*ST億晶披星戴帽瀕臨退市，高盛、摩根士丹利等外資巨頭豪擲數億成前十大股東，押注重整勝算幾何？

在前途未卜之際，一眾外資巨頭和牛散買成前十大股東，到底是「進場太早」的失算，還是在博破產重整的預期？

*ST億晶在4月28日發佈的2025年報和2026一季報中，出現了兩個反差極大的現象：一面是公司業績連續虧損，2025年歸母淨利潤為-5.28億元，今年一季度虧損擴大至6548.23億元，並從4月29日起公司股票名稱從億晶光電變更為*ST億晶。5月7日，在披星戴帽經歷四個跌停之后，*ST億晶出現罕見的地天板，5月8日公司股價下跌1.57%報收3.14元/股，然而距離其年內高點4.46元跌幅已經超過30%。

另一方面，今年一季度外資和牛散洶涌的「進出」這隻股票，包括高盛國際、瑞銀集團(UBS AG)、摩根士丹利、摩根大通和巴克萊銀行，合計持股*ST億晶比例超過6%，位列前五大股東。另有自然人趙廣軍、趙麗芳成為新的散户股東，張壽春、楊昔青、李顏濤等六個自然人股東在前十大股東中消失。

「對於投資者而言，ST是一個明確的危險信號。然而，高盛和摩根士丹利的操作邏輯，與普通散户的直覺完全相反。他們買入的不是公司的現在，而是在賭一個不確定的未來。這種策略在投資界被稱為‘左側佈局’或‘困境反轉’投資。簡單説就是在公司最壞的時候介入，賭它未來會變好，他們的核心邏輯建立在幾個關鍵的假設之上。」上海一家俬募機構合夥人王潮湧對《華夏時報》記者分析指出。

外資全成了「大股東」

到底是什麼樣的理由，讓一眾外資全部買成了*ST億晶的大股東，而公司本身又面臨着什麼樣的困境呢？

公開信息及天眼查等資料顯示，億晶光電成立於2003年，是中國首家在A股上市的純太陽能電池組件製造企業，公司主營業務為高效晶體硅太陽能電池及組件的研發、生產和銷售，並進一步延伸至光伏電站領域。在業績方面，公司的主營一直在盈虧之間起伏不定。

《華夏時報》記者梳理*ST億晶近年來的財務業績瞭解到，2020年至2021年，億晶光電歸母淨利潤分別虧損6.52億元、6.03億元；即便在行業景氣度較高的2022年和2023年，公司也僅實現歸母淨利潤1.27億元和0.68億元。2024年至2025年，億晶光電再分別虧損20.90億元和5.28億元。2026年一季度，虧損額仍達6548.23萬元。

「既有行業整體調整的宏觀因素，也有公司自身信用狀況惡化的特殊原因。」*ST億晶方面表示。

公司2025年年報顯示，受光伏行業周期性影響，*ST億晶電池產能已經停產，截至報告期末，公司具備2GW PERC電池產能、7.5GW TOPCon電池產能以及9.5GW組件產能，相較於2024年年報產能又有所下降。出貨方面，2025年億晶光電實現組件出貨2.58GW，低於上年同期的3.72GW。與此同時，*ST億晶2025年晶體硅電池組件的產能利用率僅為33.16%。報告期內，公司共計提資產減值準備1.93億元，進一步侵蝕了利潤空間。

除財務狀況堪憂外，公司還面臨多重風險。

根據公司此前發佈的公告，天健會計師事務所對億晶光電2025年年報出具保留意見審計報告，直指公司持續經營能力存在重大不確定性；還就安徽全椒經開區17.77億元扶持資金追償事項，提出「未能獲取充分、適當的審計證據，也無法確定是否有必要對財務報表中的預計負債、營業外支出等項目金額進行調整」。

訴訟仲裁方面，截至年報披露日，億晶光電及子公司累計涉及訴訟仲裁74件，涉案金額超過3億元，其中公司作為被告涉案金額超過2.6億元。公司治理層面，原控股股東股份被司法拍賣后，公司已無控股股東、無實際控制人；同時，公司多項核心資產因融資需求被抵押、質押或凍結，資產流動性進一步受限。

「事實上，受行業波動影響，光伏產業鏈企業業績普遍承壓。從已披露年報或業績快報的30家光伏企業，我們統計瞭解到2025年行業合計虧損額高達393.71億元。」一家頭部券商太陽能光伏行業分析師陳柳告訴本報記者。

