段永平把神華都換了泡泡瑪特：他在賭什麼？

• 國內市場營收208.5億元，同比增長134.6%；

• 海外營收162.7億元，同比增長291.9%，佔比從31.8%升至43.8%。其中亞太、美洲、歐洲均實現三位數增長，美洲同比+748.4%，線上收入在TikTok、App等平臺增速尤為亮眼。

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從「中國泡泡瑪特」到「全球泡泡瑪特」

段永平買泡泡瑪特，從來不是買一箇中國消費品公司。

他在買的，是一個全球化的中國文化IP平臺。

全球網絡正在形成

截至2025年底，泡泡瑪特：

• 全球運營門店約 630家，全年淨增 109家。

• 機器人零售店（Roboshop）運營 2637台，淨增165台。

• 在德國、丹麥、加拿大、菲律賓等多國開設首家線下門店。

從曼谷到東京，從迪拜到洛杉磯，泡泡瑪特的海外店正在成為一種潮流文化符號，在年輕消費者中產生跨文化聚集效應。

海外增長帶來利潤貢獻結構的改變

海外收入佔比近44%，而且海外毛利率往往高於國內業務，這直接推動整體毛利率與淨利率改善。

這意味着：

• 收入不再僅依賴國內消費；

• 全球化真正成為第二增長曲線。

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多IP矩陣正在完善護城河

泡泡瑪特不是偶然的「盲盒一夜爆紅」，而是漸進式建立了多IP矩陣：

• THE MONSTERS（Labubu為核心）首個百億級IP

• 其他中堅IP如SKULLPANDA、Crybaby、Molly、Dimoo等貢獻穩定收入

• 多元產品品類包括毛絨玩具、積木、盲盒、衍生品與文創周邊，覆蓋更廣泛消費場景

這種IP矩陣化能夠：

• 分散單一IP帶來的風險

• 提高整體銷售穩定性

• 延長生命周期與衍生變現能力

因此，泡泡瑪特的核心競爭力，不只是單一IP熱度，而是「IP生態 × 全球化渠道 ×會員經濟」的組合。

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風險提前看清楚

當然，不是所有人都認可當前估值的便宜：

1. 估值分歧仍大

   分析師中有不同聲音，隱含估值曾達到33倍PE，而市場實際交易僅11–13倍，這説明市場對公司未來增長的判斷存在顯著分歧。

2. 股票波動性高

   數據顯示，泡泡瑪特股價在業績公佈后一度下跌超20%，部分原因是業績低於部分機構的高預期，以及對全球擴張執行風險的擔憂。

3. IP熱度不可永久

   Labubu雖然貢獻突出，但過分依賴單一IP的風險也真實存在。部分投資者擔心IP生命周期過短、熱度衰減導致增長放緩。

4. 品牌與渠道運營要求更高

全球化不是簡單開店，更是運營效率、消費者教育、文化適配與庫存管理的長期博弈。

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洞主江湖説

段永平説過：

將來有機會我還會再回來的。

——指的是神華。

那麼問題來了：以泡泡瑪特現在的估值邏輯，它需要什麼樣的「意外」，纔會讓他把這筆倉位換回去？

你可以從以下維度去想：

• 究竟是全球化運營遇到系統性風險？

• 還是IP生命周期出現萎縮？

• 還是資本市場重新評估消費IP安全邊際？

歡迎在評論區聊聊你的判斷。

不構成投資建議。投資有風險，決策需謹慎。