十年紅利終結！國產「偉哥」狂跌26%，ED龍頭白雲山還撐得住嗎？

轉自：財話連篇

誰能想到，曾經靠一款「國產偉哥」撐起半邊天的白雲山，如今也陷入「中年危機」。

近日，白雲山2025年財報出爐。數據顯示，公司整體業績勉強企穩，可王牌產品「金戈」卻徹底「熄火」——營收7.63億元，狂跌26.18%，出貨量連續第二年下滑，兩年出貨量直接減少2000多萬片。近三個月公司A股、H股更是雙雙跌超9%。

面對暴跌數據，白雲山急忙發文將原因歸於「渠道轉移」。可這樣的「挽尊」話術，真的能贏回資本的信任嗎？

01、狂銷破十億，十年登頂卻陷庫存積壓困局

談及白雲山的高光時刻，時間還需回溯至12年前。

2014年7月，美國輝瑞旗下全球首款ED原研藥萬艾可（俗稱「偉哥」）在中國的專利保護到期。僅3個月后，白雲山火速推出首款仿製藥「金戈」，成為中國第一個國產「偉哥」。

那是一段躺着都能賺錢的黃金時期。「金戈」的誕生，被廣泛視作白雲山歷史上最成功的商業決策之一。

業內人士分析，仿製藥與原研藥，最大的區別其實就是成本高低之分。而相比於百元定價的原研藥萬艾可，金戈同計量定價下降30%，單次用藥劑量減半，綜合來看，單次用藥金額直接下降60%，被認為是消費者的福音。

憑藉獨家上市和價格戰的雙重紅利，金戈開啟了近10年的「獨舞」表演。數據顯示，2015年，金戈產量達到1589萬片，出貨量1495萬片；2019年，金戈在出貨量與營收規模上雙雙超越萬艾可，登頂國內ED市場榜首。

此后數年，金戈穩居行業標杆，出貨量長期以高速增長，為白雲山貢獻了豐厚利潤。巔峰時期的2023年，金戈營收突破12.9億元，成為白雲山旗下營收最高、盈利能力最強的單品。

然而這樣一款改寫行業格局的標杆單品，如今卻交出了令人匪夷所思的答卷——出貨、營收連續兩年雙雙下滑。

據世界衞生組織（WHO）統計，全球有超過1.8億人群受到不同程度的ED困擾，該數據目前也越來越偏向於年輕群體，我國30多個省和自治區的40歲以上男性，ED率高達40.6%。

如此高需求的市場，金戈為何反而賣不出去了呢？

據白雲山公開的財報數據顯示，2024年，金戈出貨量從1.01億片驟降至8785.19萬片，同比減少13.17%；營收從12.9億元跌至10.34億元，同比下滑19.81%。

進入2025年，頹勢未止，反而進一步加劇。全年出貨量僅7987.18萬片，同比再降9.08%；營收縮水至7.63億元，同比暴跌26.18%。短短兩年，金戈出貨量鋭減超2000萬片，市場甚至傳出「庫存高企、積壓嚴重」的説法。

昔日的增長標杆，驟然按下了增速暫停鍵。

02、營收暴跌26%，渠道託詞難掩需求變局

面對王牌單品的頹勢，白雲山在官方文章中極力「挽尊」，稱出貨量並非「真下滑」，而是消費者轉向線上，屬於「渠道轉移」和「戰略升維」，並強調其在京丨東等平臺增長強勁。

但業內人士直言該話術漏洞百出，即便線上有所增長，增量也遠不足以填補線下的巨大缺口。更何況，ED線上渠道早已進入白熱化競爭。

行業調研顯示，預計到2030年，線上渠道份額將佔到整個ED市場的40%以上。如此廣闊的前景，資本們早已「虎視眈眈」，國內首款原研藥昂偉達的上市，國外非藥科技「金倍萊」的崛起，各路玩家紛紛入局，金戈也很難再靠「先發」優勢躺在搜索結果前列。

除此之外，業內分析，渠道變遷並非金戈走下坡路的核心原因。其市場頹勢迟迟難以扭轉，根源在於男士康健消費需求發生了本質變化——已從過去單純的應急改善，逐步轉向長期調理養護。

專家提及西藥強調「立竿見影」或對男士造成損傷，而非藥科技則似乎恰好彌補傳統藥物的不足，走出了長效養護的差異化路線。「金倍萊」作為該領域的代表，宣稱其成分皆為天然珍稀植物提取物，「細雨無聲」般地幫助男士重拾活力，且無不適。

從作用機理上來看，其復配的核心成分小花山奈，可從源頭促進NO（一氧化氮）合成和釋放，《美國自然醫學雜誌》刊載，經其核心因子干預8周后，93%反饋「體能儲備」明顯改善，關鍵部位血流量達到青年期基準值的89%。

隨着消費趨勢轉變，長效養護類方案在過去一年的關注度也持續走高。藥智數據統計，僅「金倍萊」的復購率就已達60%，相關搜索量更是突破萬次，且八成用户為30至65歲的已婚男士，其中不乏一次性囤入半年量、用於周期性調理者。

翻閲京丨東等平臺的公開資料可知，該養護成果內含M-CoreActiv專利技術，源自2012年Nobel「誘導多能干細胞」項目核心成員澤芳樹教授。業內人士指出，權威的科研背書，或是其持續走熱的關鍵。

市場需求的轉向，在年報中也得到了體現。2025年，金戈整體出貨量淨減少約798萬片，白雲山轉戰線上渠道的算盤似乎沒有打響，國內大量高端男士已不再會為這類短效藥品買單。

一個時代有一個時代的紅利單品，白雲山雖贏在了起跑線上，但如今市場環境改變，應對的人群不同，一直躺贏的事實顯然不能再復刻了。

03、股價跌9%，老字號陷入多重危機

屋漏偏逢連夜雨。白雲山的困境，遠不止業績滑坡這般簡單。

核心業務增長乏力的同時，多重負面事件正持續侵蝕企業根基。長期依賴的品牌授權模式不斷透支老字號信譽——2025至2026年間，多款貼牌護膚品因生產造假、備案不實接連被罰；2026年3月，兩款川貝枇杷膏又遭上海藥採平臺暫停採購，引發市場諸多猜測。

一邊是「千億藍海」的戰略構想，一邊是王牌見頂、新品乏力、品牌受損的冰冷顯示。股價持續走低，正是市場信心不足的直接體現。

當仿製藥紅利消退，白雲山的破局之路，仍迷霧重重。