【開源商社｜醫美化粧品4月月報：2025年及2026Q1化粧品整體業績較醫美表現更優，部分國貨美粧品牌增長亮眼】

（來源：澤鵬商業觀察）

板塊行情回顧

醫美（選取13家上市公司）：4月個股漲幅靠前為雍禾醫療（+19.3%）、錦波生物（+17.2%）；化粧品（選取20家上市公司）：4月個股漲幅靠前為敷爾佳（+29.5%）、水羊股份（+25.4%）、潤本股份（+16.8%）。

醫美：2025年醫美板塊整體略承壓，2026Q1邊際改善

A股上市公司2025年年報、2026年一季報已全部披露完畢，我們選取3家代表性上市公司作為樣本，對醫美行業企業經營業績做梳理分析。樣本公司2025年整體實現營收100.5億元（同比-1.1%，下同）、扣非歸母淨利潤20.0億元（-28.5%），2026Q1實現營收26.2億元（+7.8%）、扣非歸母淨利潤5.0億元（-21.5%）。2025年醫美板塊有所承壓，2026Q1邊際改善，差異化產品廠商和頭部連鎖機構表現較優。分市場來看，港股標的表現相對較好，2025年3家港股醫美上市公司通過差異化佈局，利潤端均實現大幅高增，而受市場競爭加劇影響，A股醫美標的中，上游龍頭廠商利潤端出現下滑，下游醫美機構朗姿股份扣非淨利潤同比正增，整體來看機構端表現優於上游廠商。

化粧品：2025年化粧品板塊利潤高增，2026Q1延續增長

同上，我們選取10家代表性上市公司作為樣本，對化粧品行業企業經營業績做梳理分析，樣本公司2025年整體實現營收440.0億元(同比+5.2%，下同)、扣非歸母淨利潤33.7億元(+33.3%)，2026Q1實現營收104.2億元(+9.0%)、扣非歸母淨利潤10.8億元(+12.0%)。可以看到，2025年化粧品板塊利潤端實現高增，2026Q1業績持續提升，部分佈局高景氣賽道且具備科研創新能力的國貨美粧品牌增長亮眼。分結構來看，逐步以自有品牌為核心的水羊股份及若羽臣利潤端均實現大幅高增，佈局高景氣賽道如高端彩妝、高端護膚及個護家清等的標的公司利潤端也表現亮眼，如毛戈平利潤端增速達37%，林清軒和上海家化均實現接近翻倍增長。分市場來看，港股市場標的普遍表現優於A股標的。

投資建議：看好「情緒消費」下的高景氣賽道優質公司

（1）醫美：看好佈局差異化增量賽道的上游醫美產品廠商和規模與版圖擴張並進的連鎖醫美機構，重點推薦美麗田園醫療健康、愛美客、朗姿股份、科笛-B等，受益標的錦波生物、四環醫藥（醫美業務超預期高增）等；（2）化粧品：看好滿足情緒價值和安全成分創新的國貨品牌，重點推薦毛戈平（線上線下渠道雙發力，品牌勢能維持高位）、珀萊雅、上美股份、貝泰妮（主品牌及子品牌協同發力，2026Q1業績高增）、鉅子生物（新品超透棒首發亮眼）、丸美生物、潤本股份（蚊蟲及防曬需求旺季放量可期）等，受益標的林清軒、若羽臣等。

風險提示：消費復甦不及預期；競爭加劇；政策風險。

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行情回顧

4月美容護理指數上漲1.64%，位列第24位。美容護理指數4月報收4050.16點，漲幅為1.64%，在所有一級行業中位列第24位，表現弱於大盤（4月上證綜指上漲5.66%）。

4月，雍禾醫療、錦波生物、普門科技在醫美板塊漲幅居前。我們選取的13家醫美上市公司（含新三板掛牌公司）中4月共計6家上漲、7家下跌。其中，月漲幅靠前的為雍禾醫療、錦波生物、普門科技，月漲幅分別為19.3%、17.2%、7.0%；月表現靠后的為華東醫藥、四環醫藥、復鋭醫療健康。

