TMT外資觀點 | DDOG/臺光電CCL/味之素ABF/CRWV/LITE/模擬芯片-260508

（來源：納指彈幕組）

*原則:  定期更新, 專注全球科技TMT；僅轉述歸納外資研報觀點，不展示研報原文，保護研報版權；沒有知識星球, 不代找研報, 不提供投資建議。

納指彈幕組，26/05/08，周五

今天的主題包括：AI算力雲/CoreWeave, 北美軟件/Datadog, 光芯片/Lumentum, 高端CCL/臺光電, ABF載板/Ibiden, ABF材料/味之素, 全球模擬半導體/瑞薩與英飛凌, 防務通信/摩托羅拉, 日本AI動量

納指100(QQQ)盤前微跌-0.12%，本周美股有一定機構獲利了結特徵, 今天盤前費城半導體轉漲, 軟件微跌; 美股軟件的上漲一部分是因為空頭回補，但更主要來自基礎設施軟件公司強勁業績

• DDOG上漲30%，業績超預期並上調指引，收入增速為近3年來最好。

• FTNT上漲25%，同樣業績超預期並上調指引。

但是更大的故事, 還是Agentic Economy(AI智能體經濟學) - 外資預計到2030年Agentic AI將推動Token消費大幅增加24倍，達到每月120千萬億個token.

本周亞洲市場強勁開局, 亞洲市場錄得近10年來最大單月淨買入，名義成交額較之前3周提升了20%；韓國市場中海力士外資淨賣出，三星外資淨買入，KOSPI首次突破7000點；日本市場本周上漲集中在AI硬件動量股，日本財報季開局強勁，69%公司OP超預期，AI相關Momentum回報來自盈利兑現而非單純估值擴張，三星存儲CapEx仍是重要觀察變量。

全球科技行業Baskets覆盤：

Winners & Losers

本期內容摘要

Datadog：AI-native客户和核心雲消費同步加速，1Q26收入超預期且全年指引大幅上修，Born-in-AI貢獻接近2億美元ARR增量，但最大客户使用調整仍是尾部風險。

CoreWeave：AI算力需求繼續從訂單層面兑現，Q1新增承諾超過400億美元、backlog升至994億美元，但Q2收入指引低於市場和CapEx上調仍顯示兑現節奏會很波動。

Lumentum：scale-across、OCS和1.6T光模塊需求同時上行，泵浦激光器和ITLA等組件份額可達70%-80%，價格、產能和製造良率成為利潤兑現核心。

臺光電 / 高端CCL：1Q26收入和毛利率創紀錄，2Q26預計再次大幅放量，匯豐將目標價上調至TWD2,000，AI ASIC、GPU服務器和800G/1.6T交換機打開更多訂單外溢機會。

Ibiden：JP摩根大幅上調目標價至18,400日元，估值邏輯從ROIC轉向AI服務器FC-BGA成長溢價，但短期指引可能低於市場一致預期，股價波動風險仍在。

味之素 / ABF材料：F3/27指引低於市場但FM業務規劃偏保守，ABF漲價、擴產和新工廠爬坡仍支撐中長期成長，地緣成本壓力可通過價格傳導吸收。

全球模擬半導體：Bernstein認為瑞薩和英飛凌估值折價主要來自利潤率、回報率和分紅差距，但行業EPS三年30%CAGR和低派息率上行空間有望推動再評級。

摩托羅拉解決方案：Silvus防務需求帶動FY26收入上修約1億美元，LMR仍受高基數拖累但訂單和backlog支持下半年加速，防務與公共安全成為增長雙主線。

日本市場/AI動量：Jefferies認為日本財報季開局強勁，69%公司OP超預期，AI相關Momentum回報來自盈利兑現而非單純估值擴張，三星存儲CapEx仍是重要觀察變量。

Datadog：AI-native客户繼續放量，核心雲消費也在回暖Bernstein（26/05/08）

• 核心判斷：Datadog的AI-native客户和非AI核心客户同時加速，Bernstein認為AI需求不是單點大客户故事，而是更廣泛企業雲消費的結構性拉動。• 關鍵數字：1Q26收入10.06億美元、同比增長32%，超過共識約5%；Born-in-AI客户貢獻接近2億美元ARR增量；100K美元以上客户淨增240個。• 關注點：OpenAI后續使用量調整、AI-native客户是否繼續多產品擴張，以及core NRR改善能否持續。

