4月非農：中規中矩，AI繼續衝擊就業

本文來自格隆匯專欄：中金研究

繼上個月非農大超預期后，周五晚公佈的4月美國就業數據繼續超出市場預期：1）新增就業11.5萬人，雖然不及3月的17.8萬人，但大幅高於預期的6.5萬人；2）失業率維持4.3%不變，符合預期。

乍一看，這個數據中規中矩，資產反應也相對平淡，美債與美元變動不大，美股依然是科技主導的上漲，基本上相當於一個沒有提供太多增量信息的背景板。

一方面，非農表面上繼續超預期，加上AI資本開支加速增長和科技股驅動市場連創新高，使得對經濟衰退甚至滯脹的擔憂都可以暫時消停了，但連帶的結果也就沒有辦法激發出新的降息預期，CME期貨已經不再預期2027年降息。

但另一方面，扒開表面信息，這個數據的底層還是有一些「問題」：1）2月和3月合計下修1.6萬人；2）勞動參與率（從61.9%降至61.8%）和總就業人口都繼續下滑；3）薪資增速低於預期；4）信息技術和金融行業就業繼續萎縮，說明了AI對就業的結構性衝擊正在持續體現。這些信息匯總到一起，也不至於額外帶來太多緊縮預期。

對於美聯儲而言，這個數據説明，工資和服務等結構性的通脹問題依然不是短期約束，温和增長的就業雖然不會加大降息的緊迫性，但內部的冷熱不均使得外部供給衝擊緩和后，依然需要通過小幅降息應對。因此，影響美聯儲決策和短期市場預期的焦點依然在油價上，背后的核心依然是伊朗和談進展。

理論上，從自然利率和實際利率的差距看（實際利率仍高於自然利率約50bp），美聯儲仍應該降息兩次，這也是我們在降息這件事上看得比市場樂觀的原因之一。

但現實中「堵點」一是油價影響的通脹路徑，二是美聯儲內部分歧，而這兩者都與特朗普直接相關。對於前者，只要油價不持續維持在100美元以上直至年底，那麼高基數將帶動通脹回落至3%以下（當前基準利率3.5%），就可以給美聯儲提供降息空間。對於后者，4月議息會議是美聯儲1992年來內部分歧最大的一次會議，鮑威爾又「退而不休」，因被調查而繼續留任美聯儲理事，使得支持沃什的一方處於少數，如果能迅速達成協議，並徹底結束對鮑威爾的調查，那降息前景也將逐步打開。

5月重點關注三件事：1）美伊談判進展（目前仍處僵局），2）特朗普訪問，3）沃什接棒美聯儲主席。若以上事件都進展積極，除科技內部的輪動外，也可適度考慮對美債利率敏感品種（如黃金有色、恆科、創新葯）與泛外需方向（化工、機械）；若不及預期，則只能繼續聚焦確定性景氣賽道或防守品種，又或者降低倉位。

注：本文來自中金公司發佈的《4月非農：中規中矩，AI繼續衝擊就業》