2026年1-4月，雍禾醫療、四環醫藥、科笛-B在醫美板塊漲幅居前。2026年1-4月，醫美板塊所選公司中共計5家上漲、8家下跌。其中，雍禾醫療、四環醫藥、科笛-B在醫美板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為28.8%、3.3%、1.3%；2026年1-4月跌幅靠前的分別為美麗田園醫療健康、錦波生物、復鋭醫療健康。

4月，敷爾佳、水羊股份、潤本股份在化粧品板塊漲幅靠前。在我們選取的20家化粧品上市公司中，4月共計13家上漲、7家下跌。其中，4月漲幅靠前的為敷爾佳、水羊股份、潤本股份，月漲幅分別為29.5%、25.4%、16.8%；月跌幅靠前的分別為福瑞達、丸美生物、上美股份。

2026年1-4月，壹網壹創、敷爾佳、青松股份在化粧品板塊中漲幅居前。2026年1-4月，化粧品板塊所選公司中共7家上漲、13家下跌。其中，壹網壹創、敷爾佳、青松股份在化粧品板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為22.8%、22.6%、8.4%；2026年1-4月跌幅靠前的分別為拉芳家化、丸美生物、上美股份。

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醫美

2025年醫美板塊整體略承壓，2026Q1邊際改善

醫美板塊: 2025年整體承壓，2026Q1邊際改善。2025年3家樣本公司整體實現營收100.5億元（同比-1.1%，下同）、扣非歸母淨利潤20.0億元（-28.5%），2026Q1醫美板塊實現營收26.2億元（+7.8%）、扣非歸母淨利潤5.0億元（-21.5%）。2025年醫美板塊有所承壓，2026Q1邊際改善，差異化產品廠商和頭部連鎖機構表現較優。

從個股來看，港股表現相對較好。（1）愛美客: 2025年實現營收24.53億元（-18.9%）、歸母淨利潤 12.91億元（-34.1%）；2026Q1營收6.34億元（-4.5%）、歸母淨利潤2.98億元（-32.8%），溶劑類和凝膠類注射兩大核心產品收入下降、費用擴張導致盈利承壓，多維佈局有望助力業績增長。（2）錦波生物: 2025 年實現營收 15.95 億元（+10.6%）、歸母淨利潤 6.52 億元（-11.0%）；2026Q1營收3.75億元（+2.4%）、歸母淨利潤1.40億元（-16.7%），醫療器械及功能性護膚品持續放量，增值税政策調整、低毛利率功能性護膚品佔比提升導致利潤端承壓。（3）四環醫藥: 2025 年實現營收26.18億元（+37.7%）、淨利潤1.80 億元（+182.9%），醫美與創新葯雙驅動，新品放量營收高速增長。 （4）科笛：2025年營收3.36億元（+20.2%）、淨利潤-3.40億元（虧損收窄），核心單品商業化進程順利，在研管線種類豐富，后續管線儲備豐富具備成長空間。 （5）朗姿股份: 2025年實現營收60.03億元（+2.9%）、扣非歸母淨利潤2.69億元（+23.8%）；2026Q1營收16.09億元（+15.0%）、扣非歸母淨利潤0.74億元（+1.7%），醫美版圖外延擴展持續發力，女裝及嬰童業務穩健增長。（6）美麗田園醫療健康：2025年營收30.01億元(+16.7%)、經調淨利潤3.81億元（+41.0%），三大業務協同發力，內生外延雙輪驅動，整合能力成效顯著。

