【興證非銀&金融科技】中國人壽2026年一季報點評：淨利潤承壓，NBV大增75.5%

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（來源：丁香非銀興風向）

總覽：整體表現符合預期。1）2026Q1歸母淨利潤同比-32.3%至195億元，主要受同期利潤高基數（同期因利率上行，部分VFA虧損保單CSM轉正，保險服務業績大幅改善）及一季度投資波動影響，2026Q1總投資收益（利息收入+投資收益+公允價值變動損益）同比-33.7%，所得税正向貢獻6.08億元（同期為-33.14億元），税前利潤同比-40.3%，符合預期。2）2026Q1保險服務業績同比-5.7%，主要因保險服務費用同比+7.7%，可能與銀保費用競爭加劇有關。3）歸母淨資產相比年初+0.5%，符合預期。4）NBV同比+75.5%，超預期，預計主要由銀保帶動的新單保費增長及NBVM因十年交業務佔比明顯提升同比改善帶動。

代理人量升質提，業務結構持續優化。1）總保費同比+1.1%。新單同比+19.5%，續期保費同比-6.8%，預計新單保費增長主要受銀保渠道新單增長帶動，續期保費負增主要受部分業務續期止收影響。2）2026Q1代理人規模59.4萬人，較年初+1.2%，隊伍規模企穩回升，隊伍質態持續改善，以專業化、職業化轉型導向的優增優育取得實效，優增人力、績優人力同比提升明顯。3）業務結構持續優化，首年期交同比+41.4%，十年期以上首年期交佔首年期交比例同比+4.4pct。4）退保率為0.24%，同比-0.05pct。5）業務結構進一步改善，轉型效果顯著。公司浮動收益型業務在首年期交保費中的佔比超90%，新業務剛性負債成本進一步壓降。

TII承壓。1）總投資資產較年初+1.7%至7.55萬億元。2）2026Q1實現總投資收益355.36億元，同比-33.9%，年化TII同比-0.54pct至2.21%。3)估算其他權益工具投資（主要為高股息股票，永續債等）漲幅約為-0.71%，同比-2.08pct；其他債務工具市值漲幅約-0.35%，同比+1.42pct。

觀點：推薦配置。短期看，得益於積極的產品運作策略以及渠道較好的分紅險銷售技能，公司整體分紅險轉型預期較為順利，2026年NBV有望延續增長態勢；長期看，作為壽險龍頭負債久期管控相對較好，資負匹配壓力可能相對較小。此外銀保等多元渠道在「報行合一」制度下費用優勢明顯，未來競爭中處於有利地位，價值增長空間仍大。作為純壽險標的在權益走牛情況下業績彈性較優，特別是中國人壽H的PEV近期持續回調，僅0.45倍，性價比明顯提升，推薦配置。

風險提示：長端利率大幅下行，權益市場大幅回撤，新單銷售顯著不及預期

聯繫人：唐亮亮（18205587358）/郎霖（18670397196）

自媒體信息披露與重要聲明

注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《中國人壽2026年一季報點評：淨利潤承壓，NBV大增75.5%》

對外發布時間：2026年5月7日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：

唐亮亮 S0190523080002

研究助理：郎霖

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