對項目金額計提減值。

遼寧成大（600739.SH）控制的成大生物（688739.SH）基於研發戰略調整，終止了hib疫苗項目。公司稱，鑑於該項目已無未來經濟利益流入預期，公司對該項目資本化的研發投入全額計提資產減值準備8066.60萬元。

不久前的4月，《國務院辦公廳關於健全藥品價格形成機制的若干意見》發佈，創新葯被認為迎來利好。國信證券指出，該《意見》明確區分了三層分類定價框架，體現了對於高水平創新葯的認可和支持。

渤海證券指出，2026年前三個月我國創新葯對外授權交易總額接近2025年全年的一半，且首付款佔總額的比例有所提升，體現出國際對我國創新葯企業研發實力的認可度不斷提升，出海趨勢強勁。隨着2026年5月美國臨牀腫瘤學會（ASCO）年會等多個重磅學術會議的召開，臨牀管線數據將密集披露，催化可期，長期仍看好創新葯產業發展邏輯。