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化粧品

2025年化粧品板塊利潤高增，2026Q1延續增長

化粧品板塊：2025年利潤端表現強勁，2026Q1業績持續提升。2025年化粧品板塊10家樣本公司整體實現營收440.0億元(同比+5.2%，下同)、扣非歸母淨利潤33.7億元(+33.3%)，2026Q1化粧品板塊實現營收104.2億元(+9.0%)、扣非歸母淨利潤10.8億元(+12.0%)。可以看到，2025年化粧品板塊利潤端實現高增，2026Q1業績持續提升，部分佈局高景氣賽道且具備科研創新能力的國貨美粧品牌增長亮眼。

港股公司：（1）毛戈平：2025年營收50.50億元（+30.0%），歸母淨利潤12.05億元（+36.8%），彩妝護膚香氛協同發展，高端渠道穩步深化，海外佈局打開新空間。（2）上美股份：2025年營收 91.78 億元（+35.1%）、歸母淨利潤 11.03 億元（+41.1%），主品牌韓束穩健增長並強化多品類佈局，Newpage一頁快速放量，新品牌持續孵化。（3）鉅子生物：2025年營收55.19億元（-0.4%），歸母淨利潤19.15億元（-7.1%），兩款重組膠原蛋白III類醫療器械先后獲批構建差異化技術壁壘，產品與渠道協同發力，可復美超透棒新品首發業績亮眼，有望持續貢獻增量。（4）林清軒：2025年營收24.50億元（+102.5%），歸母淨利潤3.60億元（+92.9%），營收翻倍，高毛利率表現亮眼，持續夯實山茶花大單品矩陣，疊加新品持續放量助力業績高速增長。

A股公司：（1）珀萊雅: 2025年實現營收105.97億元（-1.7%）、歸母淨利潤14.98億元（-3.5%）；2026Q1實現營收23.05億元（-2.3%）、歸母淨利潤3.67億（-6.1%），第三梯隊品牌業績高增，洗護品類增勢強勁，公司產品、品牌與渠道齊發力穩龍頭地位，發佈員工持股計劃激發動能。 （2）貝泰妮: 2025年實現營收53.59億元（-6.6%）、歸母淨利潤5.06億元（+0.5%）；2026Q1實現營收11.18億元（+17.8%）、歸母淨利潤0.66億元（+132.8%），主品牌薇諾娜持續升級，薇諾娜寶貝/璦科縵增長亮眼，核心敏感肌賽道壁壘穩固，子品牌多點開花，全渠道協同賦能增長。（3）丸美生物: 2025年實現營收34.59億元（+16.5%）、歸母淨利潤2.47億元（-27.6%）；2026Q1實現營收8.81億元(+4.1%)、歸母淨利潤1.01億元(-25.2%)，眼部與護膚類產品營收穩健，產品矩陣與全域渠道協同升級，品牌投放加大致銷售費用增加影響利潤。（4）福瑞達: 2025年實現營收36.51億元（-8.3%）、歸母淨利潤1.88億元（-22.9%）；2026Q1實現營收9.00億元（+2.8%）、歸母淨利潤0.32億元（-37.1%），璦爾博士主動調整、銷售費用增加導致業績承壓，珂謐高速增長，靜待品牌矩陣優化迎來拐點。（5）華熙生物: 2025年實現營收41.99億元（-21.8%）、歸母淨利潤2.92億元（+67.6%）；2026Q1實現營收8.29億元（-23.1%）、歸母淨利潤0.65億元（-36.6%），護膚品業務主動收縮，戰略轉型使短期業績波動，全鏈佈局生物科技，三大業務齊驅並進修復盈利韌性。（6）水羊股份: 2025年實現營收49.77億元（+17.5%）、歸母淨利潤1.48億元（+34.9%）；2026Q1實現營收11.98億元（+10.3%）、歸母淨利潤0.35億元（-17.1%），高端品牌放量帶動收入增速加快，加大研發、銷售費用投入賦能長期發展，自有品牌與代理品牌雙輪驅動長期成長。（7）潤本股份：2025年實現營收15.45億元（+17.2%）、歸母淨利潤3.15億元（+4.8%）；2026Q1實現營收2.67億元（+11.3%）、歸母淨利潤0.53億元（+19.1%），整體業績亮眼，驅蚊品類受疫情影響高增，費用優化助力盈利能力提升，驅蚊及防曬旺季放量可期。（8）上海家化: 2025年實現營收63.17億元（+11.3%）、歸母淨利潤2.68億元（+132.1%）；2026Q1實現營收17.95億元（+5.4%）、歸母淨利潤2.22億元（+2.3%），三大億元單品銷量穩健，毛利率提升，線上渠道建設速度加快，整體經營質量穩步向好。（9）若羽臣: 2025年實現營收34.32億元（+94.4%）、歸母淨利潤1.94億元（+84.0%）；2026Q1實現營收9.95億元（+73.3%）、歸母淨利潤0.72億元（+163.8%），自有品牌持續高增，近期收購品牌奧倫納素，完善高端護膚產品矩陣，實現家清、保健品及護膚三大品類協同發展。

