業績暴跌近七成、總經理辭職，水井坊的混亂還沒到頭

（作者｜周琦 編輯｜張廣凱）

2026年5月6日傍晚，水井坊一紙公告打破了春末的平靜。

公告很簡短，總經理胡庭洲因「個人原因」辭去公司董事、總經理、戰略委員會委員、提名委員會委員等一系列職務，同時不再擔任公司法定代表人。

接任法定代表人、並代行總經理職責的，是公司現任首席戰略官周志銘。董事會表示，將力爭在2026年上半年完成新總經理的正式聘任。

公司公告

這本是上市公司高管變動的常規動作，放到水井坊身上卻別有意味。

公告發出一周前，水井坊剛交出一份讓市場震動的成績單，2025年營收30.38億元同比腰斬、歸母淨利4.06億元僅剩三成。

突如其來的告別

胡庭洲是2024年7月才走馬上任的「新人」。

從寶潔、柯達、百事一路做到好時中國總經理、平安集團壽險首席產品官、復星旗下豫園股份總裁，履歷足夠耀眼。

他被引入水井坊時，外界普遍解讀為帝亞吉歐（水井坊母公司）想給這家在白酒深度調整期里掙扎的子公司換一種「打法」，2025年，公司給他的薪酬總額高達996.44萬元，在白酒上市公司處於第一梯隊，市場對他的期待不可謂不高。

胡庭洲

不過，這份看似翻倍的薪酬其實另有玄機。

年報披露，胡庭洲對應的績效係數已由1.57下調至0.83，幾乎腰斬，996.44萬元更多是基本薪酬月份從4.5個月拉到12個月的結果，績效部分早已被實質削減。原任期要到2027年6月纔到期,如今距離就任不到22個月便提前抽身,無論怎麼解釋，恐怕都不只是一句「個人原因」能交代清楚的。

更耐人尋味的是接棒者的身份。周志銘今年41歲，上海交通大學電子工程學士及碩士，履歷是另一種典型路徑，貝恩諮詢副合夥人、復星集團旗下業務的首席戰略官、百合佳緣總裁，2024年10月才加盟水井坊出任首席戰略官，至今不過一年半。

一個從未做過白酒主業、甚至從未做過快消主業的諮詢出身職業經理人，臨危受命代行總經理之職，這本身就很難安撫外界對於水井坊未來的疑慮。從過往履歷來看，周志銘更像是復星體系內的一個「救火隊長」，他能否結束水井坊頻繁更換掌舵人的狀態，也要打上一個問號。

一場失去耐心的「主動調整」

想看懂這場人事變動的分量，得把鏡頭拉遠。水井坊從血統上就和別的白酒企業不一樣，它是A股上唯一一家被外資實際控制的白酒上市公司。

2011年6月，帝亞吉歐通過受讓股權，對全興集團的控股權達到53%；2013年7月,帝亞吉歐斥資2.33億英鎊收購剩余股權,實現對全興集團的全資控股,正式成為水井坊實際控制人。后經過2018、2019年兩次要約收購,帝亞吉歐目前對水井坊的持股比例已達63.27%。

外資控股帶來過紅利。帝亞吉歐旗下手握尊尼獲加、斯米諾、健力士等一眾世界級烈酒品牌。水井坊一度希望藉此走出一條「高端化+國際化」的雙輪路徑，在國內對標茅臺、五糧液，在國外則借帝亞吉歐的網絡把「中國白酒」推上世界舞臺。

只是理想很豐滿，現實很骨感。這十幾年里，水井坊的「高端化」故事講過不止一遍，但都沒真正成為故事的主角。

公司官網

要知道，中國高端白酒市場的話語權早被茅臺、五糧液、國窖1573三家瓜分。

在消費者心智中，水井坊定位卡在「次高端偏上」，比舍得、汾酒青花稍高，但很難真正進入千元價格帶的「主流光環」區間。它推過「典藏」「菁翠」「井臺」等高線產品試圖突圍，但始終缺乏茅臺那種「社交硬通貨」屬性。

渠道端的隱患同樣深。帝亞吉歐入主后，水井坊一度嘗試用洋酒式的「總代理」模式，將大區切給少數大商。短期看財務漂亮，2017—2019年間公司業績增速一度領跑次高端陣營。

但這種模式讓它在終端的根基淺、渠道推力弱，一旦行業進入下行期，大商配合度迅速下降，新品推廣舉步維艱。

國際化的故事也沒講通。中國白酒的全球化是個老話題，但真正能讓海外消費者把白酒當作日常烈酒來消費的市場仍然狹小，水井坊借帝亞吉歐渠道鋪貨時，更多停留在華人圈層和高端禮贈場景。

2024年7月胡庭洲上任時，面對的就是這樣一家「故事講了十幾年仍卡在次高端」的公司。他選擇的解法是一次刀口向內的主動調整，而2025年的財報，就是這場調整的第一份階段性賬單。

年報顯示，2025年公司營收30.38億元，同比下降41.77%；歸母淨利潤4.06億元，同比下滑69.73%；扣非淨利潤3.95億元，同比下降69.89%。

要知道，2024年時公司營收還有52.17億元、歸母淨利13.41億元，一年時間，營收砍掉四成多，歸母淨利幾乎只剩三成，這是水井坊2018年以來歸母淨利的最低值。

結構上的問題更值得警惕。

分產品看，高檔酒營收26.87億元，同比下降43.59%，是營收下滑的主要拖累項；中檔酒營收1.74億元，同比下降34.33%。

公司年報

渠道端，批發代理渠道營收22.08億元，同比大降50.95%；新渠道營收6.53億元，同比增長23.77%，這是2025年水井坊唯一實現增長的渠道，不過規模佔比仍偏小，難以對衝整體下滑。

