虧近69億后，晶科為何賣掉美國盈利資產？

（來源：光伏Time）

晶科在避什麼？

 撰文 |小村

 出品 | 光伏Time

2025年，晶科能源虧掉了近69個小目標。

財報顯示，晶科能源2025年實現營業收入654.92億元，同比下降29.18%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為負68.82億元，同比下降7056.11%，扣非歸母淨利潤為負76.81億元。更扎眼的是，公司2025年毛利率已降至負0.60%。

但如此虧損之后，晶科卻賣掉了大洋彼岸的盈利資產。

5月8日，晶科能源間接控股股東JinkoSolar Holding向美國SEC提交文件稱，JinkoSolar (U.S.) Holding Inc.擬將其持有的Jinko Solar (U.S.) Industries Inc. 75.1%股權出售給FH JKV Holdings Limited，交易對價約1.915億美元，摺合人民幣約13.8億元。

交易完成后，晶科美國控股將保留24.9%股權，FH JKV持有75.1%股權，Jinko Industries也將不再作為晶科並表子公司。

晶科美國工廠位於佛羅里達州傑克遜維爾。早在2018年1月，晶科就宣佈與美國客户簽訂約1.75GW組件供貨協議，並同步推進美國先進製造工廠建設。2019年2月，這座工廠舉行開業儀式，彼時披露的投資額約5000萬美元，最初年產能為400MW，生產PERC單晶組件。

如今，這座工廠已經不再是當年的400MW試水項目。晶科公告顯示，標的公司美國2GW組件產能在2025年保持較高利用率，主要服務美國本土市場。

公開報道稱，該美國子公司2025年實現營收85.45億元，淨利潤13.41億元。也就是説，當A股晶科能源全年虧損68.82億元時，這座美國工廠反而在掙錢。

既如此，一家虧損中的組件龍頭，為什麼要賣掉一塊賺錢的美國資產？

為啥賣？

晶科給出的官方解釋，是優化海外業務和資產戰略佈局，降低經營風險和管理成本，提高運營效率、靈活性和整體風險結構。

這個説法成立，但話沒説完。因為如果只是資產優化，最容易被處理的通常應是低效資產、虧損資產或非核心資產，而不是美國本土市場里已經跑通、還能貢獻利潤的組件工廠。

更關鍵的變量在美國政策端。

過去幾年，中國光伏企業出海美國，核心邏輯是把工廠建到美國去。組件出口受關税、雙反、東南亞溯源調查、強迫勞動審查等多重限制后，本土建廠一度被視為繼續吃美國市場的關鍵入口。

晶科在佛羅里達建廠，天合在得州建廠，隆基與Invenergy合作在俄亥俄建廠，博威合金旗下Boviet Solar在北卡布局組件工廠，本質上都一個思路，既然產品很難順暢賣進去，那就儘量在美國本土生產。

但現在，美國的問題已經從「工廠在哪里」，進一步變成「工廠是誰的」。

美國圍繞FEOC和PFE的規則正在把審查重點推向股權、控制權、知識產權、供應鏈來源和實質性協助。FEOC是Foreign Entity of Concern，通常譯為受關注外國實體。PFE是Prohibited Foreign Entity，可譯為被禁止外國實體。

美國財政部和IRS在2026年2月發佈的指引中明確，45Y、48E、45X等清潔能源税收抵免需要判斷項目、儲能技術或合格組件是否接受來自PFE的material assistance，也就是實質性協助。

這套規則的殺傷力在於，它不只盯着工廠註冊地。美國客户、銀行、保險機構和税務顧問真正關心的是，誰持股，誰控制董事會，誰提供技術授權，誰供應關鍵設備和材料，誰最終影響這家美國工廠的經營。

換句話説，中國企業把工廠搬到美國，只是第一步。要讓美國市場承認它足夠美國化，還得繼續拆股權、拆治理、拆供應鏈。

所以，晶科交易里最敏感的數字不是1.915億美元，而是24.9%。

晶科沒有完全退出，而是把持股比例降到24.9%。這個比例很難被理解成巧合。在美國當前的合規語境下，25%附近已經成為中資光伏企業極其敏感的邊界。

路透社5月8日報道稱，美國針對中國關聯光伏企業的新政策，已經讓部分安裝商、保險機構和銀行停止或暫停與若干中國關聯美國太陽能工廠合作。報道還提到，晶科同意出售佛羅里達工廠75.1%股權，隆基與Invenergy的Illuminate USA據稱也已將中方持股降至25%以下，並重新談判知識產權協議。

