梁文鋒率領小龍過千億

這個5月，中國AI產業的一級市場異常熱鬧。

先是DeepSeek，這家國產超級AI獨角獸正在推進成立以來第一次外部融資。最新信息顯示，國家AI產業投資基金、騰訊等資方都進入了洽談名單。

一個月前，DeepSeek還被傳以100億美元以上估值融資；幾周后，估值已經被推高到450億—500億美元區間。綜合目前消息來看，DeepSeek本輪融資規模可能達到30億—40億美元，資金將主要用於算力基礎設施、研發和員工激勵。

緊隨其后，月之暗面被曝完成或接近完成約20億美元融資，投后估值突破200億美元。這輪融資由美團龍珠領投，中國移動、CPE等參投。

幾乎同一時間，另一家AI「六小龍」階躍星辰，也傳出近25億美元融資將落地。值得關注的是，這輪融資里出現了華勤、龍旗、豪威、中興等手機和消費電子產業鏈資本，被稱為「港版淡馬錫」的香港投資管理有限公司也被報道進入股東名單。

三家頭部AI獨角獸同步推動融資，這並非偶然，而是中國AI產業經歷了一場集體重估。以DeepSeek為代表，中國頭部基模公司的估值門檻，已經來到了千億人民幣以上。

要知道，幾個月前，最先衝刺港股市場的智譜和MiniMax，上市前發型師估值都在500億港元左右。

而在1月登陸港股后，這兩家公司迅速成為二級市場上少有的基模標的，市值成倍增長，截至本月9日，智譜最新市值已經突破4000億港元，而MiniMax也穩定在2300億港元。

二級市場已經給了樣板，那一級市場的熱度，就只需要一個火花來引燃。下一輪基座模型公司的融資和IPO浪潮，終於隨着DeepSeek的融資信號，來到了余下幾家AI獨角獸身上。

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誰也沒有想到，中國AI獨角獸的定價體系，就這樣在過去幾周之內被顛覆。

三周前，有媒體爆料稱，DeepSeek正在洽談成立以來第一次外部融資，計劃至少融資3億美元，估值在100億美元以上，但這一信號很快被資本市場捕捉並加速。

幾天前，一個重磅的名字出現在了DeepSeek的資方名單中，中國國家集成電路產業投資基金，也就是「國家大基金」，正在洽談領投DeepSeek首輪融資，估值可能達到450億美元。

而根據最新消息，DeepSeek的估值可能已經來到500億美元，融資額預計30億—40億美元，騰訊也在洽談參與。

換句話説，DeepSeek的估值在幾周時間內，迅速在一級市場被做大了五倍。

這輪估值抬升，一方面是因為DeepSeek被資本和產業側同時看作國產AI底座的核心競爭者。尤其是在DeepSeek收入仍有限的情況下，仍被投資人看作國產AI戰略中的關鍵公司。

另一方面，市場一直都在期待DeepSeek打開融資的大門，但多年以來DeepSeek一直是拒絕外部資本的「技術理想主義者」形象。

過去兩年，DeepSeek主要依靠創始人梁文鋒，以及母公司幻方體系內資金支持，外部投資人很難進入。但進入2026年后，AI產業的投入呈現指數級增長態勢，研發、算力、人才競爭都在變貴。

DeepSeek也面臨來自字節、阿里等公司的競爭，不僅僅是在模型市場，也在人才競爭領域。比如，原DeepSeek的核心研究員郭達雅，就於近期轉投字節跳動。

另一方面，算力擴充也是推動融資的現實理由。母公司幻方早年曾為DeepSeek儲備了約1萬張規模的英偉達A100集群，但來到V4等新一代模型時期，訓練和推理都在放大算力消耗；即便其正加速適配國產算力，繼續擴充計算基礎設施仍需要外部資金支撐。

值得注意的是，阿里曾經也試圖進入DeepSeek融資桌。

幾周前曾有報道披露，騰訊、阿里都曾與DeepSeek有過投資接觸。但近期傳出阿里和DeepSeek「談崩」的消息。根據《每日經濟新聞》的最新報道，有市場人士稱，阿里「應該沒有進行談判」。