最讓人擔憂的是現金流和庫存。2025年經營活動產生的現金流量淨額為-6.24億元,而2024年同期還有7.44億元,同比下滑183.96%;年末存貨高達39.11億元,同比增加超兩成,處於歷史最高水平。

雪上加霜的是，2025年公司一次性向帝亞吉歐旗下GMIHL支付了2018-2024年累計7.91億元歷史股利，這也是年報中給出的貨幣資金同比縮水68.37%、經營性現金流轉負的核心解釋項之一。

公司年報

一邊是上市公司主業失血，一邊是控股股東集中提取多年累積分紅，在外資控股的水井坊身上,這個反差尤其耐人尋味。

放眼整個白酒行業，2025年確實進入了公認的深度調整周期，商務宴請場景持續疲軟、宴席市場恢復緩慢、終端庫存高企、價格倒掛頻現，多數次高端白酒企業都在2025年營收下滑。

但水井坊41.77%的營收降幅、69.73%的淨利潤降幅，仍屬同業中「塌房」的級別。

公司方面對2025年業績崩塌給出的官方解釋是「行業周期與公司主動調整疊加的結果」。

潛臺詞是，相當一部分營收下滑，是公司自己剎車造成的，主動停貨、控制發貨節奏、不再向渠道壓貨、清理終端庫存、維護價盤，這是典型的「用今天換明天」，寧願短期業績承壓，也要把渠道生態修復出一個健康基礎。

但問題在於，對一家被外資控股、長期面臨業績考覈壓力的上市公司而言，這種「長痛」很難有充裕時間去消化。

22個月，對一場戰略轉型來説太短，但對一份財報來説太長。

為什麼是周志銘？

事實上,自帝亞吉歐入主以來,水井坊已先后經歷範祥福、柯明思、危永標、朱鎮豪等多任總經理變動,2024年才迎來胡庭洲。

僅最近五年,這一崗位就更迭五次以上,平均任職周期不到一年。

每一次換帥幾乎都對應一次戰略方向的微調甚至大調，而每次調整都需要時間貫徹到組織、渠道和終端，但市場不會等。

這一次，董事會選了一條不一樣的路。

接棒的周志銘，不是傳統意義上的「酒企老兵」，甚至並未從事過快消行業。

他的核心標籤是「諮詢+戰略」，貝恩出身，后來轉到企業一側，在復星系做過業務首席戰略官。

周志銘的上一段履歷，是在復星旗下的另一個「爛攤子」百合佳緣。2018年，復星國際成為百合佳緣的控股股東，彼時百合佳緣剛剛由世紀佳緣和百合網合併而來，但行業已經不再「性感」。復星的接手並未扭轉頹勢，百合佳緣於2019年退市，此后更是經歷了「3·15」「蘇享茂案」兩次嚴重負面輿情，以及兩年三換管理層。2024年4月，周志銘上任百合佳緣總經理，但這段履歷非常短暫，更像是臨時「救火」角色。

2024年10月，周志銘加入水井坊作為首席戰略官，公司內部對他的定位更加明確，負責未來五年戰略的制定到落地執行，並作為核心管理團隊成員參與日常管理，直接向胡庭洲匯報。

換句話説，他過去這一年半在水井坊做的事，正是和胡庭洲一起搭這套「主動調整」的戰略框架，看上去終於開始承擔起業務重任。

董事會現在讓他代行總經理職責，可以理解為一個相對穩健的選擇。畢竟若空降一位外部新帥，2024年以來制定的五年戰略很可能被推倒重來，而水井坊已經摺騰不起。此外，這也是向市場傳遞信號，一位41歲、諮詢背景、跨界經驗豐富的代行總經理，本身就是"我們要繼續走結構性變革這條路"的姿態。

但這次代行總經理，能否取得比百合佳緣更好的成績，還需要時間來驗證。

而周志銘面對的局面，也並不全是壞消息。

最大的亮色是邊際改善的連續性。從2025年三季度開始，公司收入與利潤均呈現逐季度降幅縮窄態勢，收入端，2025年四季度及2026年一季度分別較前一季度收窄約7個百分點和37個百分點；利潤端，分別收窄12個百分點和53個百分點。

一季度環比利潤翻倍、現金流由負轉正、費用率下降，這是一組同步改善的信號，説明所謂「主動調整」的痛苦在2025年Q3觸底之后，已經開始進入兑現期。

公司在執行層面也在做一些有意思的嘗試。

例如產品端，「水井坊+第一坊」的雙品牌體系正在搭建。主品牌聚焦次高端價格帶，「第一坊」則承接800元以上高端市場的故事，依託「中國白酒第一坊」遺址的稀缺文化資產做品牌溢價；

新單品上，「第一坊·晶獅」主打真實年份酒概念，「井18」通過酒體升級與「合夥人機制+三不兩限一託底」政策強化渠道協同。同時，公司也在推動「中低度」產品探索，推出水井坊·珍心珍意·清漾29°，瞄準年輕消費者和「日常微醺」場景。渠道端，公司與歪馬、京東酒世界、酒小二等合作，並與山姆、開市客、盒馬等啟動線上線下融合合作。

公司年報

把這些片段拼起來看，水井坊正在試圖變成一家「既有元代窖池故事，又有現代快消打法"的混血企業，以高端品牌作為錨點，以渠道健康度為底座，以年輕化和數字化為增量曲線。

對周志銘來説，短時間內要把一家中年白酒企業重新帶回增長軌道，非常難，但水井坊已沒有更多時間可以浪費了。