新茶飲2025：蜜雪冰城一年淨賺60億卻輸給了古茗，霸王茶姬急速剎車，最先上市的奈雪淪為墊底

2025年被稱為新茶飲行業的上市元年，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨先后在港交所上市，霸王茶姬在納斯達克上市。在此之前，奈雪的茶和茶百道已在港交所上市。我們常説，上市不是結束，而是新的開始。隨着年報季落幕，6家新茶飲公司過去一年的業績表現也得以展露。

去年，6家公司共計營收約736億元，淨利潤總計約113億元。細究之下，能看到一個「斷崖式分化」的新競爭格局：蜜雪冰城無論營收、淨利潤還是門店規模，都形成了降維打擊級的行業統治力；古茗則憑藉領先的營收、淨利潤增速，以及飆升的單店效率，成為年度最大贏家；而霸王茶姬因為對外賣補貼戰的戰略性誤判，業績增長急速放緩，淨利潤甚至被腰斬；堅持高端自營的奈雪首次迎來營收下滑，不得不斷臂求生……

業績斷崖式分化，古茗成年度最大贏家

從營收和淨利潤規模來看，蜜雪冰城依舊一騎絕塵，2025年實現營收335.6億元，淨利潤為59.27億元。這意味着在6家公司合計736億元總營收中，蜜雪冰城佔比超45%，且淨利潤超過其余5家的總和。

對於收入增長的原因，蜜雪冰城表示主要是由於商品和設備銷售產生的收入增加，其次是加盟和相關服務產生的收入增加。而這兩項收入的增加，又源於門店的大幅擴張。蜜雪集團旗下擁有現製茶飲品牌蜜雪冰城、現磨咖啡品牌幸運咖、現打鮮啤品牌鮮啤福鹿家。截至2025年末，三大品牌的門店總數達到59823家，去年一年淨增13344家；其中，蜜雪冰城國內門店約4.4萬家。

門店同樣在快速擴張的還有古茗。2025年，古茗淨增門店3640家，門店總數達13554家，開店速度創近年新高，公司營收也創下近年新高。財報顯示，2025年，古茗營收同比增長46.9%至129.1億元，淨利潤更是增長108.6%至31.15億元。同期，蜜雪冰城的營收和淨利潤增速分別為35.2%、33.1%，換言之，古茗的賺錢能力領跑行業。

（蜜雪冰城門店總量）

（古茗門店網絡佈局）

值得一提的是，古茗的營收增速高出門店增速（36.7%）10個百分點，淨利潤增速更是營收增速的兩倍多，這説明在規模擴張之外，效率的提升對業績提升助益不小。財報顯示，2025年，古茗的單店GMV同比增長21.2%，單店日均售出杯數從384杯同比增長18.8%至456杯。其祕訣在於區域加密和產品創新，截至2025年底，古茗鄉鎮門店佔比從41%提升至44%。全年推出106款新品，超過1.2萬家門店配備了咖啡機，有力提升了門店的出杯量。

（古茗單店經營數據）

原本處於行業第二位的霸王茶姬在2025年來了個急剎車，營收同比微增4.1%至129.07元，以微弱之勢居於古茗之后；年度淨利潤更是暴跌52.4%至11.86億元。其中，第四季度單季收入縮水10.8%，營業利潤由盈轉虧。2025年，霸王茶姬淨增門店1013家，較2024年的2929家縮水近三分之二，2025年的收入增速也遠低於門店增速。曾經的高增長神話，在2025年急速回落。

不過，相較於以上三家企業超千家的門店淨增長量，茶百道幾乎原地踏步。2025年，其門店淨增僅226家（增幅2.7%），門店總數8621家，未能邁入萬店陣營。但在批量關閉低效門店、成本管控、產品創新等舉措之下，年收入同比增長9.7%至53.95億元，淨利潤增長70.5%至8.05億元，交出了一份與同行增長邏輯並不相同的成績單。

與茶百道同一個梯隊的滬上阿姨則走了與之相反的路，2025年門店淨增2273家，成功邁入萬店陣營，營收和淨利潤也迎來高雙位數增長。但其11449家門店總計營收不足45億元，單店貢獻的收入明顯低於同梯隊的茶百道，規模水分較大。事實上，在高速擴張的同時，滬上阿姨的閉店率也是六家公司中最高的，達到12.1%，全年關店1383家。

當上述五家公司在或快或慢地前行時，「新茶飲第一股」奈雪仍在為直營大店模式交學費，成為六家企業中唯一一個營收和門店規模都在縮減的品牌，規模淪為墊底。2025年，奈雪營收同比下滑12%至43.31億元，這是其自2021年上市以來首次出現年收入下滑，年度淨虧損2.43億元，但較2024年大幅收窄73.8%。奈雪減虧的核心手段是關店，全年直營門店淨減少165家，與此同時，加盟業務形同虛設，因此門店總數減少到了1646家。

業績與規模縮水之下，奈雪的茶目前市值已跌至不足13億港元，與蜜雪冰城的千億、古茗的600億，甚至是滬上阿姨、茶百道的百億上下，均差距懸殊。這足以看出資本市場對其耐心已接近極限，品牌2026年的表現至關重要。

