資本涌進大儲，算本什麼賬

原標題：資本涌進大儲，算本什麼賬

近期已有十多家儲能電站業主和金融機構聯繫我們，希望合作申報儲能電站資產機構間REITs，今年我們也會申報4個自持項目。我認為，2026年是儲能資產資本化的元年。」黃河實業戰略投資部總經理、黃河資本合夥人張舒向經濟觀察報表示。

黃河實業是由山西省內頭部民營企業成立的主要面向新能源產業的投資平臺。黃河資本曾參與投資奇點能源、希迪智駕、博雷頓等能源領域公司，目前主要負責獨立儲能電站資產投融資及資本化相關工作，累計儲能投資開發規模超過13GWh（吉瓦時）。

在去年初國家發展改革委、國家能源局印發《關於深化新能源上網電量市場化改革 促進新能源高質量發展的通知》（下稱「136號文」）后，光伏、風電的收益模型受到挑戰，而隨着容量電價機制和電力現貨市場的建設，儲能特別是大型儲能的收益開始受到關注。

今年4月28日，「財通資管—阿特斯持有型不動產資產支持專項計劃（碳中和）」成功設立，成為全國首單以儲能電站作為基礎資產的機構間REITs產品。

張舒説：「我認識的很多金融機構都在諮詢或希望複製該項目，主要是看中了儲能資產價值。」

今年以來，張舒與團隊已陸續面向融資租賃機構、銀行、險資、城投、能源類產業資本，以及謀求業務轉型的地方國企開展多場儲能投融資培訓。他明顯感覺到，各種資本對儲能電站的熱情持續高漲。

「儲能電站尤其是大型儲能電站，正形成一種類‘固收+’的資產收益模型，契合當前市場配置資金的需求。機構間REITs正式獲批，讓儲能電站收益更趨標準化，有望吸引更多資金湧入。」張舒表示。

容量電價+電力市場收益=「固收+」

此前，風電、光伏（尤其是分佈式光伏）具備較強的固定收益屬性。在固定上網電價下，項目可以「躺賺」，大量的光伏開發商僅憑未來收益測算即可向銀行申請融資。136號文發佈后，儘管機制電價制度提供了一定保底收益，但風光項目整體收益已明顯下滑。

在此背景下，儲能電站的穩定收益開始受到投資者關注。經濟觀察報瞭解到，今年以來，包括越秀租賃在內，此前大量投資分佈式光伏的融資租賃機構，已開始大規模投建大型獨立儲能電站。

張舒表示，工商業儲能規模較小，且近年來各省逐步取消行政分時電價，風險較大，大型儲能電站「固收+」特徵明顯，且需求的資金量大，一個項目投建規模即可超億元、十億元，可以滿足大量資金的配置需求。

136號文明確提出，不得將配置儲能作為新建新能源項目覈准、併網、上網等的前置條件。

在此前「強制配儲」時期，因風電、光伏項目有投建儲能電站的需求，市場上逐漸出現了「容量租賃」模式，即由風電、光伏項目租賃大型儲能電站，以實現併網要求。

136號文發佈后，大型儲能電站「缺買家」現象凸顯。今年初，國家發展改革委、國家能源局發佈《關於完善發電側容量電價機制的通知》，規定后續將陸續建立針對儲能電站的容量電價制度，確保符合要求的大型儲能電站有一定收益。

如今已有超過10個省份，出臺了各地的儲能容量電價政策，符合條件的大型儲能電站可以根據裝機規模獲得固定收益。以寧夏為例，2025年9月12日，寧夏發展改革委印發《建立發電側容量電價機制的通知（徵求意見稿）》，明確煤電機組、電網側新型儲能容量電價標準2025年10月至12月按照100元/千瓦每年執行，2026年1月起按照165元/千瓦每年執行。「根據我們測算，容量電價可將大型儲能IRR(內部收益率)抬升1至2個百分點，目前不少機構的融資成本已低於3%。」張舒説。

從去年開始，全國各地陸續推進電力現貨市場建設，輔助服務市場和電力交易市場逐步完善，儲能電站可以通過現貨交易、參與輔助服務市場等方式實現運營收益。

據張舒介紹，在電力現貨市場中，儲能電站主動管理空間變大，運營好的電站和運營差的電站現貨收益能相差4倍以上。

他以電力交易舉例，大型儲能電站交易員需要同時懂中長期市場、現貨市場、輔助服務市場、容量市場，而且還要把策略在不同的市場中耦合。此外，把AI（人工智能）算法與自動化交易緊密結合運用（需要區域市場氣象數據、能源結構細節、電力交易數據，且在對各省規則及電站性能參數充分理解的基礎上不斷微調算法），同時還需要了解當地電力生態，與電網、交易中心、其他市場主體風光儲電站有良好的銜接，最終才能實現交易業績的達成。