這説明晶科不是孤例。博威合金旗下Boviet Solar已經宣佈將北卡3GW組件工廠出售給印度Inox Solar Americas，交易最高對價約2.54億美元。pv magazine USA在其製造業欄目中也將Boviet出售美國組件工廠，與美國FEOC政策變化帶來的監管壓力聯繫起來。

也就是説，晶科仍保留24.9%股權，仍可通過技術、供應鏈、客户關係和少數股權分享美國市場收益，但不再承擔一箇中資控股美國工廠在當下政策環境中的全部合規壓力。

這纔是這筆交易的隱含信息。

大佬再出山？

晶科兜售美國資產對行業來説並不意外，意外的是收購方身份。

晶科公告披露，收購方FH JKV Holdings Limited的實際控制人為ZHANG, Wei，澳大利亞籍，2023年6月至今就職於FH Capital並擔任董事。公開資料則顯示，施正榮夫人為張唯，國籍履歷均重合。

信息疊加之下，市場很難不把目光投向施正榮。

施正榮這個名字，在中國光伏行業里本身就帶着強烈的歷史回聲。

2001年，施正榮在無錫創辦尚德。2005年，尚德電力登陸紐約證券交易所。2006年，施正榮憑藉尚德股價上漲，一度成為中國內地首富。那是中國光伏第一輪全球化敍事最耀眼的階段，海歸科學家、地方政府、美國資本市場、歐洲需求和中國製造能力，在世界舞臺聚合。

后來，全球光伏補貼退坡、企業產能擴張過快、組件價格下跌、債務壓力爆發，最終把尚德拖入破產重整。施正榮從神壇跌落，也成了中國光伏早期狂飆時代最具象徵意義的樣本。

但施正榮並沒有真正離開光伏。

亞洲硅業，這家公司成立於2006年12月的公司，主要產品是多晶硅，誕生時間幾乎與尚德高速擴張期重疊。

亞洲硅業早期與無錫尚德關係緊密，是尚德為解決原材料供應問題而扶持、投資的多家多晶硅企業之一。2008年金融危機后，外部投資者逐步退出，施正榮取得亞洲硅業控制權，並在此后多年維持實際控制人地位。

2022年5月，上交所因發行人撤回發行上市申請，終止亞洲硅業科創板發行上市審覈。此后不到一年，控制權發生變化。2022年12月25日，Asia Silicon Co., Ltd.與紅獅控股簽署協議，將其持有的亞洲硅業約53.54%股權轉讓給紅獅控股。

交易前，Asia Silicon持有亞洲硅業約76.58%股權並單獨控制公司。交易后，紅獅控股持有亞洲硅業約65.72%股權，並單獨控制亞洲硅業。施正榮高位離場。

不僅如此，上海電力大學公開資料顯示，施正榮2014年至今擔任上邁新能源創始人、CTO，2019年至今任上海電力大學教授，同時仍與澳大利亞新南威爾士大學保持學術聯繫。與尚德時期押注傳統玻璃組件大規模擴張不同，施正榮后來的重點轉向輕質、柔性、無玻璃組件路線。

近年，他在澳大利亞仍有動作。澳大利亞相關公開信息顯示，施正榮創辦的Sunman Group獲得Solar Sunshot計劃支持，計劃在新南威爾士州Hunter Valley建設年產500MW的太陽能組件製造工廠。

可見，施正榮近年已經成為一個遊走在技術、資本和本土製造政策之間的連接者。

施正榮還在美國落子。Bila Solar最早被視為施正榮輕質組件路線在美國的起點，最初計劃生產無玻璃、無邊框組件。到2025年6月，Bila Solar位於印第安納波利斯的工廠已經開始生產組件，工廠面積約15.7萬平方英尺。

一期目標產能300MW，滿產后規劃達到1GW。更值得注意的是，Bila Solar的組件使用美國南卡羅來納州ES Foundry供應的電池片，這讓它更容易嵌入美國本土製造和本土含量獎勵敍事。

此外，收購方FH JKV背后的FH Capital，是一家清潔能源投資機構。FH Capital官網顯示，Sanjeev Chaurasia為其首席投資官，此前曾任瑞信董事總經理，負責亞太工業和可再生能源業務，也曾在紐約參與創建瑞信可再生能源投行業務。

其過往服務客户名單中，包括First Solar（第一太陽能）、Jinko Solar（晶科能源）、Canadian Solar（阿特斯）、Trina Solar（天合光能）、JA Solar（晶澳科技）等多家光伏企業。

Sanjeev Chaurasia與施正榮近年的輕質組件路線也有交集。有資料顯示，在施正榮創辦的 Bila Solar 管理團隊中，Sanjeev Chaurasia曾以首席財務官身份出現。可見，Sanjeev Chaurasia是施正榮在投行和產業資本線上的長期合作者。