外賣帶來新挑戰，咖啡和出海成新出路

如果説門店擴張和單店提效是各家的內功，那麼新茶飲2025年面臨的最大外部變量就是外賣大戰。

「2025年，現制飲品行業發生深刻變化，也帶來了新的運營挑戰。第三方線上平臺加大對現制飲品消費的補貼力度，這一方面為行業帶來更多曝光量，另一方面也推動訂單向線上遷移，對各品牌數字化運營能力形成直接考驗。此外，補貼推高了消費者對現制飲品質價比的期待，對各品牌的產品力提出更高要求。」這是蜜雪冰城在財報中的陳述，也基本道出了整個行業對外賣大戰既愛又恨的態度。

一定程度上，這場戰爭改寫了新茶飲的競爭規則，讓高端與平價的界限變得模糊。當然，由於各家內功不同，再加上公司管理層做出的差異化戰略選擇，外賣大戰對各個品牌的衝擊力度也是不同的。

其中，受傷最深的當屬霸王茶姬。其創始人張俊傑在業績電話會上坦承：「我們低估了外賣平臺價格大戰對線下的衝擊，在2025年基本耽誤了半年時間。」霸王茶姬堅持不參與價格戰，初衷是保護加盟商利潤和品牌高端調性，但消費者心智的遷移速度遠超預期。

當同行在滿減活動中外賣訂單量激增時，霸王茶姬的門店客流被大量分流，同店GMV連續八個季度下滑，第四季度大中華區同比跌幅達25.5%。客流大幅減少，再疊加大店模型的高成本壓力，利潤即刻崩塌。第四季度營業利潤甚至由盈轉虧，這是霸王茶姬上市以來最慘烈的一季。

不參戰客流流失，參戰則成本飆升。同樣走高端路線、大店模型的奈雪原本堂食佔比較高，在外賣補貼的衝擊下，訂單快速向線上遷移，但配送服務費從3.46億元增至4.62億元，客單價從26.7元降至24.4元，每單的利潤都會被平臺佣金和配送費蠶食。

古茗CEO也在業績會上算了另一筆賬，直言3000元的外賣訂單，利潤甚至不如1000元的堂食。只不過古茗的規模效應和成本控制能力，讓它在這場戰爭中比其他品牌更能扛，不僅單店日均售出杯數從384杯增至456杯，公司的毛利率和淨利率不降反增，盈利能力甚至強於行業一哥蜜雪冰城。

被動參與、應對外賣大戰的同時，新茶飲企業們也在謀求新出路，咖啡和出海成為兩條確定的新曲線。

加大咖啡業務佈局，成了幾家上市公司2025年不約而同的選擇。其中，最為激進的是古茗，超過1.2萬家門店配備咖啡機，全年上新27款咖啡飲品。蜜雪冰城則通過獨立子品牌幸運咖加速佈局，幸運咖門店總數在2025年已突破萬家，並在馬來西亞、泰國開出首批海外門店。另外，滬上阿姨也創立了咖啡子品牌「滬咖」。茶百道也在跟進，計劃2026年底咖啡覆蓋2000家門店。

霸王茶姬雖未佈局咖啡業務，但海外業務一直較為亮眼，2025年第四季度，海外GMV同比增長84.6%，連續三個季度增速超75%。截至2025年末，霸王茶姬的海外門店總計345家，覆蓋7個國家，其中，馬來西亞門店已超200家。另外，其管理層還表示2026年將是「海外築基年」，計劃新增約200家海外門店。

不過，海外門店規模最大的還是蜜雪冰城，儘管其海外門店總數從2024年的4895家縮減到了2025年的4467家，一年淨減少了428家。對此，蜜雪冰城的解釋是在印尼和越南兩大核心市場主動實施調改及優化，關閉了一批低效門店。

當其他品牌都在搶佔東南亞時，茶百道則把海外拓展重點放在了韓國市場，試圖將其打造成樣板市場。38家海外門店中，韓國佔了18家，公司管理層還計劃2026年在韓國開出50家門店，推進規模化擴張。

結語

上咖啡與出海，本質上代表了兩種不同的擴張邏輯。前者是利用現有門店網絡和供應鏈資源做深耕，滿足同一批消費者的更多需求；后者則是將已驗證的商業模式複製到海外。二者雖各有機會和挑戰，但短期內很難迎來爆發式增長。

一來，國內的現制咖啡市場競爭激烈程度不輸現製茶飲，品牌想從中尋得增量要做好長期競爭的準備，相關壁壘的構建並非易事。海外市場的佈局，更是一場需要耐心的馬拉松，張俊傑甚至坦言，霸王茶姬內部以十年為周期看待出海。

如果咖啡和出海這兩條曲線短期內都難以成為真正的增長主力，規模擴張的邊際效應又在持續遞減，單店效率、盈利能力於新茶飲品牌而言就變得至關重要。古茗的勝出，一定程度上證明了效率比規模更值錢。而這，恰恰是新茶飲行業進入下半場的核心命題。

本文來自微信公眾號「食品內參」，作者：李歡歡，36氪經授權發佈。