Kimi與DeepSeek到底誰更值錢？

Kimi是融資最多的創業派，DeepSeek是估值最高的技術派，前者拼商業，后者拼「國運」。

最近，並稱為「中國AI開源雙子星」的Kimi（月之暗面）和DeepSeek（深度求索）正在密集刷屏。

先是新模型接連發布。Kimi前腳剛推出K2.6，DeepSeek 后腳就放出了 V4。

再是資本市場風向的劇烈變化。

2天前，Kimi 宣佈完成約20億美元融資，美團龍珠領投，投后估值約200億美元。歷經三輪融資與近一年的商業化積累，Kimi的ARR 已突破2億美元，付費訂閲與API收入加速增長。

幾乎同一時間，此前長期拒絕融資、幾乎完全依靠幻方量化"自我供血"的DeepSeek正式開放外部融資。

最新消息披露，DeepSeek擬募資500億元，創始人梁文鋒計劃優先出資200億元，佔本輪40%。投后估值，從最初的百億美元級別，一路推高至超515億美元，約為Kimi的2.5倍。

一旦落地，這不僅是中國AI史上最大單筆融資紀錄，更將創下中國所有創業公司中首輪融資的估值天花板。

同爲開源模型，同樣在挑戰萬億參數，為什麼到了資本牌桌上，兩家公司的籌碼卻相差這麼多？

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兩種錢的味道

如果只看融資金額，Kimi 是目前國內大模型創業公司里，融資最成功的一家。

從 2023 年成立至今，月之暗面累計融資已經超過 376億元。

這個數字看上去很耀眼。但如果拆開來看，你會發現，Kimi 拿到的不只是「錢」，而是一整套資本、雲廠商與互聯網巨頭深度綁定的資源體系。

2024年初，阿里向Kimi 投入約8億美元，成為單一最大股東，持股約36%。這筆融資，是 Kimi 真正意義上的轉折點。

不過這8億美元並非全是現金。其中有相當一部分是以阿里雲算力信用額度的形式完成，實際出資金額不到6億美元。

換言之，Kimi 拿到的「彈藥」，本質上是提前預支的雲資源；消費多少，額度就減少多少；而阿里則把這部分計入雲業務收入。

雲廠商與大模型創業公司之間，「你中有我，我中有你」，在這里有了另一層意思。

后來，騰訊超額認購了一輪融資，於是，兩個互相競爭的互聯網巨頭，同時成為Kimi的重要股東。

最新這一輪20億美元融資里，美團龍珠、中國移動、CPE源峰等進入了投資方名單，阿里與騰訊在前幾輪也有持續超額認購。

據傳騰訊同時也在接觸DeepSeek。它既投Kimi，也接觸DeepSeek。

對騰訊來説，這更像是一種「AI 時代的保險策略」；但對於 Kimi 來説，騰訊一邊制衡阿里，一邊又可能成為競爭對手背后的資本力量。

這就是市場化 AI 創業公司的現實。錢越來越多，但每一筆錢背后，也都帶着自己的訴求。

DeepSeek背后是幻方量化。長期以來，DeepSeek 的研發幾乎完全由幻方自有資金支撐，沒有外部 VC，沒有融資時間表，也沒有云廠商綁定。

所以過去幾年，梁文鋒可以什麼都不急。別人卷商業化，他卷訓練效率；別人搶入口，他繼續做開源。

現在，DeepSeek準備第一次引入外部資本。但即便如此，梁文鋒依舊牢牢鎖定控制權，計劃自己出資200億元，佔這一輪融資的40%。據傳國家集成電路產業投資基金洽談領投，國家隊的出現，讓DeepSeek的屬性可能發生改變。