Bernstein認為，Datadog的1Q26是公司自疫情以來最強的一次一季度超預期。收入端較指引中值高出5.1%，同時給出2021年以來最強的Q2環比增長指引，並把全年收入指引上調5.9%。報告估算，Born-in-AI客户單季新增約1500萬美元收入、接近2億美元ARR，同時核心客户增長也加速至接近26%同比，公司口徑為「mid-20%」。這種組合説明需求並不只來自少數AI實驗室，而是企業在建設自身AI產品時帶來的更廣泛雲消費和運維複雜度。

AI-native客户的產品滲透也在提升。管理層提到，22個ARR超過100萬美元的AI-native客户中，幾乎全部使用10個以上Datadog產品，且除一個客户外都採用三大observability支柱。這意味着AI客户不是隻買單一日誌或指標工具，而是在平臺層面擴張。100K美元以上客户本季淨增240個，為2022年以來最強Q1；總NRR改善到low-120%，Bernstein估算更接近mid-120%。風險主要在最大客户，報告認為OpenAI今年晚些時候可能調整Datadog使用量，但目前沒有跡象顯示其他大客户會複製同樣路徑。Bernstein將目標價從167美元上調至180美元，維持Outperform。

來源：Bernstein - Datadog (DDOG) Q1'26: Born-in-AI (and core) continues to rip! - 2026/05/08

CoreWeave：AI算力訂單再破紀錄，但兑現節奏仍會顛簸JP摩根（26/05/08）

• 核心判斷：CoreWeave一季度驗證AI算力需求仍強，但Q2收入低於市場和CapEx上調意味着股價仍會是高波動資產。• 關鍵數字：Q1收入20.8億美元，超過市場約6%；新增承諾超過400億美元，收入backlog升至994億美元；2026退出ARR floor上調至180-190億美元。• 關注點：訂單向收入轉換、CapEx和融資成本、客户集中度下降速度，以及Q2指引低於市場是否只是交付節奏問題。

JP摩根認為，CoreWeave一季度最重要的信號是訂單和融資兩條線同時改善。Q1收入20.8億美元，高於市場約6%，公司維持FY26收入120-130億美元、PF經營利潤9-11億美元指引，並把2026退出ARR floor上調10億美元至180-190億美元。更關鍵的是預訂層面，Q1新增承諾超過400億美元，收入backlog環比增加326億美元至994億美元，創公司歷史最強訂單季度。客户結構也在變得更分散，公司已服務前十大AI模型供應商中的9家，新增Anthropic，且已有10個客户承諾支出超過10億美元；非投資級AI-native與Foundation Labs在backlog中佔比降至30%以下，金融服務垂直也接近100億美元。

但JP摩根仍維持Neutral，核心原因是兑現節奏和資本強度都不會平滑。Q2收入指引中值25.25億美元，低於市場約7%；FY26 CapEx從300億美元上調至310億美元，主要來自組件價格上漲。融資端壓力有所緩和，DDTL 4.0規模85億美元、隱含成本低於6%，被視為首個投資級HPC資產支持融資；公司年初至今已獲得超過200億美元債務和股權資金，疊加Nvidia 20億美元和Jane Street 10億美元戰略股權。即便如此，業務仍高度依賴大規模建設、交付和再融資能力，JP摩根將目標價上調至105美元，但強調股票需要較高風險承受力。

來源：JP摩根 - Record $40B+ Bookings; FY26 Revenue Guide Reaffirmed, Though Q2 Guide Below - 2026/05/08

Lumentum：AI光網絡需求比幾周前更大，產能和價格進入上行通道JP摩根（26/05/08）

• 核心判斷：Lumentum在scale-across、OCS和1.6T光模塊三條線上同時受益，AI集群網絡架構升級正在把需求外溢到高份額光組件。• 關鍵數字：公司在泵浦激光器和ITLA等scale-across組件上的份額部分可達70%-80%，計劃4-6個季度內把相關產出擴至當前收入的3-4倍。• 關注點：OCS的4億美元F1H27 backlog交付、double-digit漲價落地、6英寸遷移和新fab需求，以及收發器毛利率改善路徑。

