龍頭有色押注新能源

經濟觀察報記者 王雅潔 

2026年5月7日，華友鈷業（603799）公告，擬以2.1億美元（約合14.28億元人民幣）收購澳大利亞大西洋鋰業100%股權，后者的核心資產是加納Ewoyaa鋰礦項目。

5月6日，青海省多部門聯合印發鋁產業轉型金融方案，支持以中國鋁業青海分公司為代表的企業綠電鋁轉型，中鋁青海正推進綠電直連項目，當地規劃佈局鋁箔等深加工產能。

更早之前，北方稀土一季度新增產能重點錨定新能源永磁材料。

頭部企業的密集動作，逐漸匯聚出一個新的產業信號：中國有色金屬行業，正將未來押注在新能源這條長周期賽道上。

中國有色金屬工業協會2026年一季度發佈會上公佈的數據顯示，一季度規上有色企業利潤總額達1928.5億元，同比大增110.7%。協會明確，利潤增長的核心引擎已切換至新能源、儲能與 AI（人工智能）算力。

這在一定程度上顯示出，有色金屬行業正在擺脫對地產、基建等傳統周期的路徑依賴，進入由「新能源資源基建」驅動的新增長範式。

瞄準新能源長賽道

「過去二十年，有色金屬行業的增長底盤高度綁定房地產和基建，現在這個邏輯已經走到了盡頭。」一位頭部央企有色戰略部門人士對經濟觀察報記者表示，從五年前開始，其所在的公司內部便已做出明確判斷，傳統需求的增量空間已基本見頂。

該人士表示，國內地產行業進入存量調整期，新增開工與竣工面積持續走平，與之對應的建築用鋁、結構用銅等傳統大宗需求，已普遍滑入1%以下的低速增長區間。

地處長江三角洲的民營有色龍頭企業的一名副總經理吳承波説：「民營企業的痛點比央企更尖鋭。傳統冶煉是‘高投入、高負債、低毛利、強周期’的生意，一旦行情下行，民企最先倒、死得最快。在傳統需求零增長的背景下，誰繼續擴產，就是主動往‘產能過剩、虧損倒閉’的火坑里跳。」

舊的增長馬車熄火的同時，新的引擎已經啟動。

上述央企有色戰略部門人士向本報記者詳細拆解了其內部的需求測算模型：「我們覆蓋了銅、鋁、鋰、鎳、稀土等核心品種的終端需求，結論非常明確，新能源、儲能、高端製造、算力基建，已經成為未來十年我們企業唯一的確定性增量引擎。」

他舉例，單臺新能源汽車的用鋁量遠超傳統燃油車，儲能電站、光伏支架對高端鋁材的需求持續擴容，動力及儲能電池帶動了鋰、鎳的爆發式增長，AI數據中心和高壓輸電體系則進一步拉高了高端銅材的需求。

中國有色金屬工業協會在 5 月 6 日的一季度行業發佈會上，以官方運行數據印證了有色行業的結構性轉型趨勢。從需求端來看，AI、儲能、新能源汽車、人形機器人、低空經濟，已成為拉動有色金屬消費的主要新興增長點。銅、鋁、鋰、鎳、稀土等品種，也已深度嵌入新能源及新興產業產業鏈體系。

上述央企有色戰略部門人士表示，根據自己所在企業團隊內部的測算，從增量貢獻看，傳統地產基建對主要有色品種的需求佔比正逐年下滑，而新能源領域的佔比已快速攀升至20%到30%的水平，預計到2030年，將整體突破40%，完全覆蓋傳統賽道的需求缺口。他進一步解釋道：「這纔是行業敢説‘告別地產周期’的最大底氣。不是預判，是已經發生的事實。各大企業不是先知先覺，而是清晰地觀察到了下游訂單和產品結構發生的顛覆性變化。」

吳承波則從微觀訂單層面，給出了直觀的感受。他表示，該公司的客户結構在近兩年發生了根本性變化：「以前我們的客户是分散的貿易商、小加工廠，沒有黏性，靠天吃飯。現在則高度聚焦於寧德時代、比亞迪、LG新能源等全球頭部企業。這些客户的訂單，一簽就是三到五年，排產能排到2028年。這不再是周期性需求，而是長周期、高確定性的剛性增長。」

在他看來，下游需求的結構性變化，正在倒逼上游原材料供應商進行一場從經營邏輯到客户體系的轉變。有色金屬行業的使用價值，正從為「基建房子」配套，轉向為「綠色能源生態」提供基礎材料支撐，其產業屬性的底層代碼被逐漸改寫。

商業模式正在迭代

從資源端看，全球新能源關鍵礦產的供給彈性正在急劇收窄。公開信息顯示，2026年5月，因江西四大鋰雲母礦停產換證，國內鋰原料供給出現階段性斷檔，導致5月初突破18.5萬元/噸，5月8日進一步攀升至更高。海外方面，津巴布韋的鋰礦出口限制也持續延續。而在鎳市場，最大的變量來自印尼。其2026年鎳礦開採配額同比大幅縮減31%，緯達灣礦計劃於5月中旬停產，全球鎳市在2026年已明確由過剩轉向短缺。