這兩種錢，本質上對應着兩種公司形態，如果説Kimi是最典型的市場化AI創業公司，Deepseek則更像一種「國家戰略能力」的延伸。

更有趣的是，當外界還在比較兩家公司誰的模型能力更強時，他們的技術底層，其實早已悄悄「融合」。

DeepSeek V4的技術報告里，用了Kimi 提出的 Muon優化器；Kimi K2 的底層架構里，又用了DeepSeek 提出的MLA。

兩家公司的論文互相引用，技術棧彼此嵌套，像兩個互相咬合的齒輪，一邊競爭，一邊給對方提供動力。

圖片來源：愛範兒APPSO

OpenAI 甚至在一篇論文中點名指出：Kimi 和 DeepSeek 是「最早復現OpenAI-o1 Long-CoT」的兩家公司。

不過現在，他們已不再是OpenAI的「追趕者」。K2.6帶來了 SWE-Bench Pro 58.6% 的Agent集群並行編程能力；V4則把百萬上下文做成了全服務標配，輸出長度拉到 384K tokens。

此外，兩家公司還在同時推進國產芯片適配。

DeepSeek V4下半年將支持華為昇騰 950，寒武紀已經完成Day 0 適配；Kimi K2.6也開始支持國產芯片混合推理。Agent能力、編程天花板、百萬上下文、國產芯片適配、開源生態……幾條路線幾乎同步撞車。

從「學會思考」到「學會干活」，從「改 Transformer」到「改算力底座」，這場看似彼此競爭的技術演進，展現的是中國AI 開始逐漸擺脫單純對標OpenAI、降低對英偉達依賴，並在開源生態里走出屬於自己的路。

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會賺錢，為什麼估值更低？

Kimi 已經具備了一家「成熟 AI 創業公司」的雛形。

它有C端產品，有付費用户，也有越來越清晰的Agent商業化路徑。無論是會員訂閲，還是API收入，都已經開始進入加速增長階段。

Kimi 的ARR，即年化經常性收入已突破2億美元。這個數字，是美團龍珠主動披露出來的。

在一級市場里，投資方主動強調ARR，其實是在給估值做背書。畢竟在國內AI創業公司里，真正跑出穩定收入模型的並不多。

DeepSeek的邏輯則完全不同，它的核心策略是先做生態覆蓋，再談商業化。

DeepSeek的API 定價，長期維持在OpenAI 的十分之一左右。它更在意的是模型滲透率、開發者生態和開源影響力，而非短期收入。

因此，直到今天，DeepSeek的真實營收依舊沒有公開。另一邊，它的用户規模卻在快速膨脹。目前，DeepSeek 月活已經達到 1.27億，是Kimi 月活的14倍（900萬）。

於是，一個非常微妙的局面出現了：ARR 已突破 2 億美元、商業化路徑更成熟的 Kimi，估值約200億美元；而收入規模尚未公開、仍在強調低價開放的 DeepSeek，估值卻已衝向 515億美元，約為Kimi的2.5倍。

這背后反映出的，其實是資本市場評價邏輯的變化。

今天的AI投資，獎勵的不再只是「你現在能賺多少錢」，還有「你未來可能成為什麼」。

一旦國家資本真正進入，DeepSeek 的敍事，可能變成「中國AI基礎設施」，其對應的估值邏輯，自然也不再只是傳統商業公司的市盈率。

在2026年的AI投資語境里，Kimi的「會賺錢」反而意味着邊界更清晰，想象空間有限。

但這一估值悖論不會長期存在。

The Information 在報道里提到，DeepSeek此輪融資之后，將「加速營收規劃與商業化落地」，同時加快模型發佈節奏，「向行業主流靠攏」。據悉，DeepSeek6月推出的V4.1，還會專門增加面向企業用户的工具能力。