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投資觀點

關注「情緒消費」下的高景氣賽道優質公司

醫美：看好佈局差異化增量賽道的上游醫美產品廠商和規模與版圖擴張並進的連鎖醫美機構。高端醫美消費人群仍具韌性，長期看「滲透率+國產化率+合規化程度」多維提升邏輯未變，建議關注：（1）上游廠商差異化定位產品和海外投資佈局，重點推薦愛美客、科笛-B（差異化優勢顯著，新品商業化進程超預期），受益標的錦波生物、四環醫藥（核心產品樂提葆及新品亮眼，自研產品佔比提升有望提高利潤率水平）等；（2）下游醫美機構併購整合，推進「內生+外延」增長，重點推薦朗姿股份、美麗田園醫療健康（「三強齊聚」龍頭地位穩固，整合成效顯著）等。

化粧品：從心智到「芯智」，看好滿足情緒價值和安全成分創新的美粧/個護/彩妝/香水品牌。2025年以來，國內化粧品零售市場整體呈現「波動中温和復甦」態勢，情感鏈接構築新壁壘，本土品牌乘勢而起，「技術成分IP化」與「文化自信」重塑產品創新，建議關注滿足情緒價值和安全成分創新的國貨美粧品牌，（1）主線一：擁有卓越的平臺化多品牌綜合運營能力的品牌，重點推薦珀萊雅（國貨美粧龍頭，持續夯實「大單品策略」）、上美股份（主品牌韓束穩固心智，子品牌細分賽道持續放量）、貝泰妮（主品牌團隊調整后淨利率有望提升，子品牌重點孵化有望持續放量）、丸美生物、鉅子生物（兩款重組膠原蛋白III類醫療器械產品獲批上市，打開醫美新空間，新品超透棒首發表現亮眼）等。（2）主線二：高端美粧打造稀缺、國貨勢能向上，重點推薦毛戈平（線上線下渠道雙發力，品牌勢能維持高位），受益標的林清軒（圍繞核心大單品山茶花精華油打造「1+4」產品矩陣，渠道端持續「做強線下，做大線上」）等。（3）主線三：個護家清全面開花，嗅覺經濟打開全域用香場景，重點推薦潤本股份（蚊蟲及防曬需求旺季，產品放量可期），受益標的若羽臣（保健品業務持續高增，家清線聯名強IP拓寬客群）、上海家化等。

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風險提示

（1）消費復甦不及預期：社會消費與宏觀經濟密切相關，若經濟增長放緩，消費者購買力、信心下滑，消費需求受到抑制，則零售終端銷售也將承壓；

（2）競爭加劇：若行業競爭加劇，銷售費用投入、價格戰等可能影響公司盈利；

（3）政策風險：反壟斷等政策出臺，監管趨嚴影響企業部分經營活動等。

研報首次發佈時間：2026.05.10