吳承波認為，這些緊平衡的信號，讓「得資源者得天下」不再是一句口號。

「我們的策略是全球找礦、逆周期收購、追求高自給率。」吳承波表示，以鎳的佈局為例，該公司在印尼佈局的紅土鎳礦濕法冶煉項目總投資超百億元，目前鎳自給率已達70%以上，噸鎳成本比行業平均水平低2000至3000美元。對於民企來説，沒有資源，高端材料一體化可謂空中樓閣。

對於資金雄厚、能源稟賦優越的國資央企而言，其打法則重在「綠電」與「一體化」的協同。

上述央企有色戰略部門人士告訴記者，他們正在告別「賣初級原料、賺加工費」的傳統模式，轉向構建「資源鎖定、綠電配套、高端冶煉、材料深加工、綁定頭部客户」的全產業鏈壁壘。

該人士解釋，自己所在央企，正在青海推動的海晏風電直連項目，正是這一戰略思路的落地實踐，該央企擬通過將高耗能的電解鋁及新能源鋁箔產能，與西部地區富集的風、光清潔能源深度綁定。這既滿足了企業能耗雙控與碳合規的硬約束，又為企業構築了長期穩定的能源成本優勢。

除了資源和能源，技術壁壘是決定企業能否從「低端內卷」躍升至「高端卡位」的關鍵。

吳承波向記者坦言，中低端正極材料、普通銅箔等領域，因技術門檻低、工藝成熟，跟風入局者眾多，未來必然面臨產能過剩和價格戰，同質化產能必死。而他們的應對策略是「堅決不做低端」，主攻超高鎳（9系）三元前驅體、4—6μm超薄鋰電銅箔等「人有我優」的高毛利、高壁壘產品。他表示，通過對這些高端產品持續的研發投入和與頭部客户的聯合研發，其高鎳產品的毛利率比普通產品高出5到10個百分點，這就是技術護城河帶來的直接回報。

當供給端從依靠規模擴張的粗放模式，轉變為受資源、綠電、技術三重壁壘約束的精細模式時，行業競爭的底層邏輯也會被改變。上述民營有色龍頭企業的副總經理説：「未來的競爭不再是比拼誰的冶煉爐更多、產能更大，而是比拼誰的資源成本更低、綠電配套更全、材料技術迭代更快。」

從周期PE到成長PEG估值

有色金屬頭部企業正從「賺周期波動的錢」轉向「賺技術壁壘與長期成長的錢」，其估值座標正在經歷從周期PE（市盈率）向成長PEG（市盈率相對盈利增長比率）的歷史性切換。

在上述央企有色戰略部門人士看來，這也是此次行業轉型最深刻的價值之一：「過去，我們和投資者交流，最核心的指標是公司有幾百萬噸產能。現在，我們談的是公司綁定了多少新能源需求，新能源材料的營收佔比、毛利率和在手訂單能見度達到了多少。」他認為，傳統冶煉業務的估值天花板極低，利潤隨基礎金屬價格大起大落，在豐年和虧年間搖擺，市場只能給予周期股的低PE估值。而新能源材料業務，憑藉其高毛利率、長周期訂單和穩定的客户關係，具備顯著的成長屬性。

他説：「同樣是賺一元錢，來自傳統周期業務的利潤和來自新能源材料穩定長協的利潤，在資本市場上享有的估值是不同的。我們正致力於讓后者成為公司利潤和估值體系的絕對主體。」

吳承波認為，市場正在重新定義有色企業的估值模型。他説：「過去，分析師拆解一家有色公司，是按礦山、冶煉的產能乘以一個周期均價的PE來算。現在，則是將它的新能源材料業務單拆出來，按照未來幾年的產能擴張、長協訂單和盈利預測，給予PEG估值。」

他分析稱，決定一家有色企業未來市值高度的核心變量，已不再是其冶煉產能的規模大小，而是三個更深層次的指標：新能源業務的綁定深度、高端材料的附加值率，以及海外優質資源的掌控力。

吳承波説：「一個擁有低成本非洲鋰礦、印尼鎳礦，並深度綁定了寧德時代、特斯拉供應鏈的企業，和一家還在依靠國內高電價、賣低端鋁錠的企業，其市場估值將出現很大差別。」

不過他也提醒道：「現在很多中小企業跟風入局，擠在技術門檻低的普通磷酸鐵、普通前驅體，這些領域的產能未來一定會嚴重過剩，陷入價格戰的內卷。但高端、高穩定性的電池材料，以及與下一代固態電池、鈉離子電池配套的新材料，長期存在供給缺口。」

面對潛在的「內卷」風險，頭部企業的規避策略大致相同，比如選擇走高端化、差異化、一體化路徑。

上述央企有色戰略部門人士表示，他們所有的新建產能都聚焦於高附加值、高技術門檻的品類，不再做低端同質化產能。

一場圍繞新能源材料的結構性洗牌已經開始，具備「資源+綠電+技術+長協」一體化壁壘的頭部玩家，將在這輪競跑中佔據主導權。

（作者 王雅潔）