這意味着，DeepSeek 也開始被推着講商業化故事了。

過去，梁文鋒可以不急。因為幻方的錢，沒有外部 LP，也沒有退出周期。但外部資本一旦進入，時鍾就會開始滴答作響。

Kimi 今天面對的那些問題：收入、增長、商業化效率、資本預期……DeepSeek未來大概率也會面對。

某種程度上，Kimi 那2億美元ARR，更像是一張「先行者地圖」。

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楊植麟與梁文鋒的賬單

楊植麟和梁文鋒，都是廣東人。一個汕頭，一個湛江。

Kimi和DeepSeek是中國首批開源萬億參數模型的玩家，他們在技術信仰上非常相似：都相信 Scaling Law，都在挑戰萬億參數級別的大模型。

DeepSeek 更擅長推理模型，Kimi 更強調 Agent 能力。

技術路線雖然不同，但底層目標其實高度一致。尤其在更底層的架構創新上，兩家公司幾乎總是在同一個方向上「撞車」。

Kimi 發了「注意力殘差」論文，DeepSeek做了mHC 殘差連接；

Kimi 在線性注意力方向探索Kimi Linear，DeepSeek則在稀疏注意力方向推進DSA。看似路線不同，本質上都在挑戰 Transformer 時代那套「古老基礎設施」。

不過在「如何保護技術理想」這件事上，兩個人卻走了完全不同的路。

楊植麟的方法，是制度設計：AB股、雙層股權結構、技術團隊擁有絕對投票權。除此之外，楊植麟還引入了張予彤。她最初以金沙江創投合夥人的身份出現在Kimi的融資談判里，是最早幫Kimi拿到阿里那筆近10億美元融資的關鍵人物。

后來因為與金沙江之間的利益爭議離開了基金，中間經歷了一段公開的輿論風波，再往后，在2025年底，她以「月之暗面總裁」的身份正式公開亮相，全面負責公司戰略、融資與商業化。

而這些事，恰恰是楊植麟不擅長的，或者説不願意長期消耗精力的部分。楊植麟是典型的技術創始人。在英偉達 GTC 2026 的演講里，他花了大量時間講Muon、講訓練效率、講萬億參數規模下的穩定性問題。

梁文鋒也是一位技術極客，他掌握控制權的方式更直接：真金白銀。

首輪外部融資，他自己出資 200 億元，佔這一輪的40%，不依賴複雜制度設計，也不依賴特殊投票權安排，主打一個「用資本打敗資本」。

很難説這兩種方式誰更高明。制度設計的好處是槓桿高用相對少的股權鎖住更多的控制力。但制度是人設計的，執行過程里會有摩擦、爭議，甚至是意想不到的代價。

據暗涌報道，Kimi 創立初期，楊植麟從上一家公司循環智能帶走了核心團隊，但老股東的豁免同意書一直沒有完全簽完。彼時大模型融資狂熱，很多問題都被默認「先上車再説」。

后來隨着阿里近10億美元融資落地，爭議開始浮出水面。

幫 Kimi 談下這輪融資的張予彤，當時還是金沙江創投管理合夥人，而她丈夫汪箴同時又是Kimi聯合創始人。隨后，朱嘯虎深夜發朋友圈提到「fiduciary duty（受託責任）是高壓線」，后來循環智能老股東也發起仲裁。

因此，一個設計精密的AB股結構，並不能完全解決公司創立初期留下的人情關係與程序問題。

真金白銀的好處是清晰，沒有歧義，但前提是你得有那麼多錢，而且願意押進去。梁文鋒有幻方在背后，這條路他走得起。

不同選擇也映射了兩家公司不同的資源稟賦。Kimi 從一開始就是市場化創業公司，所以它必須學會與資本長期共處；DeepSeek依靠自有資金熬過了最艱難的階段，因此可以用更強勢的方式處理控制權問題。

各有各的活法。

在技術上，他們互為彼此的「基礎設施」。商業上，他們曾經走在兩條不同的軌道上。但隨着 DeepSeek 開始引入外部資本，兩條軌道正在慢慢靠近。

錢是有重量的，外部資本一旦進來，所有公司最終都要面對同一張賬單。

Kimi 已經先行一步，Deepseek剛剛上路。

本文來自微信公眾號「奇點研究社」，作者：妍旭，編輯：孟雯，36氪經授權發佈。