醫美巨頭們，暴跌3000億

（來源：化粧品觀察 品觀）

素有「醫美三劍客」之稱的愛美客、華熙生物與昊海生科，如今集體失速。

今年一季度，三家企業歸母淨利潤悉數雙位數下滑，華熙生物與愛美客跌幅均超30%。

這一局面並非驟然而至——2025年，除華熙生物外，愛美客與昊海生科均錄得逾30%的淨利縮水；進入今年一季度，前兩者跌幅雖略有收窄，仍難掩頹勢，而華熙生物則由增轉跌，再次迎來業績拐點。

值得注意的是，三家企業當前總市值，較各自巔峰時期累計縮水超3000億元。

從並肩登高，到接連折戟，「三劍客」的沉浮映照出一個賽道紅利的退潮。玻尿酸鑄就的暴利神話正在被同質化與價格戰撕開裂縫，而新增長極尚未成勢。

也許，市場真正擔憂的不是一次季報的失色，而是高增長、高壁壘的醫美邏輯，正悄然松動。

市值一年跌去150億+

2025年，華熙生物、愛美客、昊海生科三大醫美企業集體遭遇業績寒流。

從營收來看，三家企業均出現同比下滑：華熙生物下降21.82%至41.99億元，跌破50億元關口；愛美客下降18.94%至24.53億元，跌破30億元；昊海生科降幅相對較小，但同樣下滑8.33%，營收降至24.73億元。

淨利潤表現則出現分化：兩家企業利潤大幅縮水——愛美客下降34.05%，昊海生科下降40.30%；而華熙生物則逆勢上漲67.59%。

對部分企業而言，下滑意味着重要轉折。

愛美客2025年的營收和淨利潤雙降，是其近10年來首次出現的下滑；昊海生科營收為近5年來首次下降，其淨利潤雖然不是首次下滑，但盈利表現持續波動——近10年間有4年淨利潤同比下滑；華熙生物營收連續三年下行，淨利潤在連跌兩年后於去年觸底反彈。

不過，進入今年一季度，三家企業營收和淨利潤再度齊降。華熙生物跌幅最大，營收和淨利潤均下滑超過20%；昊海生科與愛美客營收降幅為個位數，但淨利潤均呈兩位數下跌，分別減少18.55%和32.79%。

業績疲弱也直接反映在市值上。

以昊海生科為例，昨日股價下跌0.63%，報收39.40元/股，創下歷史新低，總市值降至90.61億元，近一年累計跌幅達24.82%。

截至5月8日收盤，華熙生物總市值為201.5億元，今年以來多個交易日跌破200億元，近一年股價下跌11.58%。

近一年跌幅最深的當屬愛美客，股價累計下跌超30%，截至5月8日收盤，總市值為357.1億元。

綜合來看，過去一年，這三家企業市值合計蒸發152.07億元；與各自巔峰時期相比，總市值更是累計縮水3011.38億元。

美粧業務失速？

對上述醫美企業而言，美粧業務曾是一大增長助力，如今卻已成為業績下滑的重要原因之一。

以華熙生物為例，其2025年財報顯示，公司圍繞皮膚科學創新轉化業務和營養科學創新轉化業務開展系統性結構優化，對相關業務對應的C端品牌體系、產品結構及渠道模式進行調整，壓縮以銷售額為單一指標的投放活動，減少部分投入產出效率較低的品牌及項目，將資源進一步集中於具備技術基礎和產品積累的核心品牌及重點品類……這些結構性調整在短期內對收入規模產生一定影響。 

需要指出的是，華熙生物的皮膚科學創新轉化業務正是其美粧業務，這一業務曾推動公司規模突破60億元。

具體來看，華熙生物的美粧業務在2020年和2021年實現爆發式增長，2022年達到46.07億元的峰值，助力公司整體營收突破60億。但從2023年起，該業務開始下滑，2024年及2025年降幅均超過30%。到2025年，其美粧業務年營收僅為14.87億元，佔比降至35.45%。

