央行增持黃金是全球普遍現象嗎？

文/《清華金融評論》丁開艷

黃金兼具金融投資屬性與實物商品特質，始終在全球資產配置中佔據獨特地位。央行購金行為被視為市場的重要風向標，2022年至2024年，全球央行每年淨購金均超1000噸，我國央行數據顯示，截至4月末，官方黃金儲備為7464萬盎司，較上月末增加26萬盎司，這是自2024年11月以來連續第18個月增持黃金，央行增持黃金的背后，有哪些關鍵的驅動因素和邏輯？央行增持黃金是全球普遍現象嗎？

我國央行連續18個月增持黃金

國家外匯管理局5月7日發佈的最新統計數據顯示，截至4月末，我國外匯儲備規模為34105億美元，較3月末上升684億美元，升幅為2.05%。目前，我國外匯儲備規模保持在十年來規模水平高位。當天更新的官方儲備資產數據還顯示，截至4月末，官方黃金儲備為7464萬盎司，較上月末增加26萬盎司。這是自2024年11月以來連續第18個月增持黃金。

數據來源：Wind

在2025年3月至2026年2月期間，我國央行單月增持黃金規模始終低於10萬盎司。隨着3月國際金價開始震盪下降，央行在3月、4月的增持黃金規模明顯提高。

世界黃金協會近期發文指出，央行整體保持着高度穩定的持續購金趨勢，這反映出在全球地緣政治與貿易環境日趨複雜多變的背景下，外匯儲備多元化配置需求不斷提升，進一步凸顯了黃金作為戰略儲備資產的重要地位。

浙商證券宏觀研究團隊分析認為，本輪央行加速購金並非短期價格投機，而是儲備結構優化、美元體系信用弱化和地緣不確定性抬升下的中長期配置行為。

第一，儲備多元化和去美元化訴求仍是央行購金的核心邏輯。在美元利率、美國財政赤字和地緣制裁風險反覆擾動的背景下，黃金兼具無主權信用風險、全球流動性和跨周期保值屬性。對官方儲備而言，增持黃金有助於降低對美元資產的單一依賴，提高儲備組合的安全性和抗衝擊能力。

第二，4月購金提速也體現出逢調整增配的特徵。前期金價在美伊衝突引發的油價上漲、通脹擔憂和美債收益率抬升中出現階段性回調，反而為中長期資金提供了更好的配置窗口。央行在價格波動中延續增持，説明其更關注戰略配置價值，而非短期高低點。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，4月央行加大力度增持黃金的原因可能在於當月國際油價大幅升高，包括美聯儲降息在內的全球貨幣寬松預期降温，國際金價當月震盪下行。目前我國官方儲備中，黃金儲備佔比仍明顯低於全球平均水平。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強主權貨幣的信用，為穩慎推進人民幣國際化創造有利條件。

央行增持黃金：新興市場為主導力量

黃金兼具金融投資屬性與實物商品特質，始終在全球資產配置中佔據獨特地位。央行購金行為被視為市場的重要風向標，2022年至2024年，全球央行每年淨購金均超1000噸，央行增持黃金是全球普遍現象麼？

一方面，中金公司研究部的數據顯示，自20世紀60年代開始，發達國家央行持有的黃金實物存量呈現趨勢性下降的態勢，但過去20年來變化不大（期間主要是新興市場和發展中國家的央行增持黃金）。如果從黃金總值在官方儲備中的佔比來看，近幾年發達和欠發達經濟體這個比重都出現上升的態勢，一個原因是金價快速上升，並非僅僅是配置的量上升所致。

圖片來源：中金公司研究部

另一方面，央行持續大規模淨購黃金，新興市場成為主導力量。

國家開發銀行紀劍明、劉揚在《清華金融評論》撰文分析指出，央行持續大規模淨購黃金，新興市場成為主導力量。

文章認為，近年來，全球經濟格局深刻演變，地緣政治緊張局勢加劇，美元「武器化」操作頻現，動搖國際社會對以美元為核心的國際貨幣體系的信任。在這一新形勢下，黃金作為戰略儲備資產，其貨幣屬性顯著迴歸，國際儲備地位持續提升。

從美元與美國貨幣流通量看，當前黃金市值與美國M2的比值為1.09，而歷史最高值為1.94，意味着黃金價格仍有較高上漲空間，反映黃金在美元信用弱化過程中的估值修復潛力。同時，新興市場央行正在加速增持黃金，2024年亞洲黃金ETF持倉佔比從2023年的3.3%上升至8.9%，亞洲交易時段對金價的貢獻也顯著增加。在新的國際貨幣體系中，黃金作為央行資產負債表的「穩定器」作用將更加重要。2025年《巴塞爾協議Ⅲ》的實施，將進一步強化銀行業對實物黃金的需求，提升黃金在金融體系中的地位。在全球經濟不確定性增加、地緣政治風險上升的背景下，各國央行對黃金的需求將持續增長，黃金的戰略意義將進一步提升。

央行持續大規模淨購黃金，新興市場成為主導力量。自全球金融危機后，全球央行從黃金的淨出售方轉變為淨購買方，這一趨勢在近五年顯著加速。世界黃金協會數據顯示，2022年全球央行購金量達到1080噸，創下自1967以來的最高年度紀錄，2023年購入1051噸，2024年購入1045噸，整體保持高位水平。購金主體已由過去的歐洲央行轉變為新興市場國家央行，如波蘭、新加坡、卡塔爾以及中國等。例如波蘭央行在2021年一次性增持100噸黃金，2023年又增持130噸，並計劃將黃金儲備佔比提升至20%，遠超其歐盟夥伴。

展望未來，在世界交易體系不確定性演化的趨勢下，黃金的貨幣屬性和戰略重要性或將延續。

中國財富管理50人論壇青年研究員竇大鵬也在《清華金融評論》撰文指出，新興市場是主導黃金市場的重要力量，文章認為：

第一，國際政治經濟格局摩擦不斷，未來世界的發展不確定性陡增，黃金貨幣屬性重新迴歸，成為主權國家和居民共同追捧的資產。此外，在國際儲備體系多元化趨勢下，黃金可能成為更突出的一環。隨着全球儲備格局從「美元獨大」轉向「美元、黃金與其他貨幣並重」的多元結構，各國央行持續增持黃金以對衝美元風險。黃金由於「無信用風險」和稀缺穩定的特徵，將進一步強化其頂層價值錨地位。這一演變可視為黃金對美元體系依賴的制度性對衝。

第二，在新興市場和數字金融的推動下，黃金有望演進為「數字貨幣錨」。在貿易結算方面，中國、印度等國已在能源貿易中擴大本幣和非美元清算；與此同時，中東產油國等也在探索以自有黃金儲備為基礎發行數字貨幣。這種黃金錨定的數字穩定幣結合了黃金的價值穩定性與數字資產的便捷性，有望用於能源和大宗商品結算，並充當區域性流動性補充工具。未來若出現基於區塊鏈的「數字黃金」跨境支付網絡，黃金的全球交易通道將進一步拓展，使其貨幣屬性更具數字化特點。