5個月燒掉171億！階躍星辰能否撐起下一個萬億？

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來源：投行圈子

　　2026年大模型融資大戰，誰是最后贏家？

　　一把燒掉171億是什麼概念？智譜和MiniMax從上市到現在，市值加起來纔夠這輪融資的一半。

　　5月8日，階躍星辰爆出接近完成近25億美元（約合170億人民幣）融資。這是它今年以來的第二次融資，1月份剛剛拿下超50億元的B+輪，兩輪間隔不足4個月。

　　與此同時，紅籌架構已拆，股改4月落地，註冊資本從2394萬暴增135%到5626萬元。6月30日前港股遞表，年底掛牌。

　　創始人印奇不是第一次衝IPO了。13年前他創立曠視科技，從港股遞表到科創板過會再到註冊失敗，5年半燒掉150億，一分錢沒從二級市場拿到。

　　現在他給曠視的故事畫上句號，轉身坐鎮階躍星辰，用5個月跑完了過去5年半沒跑完的路。

　　這一把，到底能不能成？

　　01

　　紅籌拆除，一切爲了6月前交表

　　先看時間線。

　　2026年1月26日，階躍星辰刷新中國大模型賽道單筆融資紀錄，超50億元B+輪。同一天，印奇入主做董事長。

　　2026年4月，公司完成股份制改造，從有限責任公司「系統公司」變更為「股份有限公司」，紅籌架構正式拆除。

　　2026年5月8日，近25億美元新一輪融資接近完成。

　　2026年6月30日前，計劃港股遞表，年底上市。

　　4個月干了兩件事：改股、拆紅籌。節奏快到不像是初創公司，更像是一支熟稔資本市場遊戲規則的老兵團隊在操盤。

　　值得一提的是， 「港版淡馬錫」香港投資管理有限公司（HKIC）也入了股，這是它首次直接投資大模型企業。HKIC目前只投了階躍一家大模型公司，為上市背書意味濃厚。

　　產業資本也密集站臺。華勤技術、龍旗科技、豪威集團、中興通訊等消費電子產業鏈核心企業集體亮相股東名單，覆蓋從整機制造到上游核心器件的整個鏈條。

　　資本端的信號很明確：模型能力向終端遷移是確定性的趨勢，誰能搶佔終端入口，誰就是下一個勝出者。

　　02

　　AI+終端：一個差異化的生意

　　階躍星辰錨定「AI+終端」戰略。説得直白點：把大模型塞進手機、汽車里，讓AI成為終端的「大腦」。

　　2025年，Step系列多模態模型已與OPPO、榮耀、吉利等廠商合作，手機預裝機量突破4200萬台，覆蓋國內約60%的頭部手機品牌，日均服務近2000萬人次。汽車領域，AgentOS智能座艙已搭載量產車型，上市3個月銷量近4萬輛，並在推進海外市場。

　　當前三大業務方向是：AI服務（金融、內容、教育）、AI設備（手機、汽車、IoT）、AI基礎設施（芯片、雲廠商）。

　　在芯片端，聯合華為昇騰、沐曦、摩爾線程等近十家芯片廠商發起「模芯生態創新聯盟」，想推動國產芯片與模型的協同進化。

　　技術底子也撐得住。Step 3.5 Flash採用稀疏MoE架構，總參數1960億，每個Token僅激活約110億參數，推理效率大幅提升。2026年3月更把它全棧開源，迅速登上全球知名開源項目調用量月榜第一。

　　03

　　收入跑起來了，但虧錢也是事實

　　商業化是這條賽道最硬核的考驗。

　　2025年，階躍星辰收入近5億元。CEO姜大昕在2025年曾表示，衝刺目標定為10億元的全年收入。

　　據其副總裁李璟透露，上半年簽訂合同總額已達數億級別，毛利健康。如果下半年旺季能延續這波勢能，衝刺是實打實的。

　　不過，全國沒有一家純AI企業真正盈利。階躍星辰副總裁李璟自己坦承「暫時還達不到盈利的水平」。

　　研發燒錢太狠。研發人員佔比超80%，員工超400人，微軟前全球副總裁姜大昕掌舵，團隊星光再亮也擋不住每一美元都在燃燒的事實。當然，這是全行業的通病。

　　把階躍星辰和競爭對手的核心數據放在一起對比，情況更清晰。

　　注：2025年收入數據來源於財經雜誌獨家報道；階躍星辰公開披露的目標營收為10億元。

　　數據一放，五家打法完全不同：

　　階躍星辰收入居中，卡在「可落地、有營收」的中等水平，但和巨頭差距明顯。智譜收入7.24億虧損47億，MiniMax收入5.6億虧損2.51億美元（調整后），虧錢和砸錢是做基座模型的必修課。

　　更棘手的不是和智譜比，而是和月之暗面、DeepSeek比。Kimi最近20天的收入已經超過2025年全年，ARR已達2億美元。DeepSeek背后有幻方量化，人家不差錢，一年400億收益墊底，國家大基金業參與了本輪融資，估值更是在幾個月內翻了5倍。

　　月之暗面主攻C端的訂閲與付費，DeepSeek憑藉極致性價比方案打全球。這兩個「攪局者」用各自完全不同的方式，和階躍星辰形成了三角對峙之勢。

　　智譜和MiniMax已上市，市值雙雙破千億港元；Kimi估值破200億美元，半年翻4倍；DeepSeek傳聞首輪融資估值達3500億人民幣。

　　所有人的身價都在漲，只有拼殺越來越激烈。

　　04

　　賽道上最后不過四家

　　「AI六小虎」早就不存在了。

　　零一萬物和百川智能已經退出基礎大模型訓練，轉向更務實的行業應用。「六小虎」變成「四小虎」：智譜、稀宇科技（MiniMax）、階躍星辰、月之暗面還留在牌桌。

　　百模大戰縮圈到大模決戰，印奇的職業生涯就是這種變化的縮影。

　　他也曾是「AI四小龍」時期的創業者——上一代AI四小龍沒有一家用二級市場體面收尾：商湯上市后股價持續承壓，雲從上市首日破發，依圖終止科創版註冊，曠視撤回IPO。

　　印奇從那個修羅場里走出來，帶着150億的虧損傷痕，轉身就投進了更大的戰場。

　　這一波中國AI大模型市場規模2026年預計突破700億元，資本還能撐多久？階躍星辰要想贏，必須把「AI+終端」的故事做成營收增長主線，驗證從「技術領先」到「商業變現」的閉環。

　　印奇説過：「落地真實應用場景，研發纔有明確迭代靶點」。聽起來很硬核，但過去一輪AI浪潮的生根不在技術本身，而在有沒有真實產品和用户。終端能否成為最終穿透點，全看未來兩年打出的成績。

　　資本市場不怕虧損，怕的是燒了錢看不到盡頭。

　　這一次，印奇必須跑通。從曠視到階躍星辰，每一個轉折點都承載着上一代AI的余輝和未來的希望。

　　現在就看6月交表之后，市場給他打出什麼樣的價格牌。