另一方面，DeepSeek的這一輪資本故事，幾乎和新一代模型V4同步落地。

兩周前，DeepSeek-V4 Preview正式上線並開源。官方文檔顯示，V4系列分為V4-Pro和V4-Flash兩個版本，最大上下文長度均為1M；V4-Pro總參數更是來到了驚人的1.6T。

V4的外部反響，貫徹了DeepSeek一直以來的性價比路線。V4 Pro的定價，為每百萬輸入僅為0.435美元、輸出0.87美元；開發社區Hacker News上，有用户表示，用它跑同樣代碼審查，耗時約為Opus/GPT的兩倍，但成本不到十分之一。

與之對比，Anthropic最新給出的Claude Code企業開發者成本，已到日均13美元、月均150—250美元。

所以，V4的市場反饋更像一次性價比迴歸：Artificial Analysis把V4 Pro列為開源權重模型第一梯隊、僅次於Kimi K2.6。

更重要的是，V4的意義不只是模型升級，而是和國產算力強綁定。

DeepSeek V4的一個關鍵變化，是適配華為最先進的昇騰AI芯片。華為也在第一時間宣佈其昇騰超節點將全面支持DeepSeek V4；隨后業內傳出，字節、騰訊、阿里等頭部AI廠商，在V4發佈后正加速爭搶華為昇騰950系列芯片。

這把DeepSeek推到了國產AI算力生態的C位。

過去，中國大模型公司很難繞開英偉達CUDA生態。模型越是要升級，越依賴高端GPU。DeepSeek V4在華為昇騰體系內得到驗證，意味着國產基模和國產算力之間出現了一次重要的路線重合。

這也是為什麼，DeepSeek能成為這一輪融資潮的「領頭羊」。

而在DeepSeek的估值攀升的同時，其他頭部基模公司，也有了新的估值參照系。

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DeepSeek把估值錨抬高后，未上市的幾家AI獨角獸迅速迎來價值重估，首當其衝的就是月之暗面和階躍星辰。

公開信息顯示，月之暗面近期這輪融資約20億美元，投后估值突破200億美元，由美團龍珠領投，中國移動、CPE等參投，其中美團龍珠出資超過2億美元。

這是月之暗面成立以來規模最大的單筆融資，也是彼時國內大模型創業公司金額最高的私募融資金額。

至於為什麼要説「彼時」，因為很快階躍星辰和DeepSeek就打破了這一紀錄。

不過，拋開單輪額度，月之暗面的融資節奏也在今年密集落地。今年前兩個月，月之暗面已經連續完成三輪融資，加上5月這輪20億美元，不到半年融資超過39億美元。

換言之，月之暗面相比去年底的估值，已經翻了4倍有余。

值得注意的是，月之暗面的每一輪融資背后，都有着美團系的重要身影。

美團龍珠成立於2017年，是植根於美團體系的產業投資平臺，早期更偏消費和本地生活投資，近年開始加碼前沿科技。2023年7月，龍珠合夥人王新宇就參與了月之暗面的融資談判，在Kimi爆紅前進行了早期重倉。

最近一輪持續加碼后，王新宇也公開現身給月之暗面站臺，他在近期採訪中披露，Kimi在K2.5更新后，ARR於3月初突破1億美元，4月升至超過2億美元，付費訂閲和API調用都在加速。

美團聯合創始人王慧文，則是月之暗面融資歷程中的另一位關鍵人物。公開報道顯示，他以個人身份多輪參投月之暗面，並在去年年底5億美元C輪融資中繼續跟投，累計投資額約7000萬美元。

模型方面，月之暗面的最新一代模型K2.6在幾周前正式發佈，K2.6強化了編程能力、長程任務執行和Agent集群能力，可支持最多300個子Agent協作，Kimi也開始同步測試Claw群組功能。

測試數據顯示，K2.6能夠不間斷編碼13小時，編寫或修改代碼超過4000行，是Kimi迄今代碼能力最強的模型。在智譜和MiniMax上市后，月之暗面一度被認為是「六小龍」剩余幾位成員中，最有希望衝擊IPO的公司。