JP摩根會后紀要顯示，Lumentum管理層對scale-across機會的判斷比幾周前更積極。公司在泵浦激光器、ITLA等關鍵組件中的份額很高，部分場景達到70%-80%，因此AI網絡需求上行會直接拉動其組件業務。當前相關收入約每季度5000萬美元，公司計劃在4-6個季度內把產出能力提升到當前的3-4倍。供需不平衡也改善了定價環境，管理層表示公司正推進雙位數漲價，並且對需求可持續性有信心，因為已經看到放大器和pluggable部署的可見度。

OCS方面，公司重申有信心執行F1H27的4億美元backlog。雖然OFC之后製造爬坡略慢，主要受基礎零部件採購和測試時間影響，但相關瓶頸已逐步解決。產品路線會分為訓練用高radix、推理用低radix和scale-up用小radix三類，目前只有其中一個用例進入部署階段，軟件能力仍是差異化來源。EML和收發器業務雖受到部分垂直整合影響，但幅度不大，內部激光預計只佔收發器量的20%；1.6T單一主客户地位和Google Virgo等新架構仍支持需求。利潤率層面，收發器毛利率仍在20%+、低於同業約40%，但管理層看到提升至30%+的路徑，后續驅動來自成本、價格和高毛利組件mix。

來源：JP摩根 - Lumentum Management Meeting Takeaways - 2026/05/08

臺光電：高端CCL訂單外溢繼續，AI ASIC和高速交換機打開新彈性匯豐（26/05/07）

• 核心判斷：匯豐認為臺光電(TUC)正處在高端CCL供給緊張和價格上行周期中，AI相關項目可見度提高使盈利上修更可持續。• 關鍵數字：1Q26收入TWD10.1bn、同比增長58%，毛利率25.1%；目標價從TWD1,020上調至TWD2,000，對應約38%上行空間。• 關注點：M7/M8產品mix、2Q26價格上漲和大客户ASIC量產、GPU服務器機櫃及800G/1.6T交換機訂單貢獻。

匯豐認為，臺光電(TUC)的1Q26已經體現高端CCL漲價和產品mix改善。公司1Q26收入TWD10.1bn，環比增長10%、同比增長58%，較共識高2%；高端M7/M8曝光從4Q25的36%升至38%。毛利率25.1%，高於共識24.0%；費用率降至7.0%，推動經營利潤率達到18.2%。雖然EPS TWD4.36受到一次性留存收益税影響，但經營層面的超預期更加清晰。

展望2Q26，匯豐預計TUC將再創收入紀錄，環比增長53.4%，顯著高於此前預測的26.8%和市場共識的17.0%。核心驅動是多輪價格上漲以及主要CSP客户ASIC項目開始大規模出貨，4月收入TWD4.6bn已經佔此前匯豐和市場2Q預測的36.1%和39.8%。除已知ASIC項目外，匯豐還看到GPU服務器機櫃和800G/1.6T交換機機會，潛在收入貢獻有望從2H26開始。基於高端CCL訂單外溢、漲價周期和AI新項目，匯豐把2026/2027年EPS上調35%/50%至TWD36.43/TWD66.51，並將目標PE從23倍提高到30倍，維持Buy。

來源：匯豐 - TUC (6274 TT): Buy: More AI opportunities ahead - 2026/05/07

Ibiden：FC-BGA估值邏輯重寫，但短期指引仍可能壓制股價JP摩根（26/05/08）

• 核心判斷：JP摩根將Ibiden估值從零增長ROIC模型擴展到AI服務器FC-BGA成長溢價，維持Overweight並大幅上調目標價。• 關鍵數字：目標價從10,200日元上調至18,400日元；股價過去一個月上漲88%；公司近期追加約5,000億日元FC-BGA投資。• 關注點：FY2026經營利潤指引是否只上調至720億日元中計目標、FY2027和FY2030利潤目標上行空間，以及CPU基板需求。

JP摩根將Ibiden目標價從10,200日元大幅上調至18,400日元，並維持Overweight。估值方法的變化是關鍵：此前目標價主要基於FY2029估計的零增長ROIC模型，現在額外加入Ibiden相對行業平均P/E的80%溢價，用來反映2025年8月以來市場對AI服務器應用盈利增長的重估。公司股價過去一個月上漲88%，遠超TOPIX的5.7%和SOX的43%，説明AI服務器FC-BGA敍事已被快速定價。