張舒説，整體計算下來，大型儲能電站能有10%以上的投資回報率，還能通過設備、運營、運維實現超額收益，符合「固收+」資產的特徵，並且由各省電力交易中心進行結算，幾乎沒有賬期，現金流狀況較好。

此外，大型儲能電站的電能量市場、輔助服務市場、容量市場三類收益，可分別匹配現金流長期支撐、收益增厚、穩健打底三類配置需求。

張舒強調，雖然國家層面已有相應政策文件出臺，2030年基本建成全國電力統一大市場，但各省政策出臺進度不一，不同省份投建大型儲能電站的收益可能相差較大。比如山西電力市場規則已迭代到16版，電能量市場和輔助服務市場已經放開，容量市場未來即將開放。但還有些地區只迭代了1、2版，很多規則有待完善。

張舒認為，大型儲能電站若要具備資產證券化可行性、實現良好的「固收+」收益，需要滿足多項政策與運營條件：項目所在省份電力政策穩定、經多輪驗證可常態化結算；電能量市場與輔助服務市場具備充足歷史運營數據；收益結構均衡可持續，避免過度依賴單一來源，從而降低未來政策變動對投資人的影響。

自持還是證券化？

據張舒介紹，風電、光伏電站主要由央國企完成投建規模，爲了快速擴大規模，央國企會在風電、光伏電站開發完成后進行收購，開發商有「確定」的買家，但儲能電站從一開始即以市場化為主。

在包括項目申報、施工建設等開發階段，設備廠商、施工方、社會資本參與資本金投資，會匹配銀行貸款或融資租賃機構提供的借款，以完成項目的前期開發與建設，風險相對較大。

項目建設完成后，產業資本、金融機構和國資能源企業開始進入，此階段的儲能電站仍然是一個非標產品，但風險較低。

最后，在儲能電站完整運營半年到一年后，已有收益數據，可以進一步通過出售或發行機構間REITs等方式吸引新的投資人，主要是機構投資者：包括險資、銀行理財子、券商、信託、資管等，風險相對最小。

張舒説，資金成本越低，越適合長期持有。成為標準化的證券化資產后，險資、銀行理財資金等資金成本很低的機構再開始大規模介入。

以張舒所在的黃河資本為例，該公司成立之初便聚焦新能源股權投資賽道，有明確的資產配置需求。黃河資本起初側重技術路線類風險投資，聚焦鋰電池、鈉電池等技術方向；后續判斷下游儲能電站技術路徑已快速收斂，疊加成本持續下行、商業經濟性凸顯，於是轉向佈局儲能電站領域。

張舒團隊擬在今年實現一些優質電站資產的證券化。目前，黃河實業投資開發大型儲能電站約13GWh，代運營管理超過8GWh。

張舒向經濟觀察報表示，現在很多企業確實持有儲能資產，也實現了良好的收益，但選擇自持或證券化和不同投資人的投資偏好強相關。

他説，儲能資產具備重資產、長周期的典型特徵。長期來看，自持的核心邏輯是「用資金鎖定優質稀缺資源、用時間消化風險，賺取穩定現金流與資產增值收益」；而證券化出表則是「快速回籠本金、盤活存量資產，賺取規模與周轉收益」。因此，資金成本越低，越適合長期持有；資金成本越高，越適合前期介入、后期通過資產證券化退出變現。

張舒表示，不同市場對底層資產的特性要求存在差異，儲能電站持有方也需要結合儲能資產本身特點，合理選擇證券化路徑。

他舉例，對機構間REITs與公募REITs而言，儲能電站的規模不宜過小。這是因為大規模資產更便於開展盡調、估值、審覈、持續監管等全流程工作，既能有效嚴控單一資產風險，也能更好匹配國內長線大資金的配置需求。

去年底，國家發展改革委發佈《基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）項目行業範圍清單（2025版）》，首次將儲能設施項目納入基礎設施公募REITs行業範圍。不過公募REITs對底層資產有明確要求，需要底層不動產項目最近3年經營性淨現金流為正，而目前大多數儲能項目尚未積累足夠的運營數據（未滿三年），因此僅有部分早期投建的優質儲能電站，具備發行公募REITs的條件。

張舒説，大型儲能電站中，表前大儲（網側獨立儲能）更適合資產證券化。相較於表后大儲（涵蓋新能源配儲、綠電直供、零碳園區等），后者主要用於內部自平衡、降低輸配電成本，與電力負荷關聯緊密，且涉及多個主體，在確權、合規等方面存在較多問題，只有將其轉化為獨立儲能項目，具備獨立法人地位，可獨立覈算、自負盈虧，並能直接與電力調度機構簽訂併網調度協議，才具備發行REITs的可行性。