新股前瞻|狂飆營收VS持續虧損，海光芯正IPO故事「喜憂參半」

在國產替代提速、產業資本加碼的雙重背景下，國內硅光賽道新鋭——北京海光芯正科技股份有限公司(簡稱「海光芯正」)於5月7日正式向港交所遞交上市招股書，擬香港主板上市。

作為國內較早實現高端硅光模塊量產的企業，該公司憑藉賽道紅利實現營收跨越式增長，營收從2023年的1.75億元飆升至2025年的12.21億元，三年時間增長近6倍，然后同時其也深陷增收不增利、持續虧損的成長陣痛。

可以看到，在AI數據中心光模塊這條賽道上，海光芯正堪稱是跑得最快的選手之一。但速度不等於勝率，持續虧損的「燃料箱」還能支撐它跑多遠恐怕仍是決定其投資價值的關鍵因素。

營收三年三級跳VS盈利仍處爬坡周期

據智通財經獲悉，海光芯正是光電互連產品提供商，主要提供光模塊、有源光纜(AOC)(其將光模塊及光纖纜線集成為單一組件以實現高速互連)及其他產品。其光電互連產品廣泛應用於AI數據中心，以支持高速、高密度及高能效的數據傳輸。公司憑藉建立從芯片設計到光模塊製造的端到端技術能力實現差異化競爭，並專注於硅光子(硅光子)技術領域。

該公司的光模塊產品組合涵蓋100G、200G、400G及800G傳輸速率，兼容多種行業標準外型規格。所有400G及以上規格的單模光模塊均採用硅光子技術。該公司的AOC及其他產品線可滿足客户多樣化需求，在產品組合中產生協同效應並創造交叉銷售機會。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計，海光芯正在全球專業光模塊提供商中排名第十二，2023年至2025年收入增長在前十二大供應商中排名第二，並於2025年佔全球市場收入的0.8%。此外，公司在全球及中國專業AI光模塊提供商中分別排名第八及第七，按2025年收入計，全球市場份額為1.6%。

由於身處AI硅光黃金賽道，行業景氣度確定性強，近幾年來海光芯正營收呈現爆發式增長態勢。

據招股書顯示，2023年至2025年，該公司實現營收分別為1.75億元、8.62億元、12.21億元，三年時間增長近6倍，複合增長率約為164%。而營收高增的核心驅動力，則主要源於AI數據中心對400G、800G高速硅光模塊的剛性需求釋放。

報告期內，公司高速光模塊、有源光纜產品銷量均實現數倍增長，兩大核心業務合計貢獻九成以上營收，成為業績基本盤。依託下游算力基建擴張紅利，公司精準卡位高速光模塊賽道，實現訂單與營收同步放量。

與亮眼的營收增速形成鮮明對比的是，海光芯正盈利端則始終處於承壓狀態，增收不增利特徵顯著。

2023年至2025年，該公司年內虧損分別約為1.09億元、1789.5萬元、1億元。2024年出現了明顯的扭虧態勢，但至2025年該趨勢又急劇逆轉，淨虧損額同比增長459%。

深究虧損根源，一方面由於海光芯正處於產能持續爬坡階段，規模化效應尚未完全釋放，單位生產成本偏高;另一方面，硅光賽道技術迭代速度快，企業維持高強度研發投入，持續侵蝕利潤空間。據招股書披露，2023年至2025年海光芯正研發投入仍處於高位，同期研發開支分別為4230萬元、6380萬元及1.04億元，分別佔總收入的24.1%、7.4%及8.5%。同時，行業價格競爭、存貨減值計提以及客户結構集中帶來的議價弱勢，進一步壓制盈利修復節奏。

由上可以看到，海光芯正的基本面是由高速狂奔的營收增速和淨虧損擴大至1億元的盈利爬坡期交織而成。

硅光賽道邁入黃金周期，仍有三大風險桎梏成長

隨着全球AI大模型訓練與落地持續推進，倒逼數據中心算力基礎設施升級，高速光模塊作為算力互聯的核心硬件，市場空間迎來持續擴容。

據弗若斯特沙利文數據，全球AI基礎設施投資額已從2021年的2,180億元激增至2025年的2.39萬億元，複合年增長率達82.0%，預計在2030年前增至6.53萬億元。

其中，光模塊被廣為視為AI供應鏈中的「光電咽喉」，全球AI光模塊市場由2021年的70億元增長至2025年的718億元，複合年增長率為79.0%。隨着下一代高速產品(如1.6T及3.2T)持續迭代以及新型低功耗架構逐步商業化滲透，全球AI光模塊市場預計將達到3,475億元，2025年至2030年的複合年增長率為37.1%。

在技術方面，與全球趨勢相似，在AI計算需求爆發性增長、數據中心升級加速以及國內硅光技術取得重大進展的驅動下，中國AI硅光光模塊市場經歷了快速增長，由2021年的3億元上升至2025年的66億元。未來，隨着1.6T光模塊等下一代產品的商業化、以及國內對半導體和光子產業持續的政策支持，該市場預計將持續爆發性增長至2030年的559億元，2025年至2030年的複合年增長率為53.3%。

從上述行業發展趨勢來看，不難發現，在硅光技術迭代與國產替代雙向共振下，海光芯正所處的行業正處於黃金發展窗口期，中長期成長邏輯無虞。這無疑為公司上市后的持續發展提供廣闊沃土。

但需要注意的是，結合經營業績和行業狀況來看，仍有多重變量擾動，制約海光芯正估值與成長力。

一方面是盈利不及預期風險。若行業價格戰持續加劇、產能利用率提升緩慢，公司毛利率難以修復，虧損周期拉長，將直接拖累估值修復，削弱投資價值。另一方面是技術迭代落后風險。行業產品規格快速升級，若公司在1.6T、3.2T新品研發上滯后同行，將錯失行業升級紅利，逐步被市場邊緣化。

此外，市場競爭白熱化亦將加劇風險。高景氣賽道往往伴隨扎堆入局，當前中際旭創、新易盛等頭部企業持續加碼高速光模塊，海外大廠也深耕高端市場，行業同質化競爭加劇，價格戰常態化持續擠壓行業毛利率水平。

小結

綜上來看，海光芯正的價值亮點在於，公司正身處AI硅光黃金賽道，行業景氣度確定性強;同時，公司營收增速領跑同行，憑藉硅光全鏈條技術儲備，在國產替代浪潮中具備稀缺性估值溢價，長期成長想象空間充足。

價值隱憂則在於，公司盈利兑現能力不足，長期虧損使得成長故事缺乏業績支撐;同時行業競爭內卷、客户集中、技術迭代等多重風險疊加，具備較高的投資不確定性，后續需業績持續落地才能支撐估值上行。

故此，此次海光芯正赴港上市成長故事雖動聽，但其投資價值仍取決於業績兑現。