短期仍有指引風險。JP摩根預計公司可能把FY2026經營利潤指引上調至中期計劃目標720億日元，但未必達到Bloomberg共識的862億日元，因此股價短線可能取決於管理層指引力度。不過中期成長邏輯未變，報告更關注近期約5,000億日元FC-BGA追加投資對FY2027經營利潤目標900億日元、FY2030目標1,500億日元的上行可能。Ibiden的優勢在於AI服務器GPU用FC-BGA正走向更大尺寸和更多層數，公司具備強技術能力；同時CPU基板的2.5D技術、ASIC和networking IC基板需求也可能提供新增長點。

來源：JP摩根 - Ibiden (4062): Revising valuation, raising price target; maintaining earnings estimates and Overweight rating - 2026/05/08

味之素：FM指引偏保守，ABF漲價和擴產仍支撐中期增長大摩（26/05/07）

• 核心判斷：大摩認為味之素F3/27指引低於市場但影響有限，Functional Materials規劃偏保守，ABF供給和漲價能力仍支持中長期預期。• 關鍵數字：F3/26 business profit為1,811億日元，F3/27公司指引1,970億日元，低於大摩2,080億日元和共識2,123億日元。• 關注點：FM業務11%收入增長和54.2%利潤率假設、ABF逐客户漲價、Middle East帶來的約300億日元成本壓力吸收能力。

大摩認為，味之素F3/26業績大體符合其預期，4Q business profit同比增長67%，食品、Bio & Fine Chemicals和Functional Materials增長均接近公司計劃。與市場共識的差距主要來自北美冷凍食品召回導致的放緩，但公司在説明會上表示已完成根因調查、向核心客户解釋並推進主要產品恢復銷售，這緩解了短期不確定性。全年F3/26 business profit為1,811億日元，接近大摩1,800億日元，但低於共識1,874億日元。

真正需要看的仍是ABF所在的FM業務。F3/27公司business profit指引為1,970億日元，低於大摩2,080億日元和共識2,123億日元，其中FM和食品指引尤其保守。FM計劃收入同比增長11%、business profit margin維持54.2%，但考慮2025年10月新工廠啟動后2H F3/26增長已經加速，大摩認為這一計劃留有余地。公司表示ABF已經按客户逐一漲價，並會在原材料或地緣因素推升成本時進一步傳導。Middle East局勢可能帶來約300億日元額外成本，公司有信心通過漲價和降本吸收。大摩維持Overweight和5,200日元目標價，認為短期指引壓力不改變中長期成長。

來源：大摩 - Ajinomoto (2802): F3/26 Results: Guidance Looks Conservative - 2026/05/07

全球模擬半導體：瑞薩和英飛凌的折價有望收斂Bernstein（26/05/07）

• 核心判斷：Bernstein認為模擬半導體估值差距與利潤率、回報率、分紅和EPS增長高度相關，瑞薩和英飛凌最具再評級空間。• 關鍵數字：行業收入預計2025-2028年12%CAGR反彈，EPS約30%CAGR；瑞薩當前僅約15倍P/E，英飛凌和瑞薩平均派息率約20%。• 關注點：供需收緊帶來的漲價、AI power和memory interface IC增長、派息率提升，以及美國同業高估值能否維持。

Bernstein認為，瑞薩、英飛凌與美國模擬半導體同業之間的估值差距長期存在，核心解釋來自利潤率、資本回報、股東回報和EPS成長的差異。過去十年，TI、ADI和NXP等美國IDM通常具備更高淨利率、更高ROE/ROIC和更積極的資本回報，而歐洲和日本公司盈利能力與派息率偏低。報告預計模擬半導體行業進入復甦階段，2025-2028年收入將以12%CAGR反彈，毛利率和經營利潤率也會回到更高水平，行業EPS有望實現約30%CAGR。

在個股上，Bernstein最看好瑞薩和英飛凌。瑞薩當前僅約15倍P/E，且具備AI power約10%-15%份額、memory interface IC約36%份額，后者受agentic AI帶動需求快速上升；若供需收緊推動漲價、利潤率擴張和股東回報提高，估值有望上修。英飛凌則受益於analog/mixed-signal、MCU、AI power等更高利潤mix提升，以及IGBT佔比下降、產能利用率改善和Step-up計劃。相對而言，TXN、ADI和NXPI被維持Market-Perform，主要因為估值已經較充分；其中TXN FCF/share拐點來自CapEx周期結束，ADI工業mix較優，NXPI較便宜但數據中心敞口較小。

