【興證非銀&金融科技】保險行業2026年中期投資策略：價值重估進階：從估值修復邁向估值拔升

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（來源：丁香非銀興風向）

2026年1-4月回顧：截至2026年4月30日，滬深300指數累計上漲3.8%，保險Ⅱ（申萬）下跌13.3%，跑輸滬深300指數17.2pct。各家均下跌且跑輸滬深300指數，國壽、人保跑輸滬深300指數23.2、23.6pct。板塊整體下跌且表現弱於大盤，主要因投資波動下險企2025年年報、2026年一季報利潤低於市場預期，邊際承壓。恆生指數累計上漲0.6%，香港保險指數下跌1.9%，跑輸恆生指數2.5pct。各家表現分化，其中，中國人民保險集團、太平、友邦、國壽上漲且跑贏恆生指數，其余險企估值均有不同程度的回撤。

行業投資邏輯：保險公司盈利由承保利潤和投資利潤構成。承保利潤受保費收入以及賠付和運營成本影響。投資利潤取決於投資收益和負債的利率成本，受資本市場、預定利率以及產品結構影響。當前正處於價值重估第一階段（估值修復）向第二階段（估值拔升）的過渡期，投資收益率、新單及 NBV 增長的長期中樞仍在持續校準。我們堅信，一旦投資端長端利率企穩回升態勢逐步明朗，負債端分紅險轉型成效顯現以及保費在居民存款搬家等帶動下增長邏輯得到驗證，保險股有望開啟價值重估第二階段即價值拔升階段。我們通過EV重估+NBV乘數法測定了價值拔升階段保險股的定價或者估值「錨」，參考2017-2018年估值情況：在EV+5倍、8倍和10倍NBV乘數三種情形下，估算A股保險上漲空間約1-63%、16-79%、26-89%，H股空間更大。

承保端：我們認為2026年上市險企新單保費將延續增長，價值率預計將有不同程度的下降，整體的NBV增速有望實現兩位數增長。1）存款搬家敍事下，流入保險的資金將支撐行業保費增長，特別是銀保渠道的保費增長。短期預計存款搬家帶來的新單保費增長不及前期市場預期，中長期將成為新單保費增長的重要動力。2）嚴監管帶動格局優化，頭部市場份額有望提升。分紅險演示利率下調、銀保「報行合一」新規推動行業格局不斷優化，銀保渠道格局發生深刻重構，市場資源加速向頭部保險公司集中。

投資端：1）固收端長端利率預期震盪企穩，利率債的增配力度可能較此前邊際減弱。2）權益端全年股市可能震盪加劇，但是仍有慢牛的可能，長期資金入市政策推進下，險企權益倉位提升疊加可能延續的權益「慢牛」行情，總投資收益有望延續增長態勢。在資負新規的影響下，為提升NII，低利率時代股息分紅收入是NII能夠穩定的核心，股息策略仍是險企的重要投資策略，預計保險公司仍有較強動力繼續增配利率債及高股息股票。權益賽道選擇上，成長賽道、新質生產力等也將成為險企權益投資的重要方向。

投資觀點：堅定看好2026年下半年保險板塊投資機會。2026年下半年保險板塊將繼續演繹並強化本輪價值系統性重估，核心邏輯在於盈利中樞的趨勢性上移，即上市保險在監管引領的漲價、降成本過程中依靠存款搬家和格局優化規模持續擴張。短期看投資端波動致一季報利潤承壓的主要利空基本消化，二季度投資環比改善預期下保險板塊或全面修復。中長期來看，保單漲價及保費規模擴張帶動的盈利中樞改善的趨勢並未改變，保險長期增長潛力並未被充分定價，有望開啟價值重估第二階段價值拔升。個股方面，推薦盈利中樞改善空間較大、負債端新單和價值表現更優標的。關注：投資彈性較強的【中國人壽H】、【新華保險AH】，2026年業績有望領先同業的【中國平安AH】、經營穩健且股息率較優的【中國太保AH】。

我們在《保險行業2026年中期投資策略：價值重估進階：從估值修復邁向估值拔升》中詳細回顧了2026年1-4月及過往保險板塊估值表現及驅動因素，並給出2026年中期保險行業的投資展望，歡迎閲讀！

風險提示：長端利率快速下行，權益市場大幅回撤，新單銷售顯著不及預期

聯繫人：唐亮亮（18205587358）/郎霖（18670397196）

目錄

自媒體信息披露與重要聲明

注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《保險行業2026年中期投資策略：價值重估進階：從估值修復邁向估值拔升》

對外發布時間：2026年5月9日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：

唐亮亮S0190523080002

張博 SFC：BMM189 SAC：S0190519060002

研究助理：郎霖

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