類似的還有昊海生科。其與美粧相關的醫療美容與創面護理產品業務在2021年至2023年間實現大漲，年增速均超過40%；但2024年增速放緩，2025年出現下跌。

根據昊海生科財報，2025年，集團玻尿酸產品銷售收入為5.69億元，同比下降23.26%。其中，定位大眾入門的第一代和第二代玻尿酸產品受消費需求階段性減少的影響，銷售收入出現較明顯下滑。

雖然於2024年7月獲批的「海魅月白」玻尿酸產品上市表現不俗，為玻尿酸產品線貢獻了可觀增量，但依然難掩頹勢。

愛美客方面，2020年首次在主營業務中將化粧品單獨列出，當年該業務營收為788.5萬元；2021年，化粧品業務同比增長40.77%，突破1100萬元；但到2022年，該業務營收大幅下滑76.82%，降至257.3萬元。2023年及之后，愛美客不再單獨列出化粧品業務的營收。

不僅美粧業務表現不佳，2025年受宏觀環境和行業競爭加劇等因素影響，愛美客的核心主營業務——溶液類與凝膠類注射產品，營業收入也分別下降了27.48%和26.82%。

醫美賽道的估值變了

不止上述三家企業，不少醫美相關企業均迎來了明顯的業績拐點。

• 錦波生物：2025年淨利潤下滑10.95%至6.52億元，為近五年來首次下滑。

• 鉅子生物：2025年迎來上市以來首次下滑——營收微跌0.37%，淨利潤下滑7.15%。

• 江蘇吳中：因多年財務造假被強制退市，2025年淨利潤下滑403.10%。

……

多家企業失速背后，是國內醫美市場正經歷的深刻變革。

當前，我國經濟增長面臨新舊動能轉換壓力，醫美市場正面臨終端機構增速放緩、合規趨嚴等多重挑戰。根據《中國醫美行業2025年度洞悉報告》，2022年至2024年，中國醫美市場規模年複合增長率約為10%～15%，預計至2028年，整體將保持約10%的年複合增長率，增速逐步放緩。

有報告指出，醫療美容行業正從規模擴張的「高速增長階段」，邁向以價值創造、創新驅動與合規經營為核心的「高質量發展新周期」。

一方面，行業監管日趨嚴格。針對醫療美容領域，中國已形成一套較為完整的監管制度，並持續完善。就在近期，北京市朝陽區市場監督管理局發佈《醫療美容行業廣告宣傳合規指引》，為醫美機構廣告宣傳劃定了清晰的合規邊界。

另一方面，行業競爭愈發激烈。例如，錦波生物於上月與新氧達成戰略合作，將旗下新品薇旖美ColPact獨家專供新氧青春診所。鉅子生物自去年底以來，也已獲得多張三類醫療器械註冊證，包括全球首個注射用重組膠原蛋白+透明質酸鈉複合溶液、中國首個重組I型天然序列膠原蛋白麪部注射劑等。

入局者眾多，醫美行業必然迎來新一輪變革。

由此可見，醫美賽道估值承壓，本質上是市場對「高增長、高壁壘」邏輯的雙重重估：

一、需求邏輯松動：消費預期偏弱，輕醫美的復購邏輯受挫，入門級產品需求明顯萎縮，行業從增量爆發轉向存量博弈。

二、壁壘邏輯被高估：三類證等技術門檻不再稀缺，產品同質化加劇，定價權被侵蝕，獲客成本持續攀升。

三、合規成本上升：監管趨嚴在短期轉化為更高的合規成本、更慢的上市節奏和更窄的營銷空間。

總的來説，醫美行業仍具備發展潛力，但投資邏輯已從押注賽道轉向甄別真正的產品力與運營效率。缺乏真實壁壘的企業，將面臨持續的估值迴歸。