但與此同時，另一家「小龍」階躍星辰也迅速行動起來。

最近兩天，多家媒體報道，階躍星辰即將完成近25億美元融資。融資名單里，除了一眾地方國資外，華勤、龍旗、豪威、中興等手機產業鏈資本集中入場，覆蓋整機制造、核心器件、通信終端等環節。

其中，華勤、龍旗是手機ODM龍頭，豪威是圖像傳感器核心廠商，中興是終端和通信設備廠商。它們投階躍，多少有些產業合作伙伴下場站臺的意思。

另一方面，階躍今年的資本動作也十分密集。今年1月，階躍星辰完成超50億元B+輪融資，投資方包括上海國資、國壽股權、浦東創投等；同日，千里科技董事長印奇，同步出任階躍星辰董事長。

印奇的加入，讓階躍的外部想象力迅速發生變化。姜大昕仍是階躍創始人兼CEO，代表模型研發和公司經營；印奇則更像是資本、產業和終端場景的連接人。而印奇作為雙料董事長的另一條線，也開始和階躍發生更深綁定：千里科技以及其背后的吉利系資本。

4月22日，千里科技宣佈與階躍星辰達成全面戰略合作，雙方將共建「原生智駕基座模型」。

前榮耀CEO趙明在轉投千里后也公開亮相，作為千里科技聯席董事長的趙明在發佈會上表示，千里科技和階躍決定從基座模型預訓練階段開始深度融合，把通用語料與真實智駕感知、規控數據同源輸入。

這就能解釋，為什麼階躍的融資名單里會有一批終端產業鏈資本。

階躍近期業務動作也圍繞端側Agent、語音模型和全模態能力展開。本月8日，階躍發佈StepAudio 2.5 Realtime，定位新一代實時語音大模型；更早之前，階躍發佈Step-GUI系列，試圖把GUI Agent能力推向手機等終端場景。

另一方面，儘管階躍星辰和月之暗面的融資動作不斷，但想要跑通港股IPO，仍有一個至關重要的環節：紅籌架構拆分。

紅籌架構，通常是中國境內經營實體，通過境外控股公司承接境外融資和上市安排的一套股權結構。過去很多互聯網公司通過紅籌/VIE結構赴美、赴港上市。

但近年來，涉及數據、AI、硬科技等行業的紅籌架構公司，在境外上市備案和監管審覈要求愈發嚴格。對準備赴港上市的公司來説，拆除紅籌架構，往往意味着把股權和控制關係放到境內監管備案。

目前公開報道顯示，階躍星辰已拆除紅籌架構，這被視為赴港IPO的重要前置步驟；月之暗面方面，則是更多在磋商階段，評估時間窗口與架構方案，但沒有公開信息顯示其在部署股改。

這一輪的AI港股窗口誰先搶到，還有待進一步觀察。

另一家曾經的「六小龍」零一萬物也被傳出赴港IPO動向，最新報道稱其正進行IPO前融資、籌劃港股上市。

零一萬物方面迴應稱，當前聚焦企業智能體和市場落地，資本規劃「開放且審慎」，暫無更多披露。估值上，零一萬物2023年曾超10億美元，但近期融資和新估值信息披露有限。業務上，公司已收縮超大基模預訓練，轉向企業智能體、垂直場景和行業交付。

一個現實的情況是，「六小龍」的概念早已是過去式。頭部的基模公司，如今都是各路投資機構的香餑餑，尤其是在DeepSeek這一輪引發了行業重估后。大模型的牌桌上，只有千億身家以上的玩家。

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在這個資本湧動的5月，大模型行業在一級市場的估值情況已經徹底改變。

按最新報道口徑計算，DeepSeek 450億—500億美元估值，約合人民幣3200億—3600億元；月之暗面200億美元估值，約合人民幣1400億元以上；階躍星辰在運作25億美元融資的同時，其目標估值已經來到了100億美元。