來源：Bernstein - Global Analog Semis: How to explain, and what could potentially close, the valuation gap - 2026/05/07

摩托羅拉：Silvus把防務變成新的增長引擎大摩（26/05/08）

• 核心判斷：大摩認為Silvus防務需求明顯超預期，抵消核心LMR短期疲弱，並支持FY26下半年收入重新加速。• 關鍵數字：Silvus貢獻FY26約1億美元收入上調中的約7,500萬美元，全年收入預期從6.75億美元升至約7.50億美元，增長預期從18%升至32%。• 關注點：Silvus訂單交付、LMR高基數結束后的恢復、Q1訂單38%增長向收入轉換，以及州地方預算和關税影響。

大摩認為，Motorola Solutions一季度的核心變化在於Silvus持續超預期。公司Q1收入增長7%，訂單創一季度紀錄，並將FY26收入預期上調約1億美元，其中約7,500萬美元來自Silvus。大摩把Silvus FY26收入預期從約6.75億美元上調至約7.50億美元，對應增長約32%，此前為18%。需求來自美國及盟友防務客户，且大部分收入來自多個國際戰區。Q1訂單中包括德國無人系統客户7,800萬美元Silvus訂單，預計未來幾個季度交付；公司也已將Silvus銷售團隊翻倍，並擴大加州供應能力。

核心LMR業務仍是需要驗證的部分。Q1 Organic LMR收入偏軟，主要因為公司仍在消化2022/2023年供應鏈恢復后釋放backlog形成的高基數；管理層預計Q2仍會有類似壓力，之后下半年增長改善。訂單和backlog提供了更強支撐，Q1訂單同比增長38%，backlog達到157億美元、同比增長11%，產品backlog環比增加約4,500萬美元，來自Silvus、LMR和video。大摩維持Overweight和470美元目標價，基於約26倍FY27 EPS；bull case 540美元依賴Silvus和新產品更強增長，bear case 288美元則對應關税、LMR換代放緩和公共安全預算走弱。

來源：大摩 - Motorola Solutions Inc: Defense is the New Offense - 2026/05/08

日本市場：AI動量仍由盈利驅動，三星存儲CapEx是觀察變量Jefferies（26/05/08）

• 核心判斷：Jefferies認為日本財報季開局強勁，AI相關Momentum上漲更多來自盈利兑現而非單純估值拉伸。• 關鍵數字：日本財報季已有69%公司OP超預期；Momentum組合中約30%的AI個股在一季度貢獻約60%的回報；三星2025 CapEx為47.5萬億韓元。• 關注點：全年盈利上修持續性、AI動量是否擴散到更多行業、三星2026存儲CapEx增幅，以及日本外資流入節奏。

Jefferies的日本客户關注清單顯示，日本財報季開局強勁，已披露公司中69%經營利潤超預期，全年盈利上修仍然穩健。與此同時，市場對Momentum因子快速上漲保持審視，尤其是其中AI敞口不斷提高。Jefferies強調，當前AI相關上漲並非單純估值拉伸：今年一季度Momentum組合中約30%的AI名字貢獻了約60%的回報，背后是盈利驅動而不是隻有主題交易。因此其繼續偏好有盈利支撐的Momentum，而不是隻看估值擴張。

個股和行業層面，三星電子仍是亞洲科技鏈條的重要線索。三星4月30日公佈1Q FY12/26結果，銷售和經營利潤在半導體市場改善下大幅增長；2025年資本開支為47.5萬億韓元、同比增長3%。公司預計2026年資本開支將同比大幅增加，主要投入存儲業務，但仍沒有給出量化披露，這使HBM、傳統DRAM和NAND供需成為后續關鍵。其他日本研究熱點還包括Daikin在中美日空調數據改善后上調目標價、資本品早周期數據支持工廠自動化偏好，以及IT服務和SaaS因AI情緒承壓后面臨估值持續性檢驗。

來源：Jefferies - On Clients' Minds - Japan - 2026/05/08

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