無論從業績還是股價來看，公司經營難言樂觀的背景下，外資巨頭們卻撐起了*ST億晶前十大股東的「豪華陣容」。

具體而言，高盛國際自有資金在今年一季度買入*ST億晶1839.39萬股，在公司沒有控股股東及實控人的情況下，買成了第一大股東，持股比例為1.55%，緊隨其后的分別是UBS AG(瑞銀集團)、摩根士丹利、摩根大通、巴克萊銀行、美林國際，分別持股1448.12萬股、1203.64萬股、1160.14萬股、890.25萬股、752.57萬股。在前十大股東中，外資佔據了六席。

博一個重整的機會？

在業內人士看來，外資不會無緣無故買一家持續虧損且沒有實控人、瀕臨退市的上市公司，而答案或許藏在*ST億晶重整的機遇中。

時間倒退到2025年，彼時億晶光電原控股股東深圳市唯之能源有限公司(持股約21.52%)所持公司全部股票被司法拍賣，公司自此處於無控股股東、無實際控制人的狀態。受此影響，億晶光電信用狀況及融資能力惡化，資金流動性顯著趨緊，直接制約了產供銷等經營活動的正常開展。2026年2月，億晶光電發佈公告稱，在常州市中級人民法院完成預重整備案登記，同時公告也提醒如果公司因重整失敗而被宣告破產，公司股票將面臨被終止上市的風險。

今年4月26日，億晶光電與預重整引導人及重整投資人寧波瑞廉企業管理合夥企業、江蘇中潤光能科技股份有限公司正式簽署《預重整投資協議》。根據公告內容，本次重整投資總額為8.19億元，全部用於認購億晶光電轉增股份，認購價格為1.8002元/股。其中，寧波瑞廉出資7.19億元，認購不低於4.00億股；中潤光能出資1億元，認購不低於0.56億股。二者在其作為直接股東的法定鎖定期間內保持一致行動。重整完成后，寧波瑞廉將成為億晶光電控股股東，鄭華玲為公司實際控制人。

另據工商信息，寧波瑞廉設立於2025年8月，尚未開展經營業務；中潤光能主營業務為光伏電池片和組件的生產、研發和銷售。財務層面，2022年至2025年上半年，中潤光能營收分別為125.17億元、208.38億元、113.20億元和74.65億元，歸母淨利潤分別為8.30億元、16.72億元、-12.90億元和12.14億元。

當時億晶光電在公告中稱，若重整成功，將有利於改善公司的財務結構、化解債務危機，同時在引入重整投資人后，注入增量資金，恢復和增強公司的持續經營和盈利能力，幫助公司持續健康發展。

「在無實控人背景下，涉及重大投資項目調整、行政爭議應對及潛在財務風險化解等事項，對公司治理協調、決策效率及對外溝通能力提出更高要求。重整或是其翻盤的唯一路徑。」5月9日，上海一家會計師事務所合夥人劉劍接受《華夏時報》記者採訪時分析。

反過來看外資進場的時機，或許等待的就是這樣一個概率。

「外資在A股市場佈局小市值、低價股已有先例。高盛、摩根士丹利等機構在2025年曾集體瞄準流通市值低於50億元的A股小盤芯片公司進行佈局。他們的風格並非只買大盤藍籌，也會在一些細分領域尋找高彈性的機會。這與他們在美股重倉科技巨頭的形象形成了有趣的割裂。」上海一家頭部券商營業部總經理周偉對本報記者分析。

周偉指出，外資的這種操作是建立在強大的研究能力、分散化的投資組合以及極高的風險承受能力之上的。

「他們能夠承受單一個股投資完全失敗的風險。而對於資金量有限、信息獲取滯后的普通散户來説，盲目跟隨這種操作無異於火中取栗。高盛和摩根等外資買入，可以看作是一種聰明錢對極端賠率機會的定價，但這絕不意味着這隻股票對於散户而言是機會。相反它更像一個生動的案例，展示了資本市場殘酷的一面：同一家公司，在機構眼中可能是值得博弈的期權，在散户手中卻可能是吞噬本金的陷阱。機構的左側佈局背后，是嚴謹的行業周期判斷、複雜的概率計算和嚴格的風控紀律，而這些恰恰是普通投資者最缺乏的。」周偉指出。