換句話説，一級市場正在默認一個新標準：

中國頭部基模公司，基本上以千億人民幣估值/市值為門檻。

這個變化背后有多重因素的影響，首先是國產AI Infra層的推動。

DeepSeek和華為昇騰在V4上的綁定，讓國產基模和國產算力之間的路線開始重合，資本市場也迅速給出反應。

5月首個交易日，國產算力板塊全線爆發，雲服務、半導體兩大二級行業指數分別上漲5.77%、5.48%，位列全行業漲幅第2、第3位，兩大板塊合計26只個股漲停或漲幅超過10%。這一變化的核心驅動力，正是DeepSeek V4在國產算力領域釋放的信號。

多家券商的分析顯示，國產算力芯片及解決方案廠商在2025年和2026年一季度普遍實現營收數倍增長，多家公司扭虧或利潤大幅增長，行業正在從研發投入期轉向商業回報期。

換言之，這一輪重估的不僅僅是基模公司，而是整個模型—芯片—雲平臺的應用生態閉環。

另一方面，是Agent浪潮下，大模型商業化開始在部分板塊跑通。

從年初「小龍蝦」熱潮，到全球Token調用暴增，再到Vibe Coding、AI編程和Agent工具全面鋪開，一部分大模型公司已經找到了商業化突破口。

智譜、MiniMax是第一批在港股市場吃到這一紅利的公司，伴隨着年初的「龍蝦」熱，OpenRouter模型調用榜單上，兩家公司的主力模型一度把Gemini、Claude等海外模型擠在身后，也造就了兩家公司的股價不斷攀升。

換言之，在Vibe Coding、Agent工具這些場景里，商業化回報已經開始顯現。而這也正是DeepSeek、月之暗面擅長的領域。

最關鍵的一點是，當前的大模型市場上，有實力的通用基模玩家越來越少，產業資本開始提前鎖定入口。

通用基座模型，不是所有公司都能繼續燒下去，這個命題一直是行業內的共識。

零一萬物創始人李開復曾直言，「只有大廠能夠燒超大模型」，他認為中國市場最終可能只剩下DeepSeek、阿里和字節三家大模型公司。無論這個判斷是否最終成立，它都反映了一個現實：基座模型只會留給少數有實力的企業。

在這種背景下，未上市的優質基模公司會變得更稀缺。

而階躍星辰的融資名單，一眾終端廠商的名字，也反映出大模型公司和外部產業鏈正在更深綁定。手機、PC、汽車、可穿戴設備都在尋找AI時代的新交互方式，語音、GUI Agent、多模態理解和端側推理，都在探索下一代終端的形態。

產業資本投AI，本質上是在給自身行業未來的「原生AI大腦」投資。

但這輪融資潮也有明顯的不確定性。

二級市場已經先給了一次提醒。智譜和MiniMax上市后大漲，確實把港股AI資產的估值天花板拉高。

但高估值也意味着高波動。DeepSeek V4發佈后，智譜和MiniMax股價曾顯著回調，市場擔心新模型會推動價格競爭。

另一方面，智譜和MiniMax預計6月納入恆生科技指數和港股通，但真正壓力測試是7月解禁潮，MiniMax近50%股份解禁，流動性溢價面臨考驗。

這恰恰説明，大模型公司的估值不是隻漲不跌。資本市場可以提前定價未來，也會很快修正預期，這放在DeepSeek、月之暗面、階躍星辰身上同樣成立。

此外，代表B端基本盤的AI雲市場和C端流量仍牢牢掌握在字節、阿里、百度、騰訊等大廠手里。

QuestMobile一季度報告顯示，豆包、千問、DeepSeek月活分別達到3.4億、1.7億、1.3億，行業用户規模和粘性同時提升。這里面，只有DeepSeek是一個例外，它沒有大廠的投流加持，卻仍能維持在C端國產AI應用頭部陣營。

但這也説明，DeepSeek的特殊性很難被複制。多數AI獨角獸，還是要在大廠夾擊中找到自己的位置，在持續打磨基模的同時，不斷探索商業化出路。

眼下的「瘋狂5月」，對幾家基座模型公司而言，還遠遠不是兑現答案的時刻。

本文來自微信公眾號 「字母榜」（ID：wujicaijing），作者：李炤鋒，36氪經授權發佈。