電話會總結 ｜ McKesson(MCK)2026財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據McKesson業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體表現：** - 合併營收：2026財年達到4,030億美元，同比增長12% - 第四季度營收：963億美元，同比增長6% - 調整后每股收益：2026財年為39.11美元，同比增長18% - 第四季度每股收益：11.69美元，同比增長16% - 調整后營業利潤：65億美元，同比增長15% - 第四季度營業利潤：18億美元，同比增長13% **現金流表現：** - 營業現金流：62億美元，超出計劃 - 自由現金流：54億美元，超出指導範圍 - 第四季度自由現金流：32億美元 **股東回報：** - 2026財年向股東返還51億美元（股票回購和分紅） - 第四季度返還28億美元，其中27億美元用於股票回購，1.01億美元用於分紅 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力改善：** - 毛利潤：第四季度增長14%至39億美元 - 營業費用佔毛利潤比例：同比改善293個基點，體現運營效率提升 - 投資資本回報率：達到34% **分部業績表現：** - 北美製藥分部：第四季度營收791億美元，同比增長3%；營業利潤9.8億美元，同比增長11% - 腫瘤及多專科分部：第四季度營收127億美元，同比增長35%；營業利潤3.85億美元，同比增長53% - 處方技術解決方案分部：第四季度營收15億美元，同比增長12%；營業利潤3.22億美元，同比增長13% - 醫療外科解決方案分部：第四季度營收29億美元，同比增長1%；營業利潤2.71億美元，同比下降5% **特殊項目影響：** - GAAP業績受到4.8億美元挪威業務出售淨收益影響 - 1.82億美元LIFO庫存會計調整 - 1.22億美元Core Ventures收購相關非現金調整 **長期財務表現：** - 自2020財年以來，累計向股東返還約230億美元 - 調整后收益複合年增長率達到17%

業績指引與展望

• 2027財年調整后每股收益預期為43.80-44.60美元，同比增長12%-14%，若剔除挪威業務剝離和股權投資出售影響，增長率達14%-16%，位於長期目標區間上端

• 2027財年合併收入預期增長5%-9%，調整后營業利潤預期增長8%-12%，延續強勁增長勢頭

• 北美製藥業務2027財年收入預期增長4%-8%，營業利潤增長5.5%-9.5%，GLP-1藥物分銷收入預計繼續增長但存在季度波動

• 腫瘤及多專科業務收入預期增長14.5%-18.5%，營業利潤增長13.5%-17.5%，受益於社區醫療機構專科藥物分銷量增長及收購整合

• 處方技術解決方案業務收入預期增長2.5%-6.5%，營業利潤增長11%-15%，複雜專科治療藥物准入解決方案需求強勁

• 醫療外科解決方案業務收入預期增長1%-6%，營業利潤持平至增長4%

• 2027財年自由現金流預期45-49億美元，反映持續運營效率提升和嚴格營運資本管理

• 計劃2027財年回購約50億美元股票，全年加權平均稀釋股數預期1.16-1.18億股

• 利息支出預期3.8-4.2億美元，反映新增10億美元A期貸款及預期22.5億美元額外定期貸款

• 全年有效税率預期17%-19%，企業費用預期5.8-6.4億美元，持續投資技術創新和效率提升

• 重申長期調整后每股收益增長目標13%-16%，各業務板塊長期營業利潤增長目標保持不變

分業務和產品線業績表現

• 北美製藥分銷業務實現營收791億美元，同比增長3%，其中GLP-1藥物分銷收入達140億美元，同比增長22%，全年GLP-1分銷收入530億美元，增長27%，該業務在專科藥物分銷和醫療系統服務方面保持強勁增長勢頭

• 腫瘤及多專科平臺業務營收127億美元，同比增長35%，其中PRISM和Core Ventures收購貢獻約13%的增長，美國腫瘤網絡新增570多名醫療服務提供者，為2010年以來最大淨增長，視網膜和眼科平臺PRISM Vision提供者數量增長約20%

• 處方技術解決方案業務營收15億美元，同比增長12%，運營利潤增長13%至3.22億美元，該業務支持超過650個生物製藥品牌，數字化連接超過5萬家藥房和100萬醫療服務提供者，幫助患者在品牌和專科藥物上節省約100億美元

• 醫療外科解決方案業務營收29億美元，同比增長1%，但運營利潤下降5%至2.71億美元，主要受疫苗和檢測等疾病季節性產品需求低於去年同期影響，該業務正在推進分拆為獨立公司，Apollo基金將以125億美元投資獲得13%少數股權

• 生物製藥服務平臺在第四季度支持創紀錄的340萬患者獲得藥物，每名全職員工比去年多支持120名患者，推出業界首個集成專科藥物准入和負擔能力解決方案，通過連接福利驗證、事先授權和負擔能力支持為一體化工作流程

市場/行業競爭格局

• McKesson在北美藥品分銷市場佔據領先地位，分銷約1/3的北美藥品，擁有規模化的分銷網絡和強大的供應鏈韌性，在惡劣天氣等突發情況下仍能維持穩定運營，體現出相對於競爭對手的運營優勢

• 在腫瘤和多專科平臺領域，McKesson通過收購PRISM Vision和Core Ventures等公司積極擴張，2026財年新增570多名腫瘤科醫生，創2010年以來最大增幅，顯示其在社區腫瘤護理市場的快速擴張策略

• 在生物製藥服務平臺方面，McKesson擁有差異化的規模網絡，數字化連接超過5萬家藥房和100萬醫療提供者，支持650多個生物製藥品牌，在患者藥物可及性服務領域建立了競爭壁壘

• GLP-1藥物分銷成為重要增長驅動力，年收入達530億美元，同比增長27%，McKesson在這一快速增長的治療領域佔據有利競爭位置

• 通過AI驅動的自動化和先進技術投資，McKesson在運營效率方面領先競爭對手，綜合運營費用佔毛利潤比例同比改善293個基點，新建的蒙特利爾配送中心採用行業領先的自動化技術

• 在處方技術解決方案領域，McKesson支持340萬患者獲得藥物，幫助患者節省約100億美元藥費，在藥物可及性和負擔能力解決方案市場建立了強大的競爭地位

• 面對《通脹削減法》等政策變化和生物類似藥競爭加劇，McKesson展現出良好的適應能力，通過差異化服務和規模優勢維持競爭力，預計2027財年調整后每股收益增長12%-14%

公司面臨的風險和挑戰

• 根據McKesson業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• **政策環境風險**：公司面臨複雜且快速變化的政策環境，包括《通脹削減法案》對品牌藥價格的影響，已在第四季度對收入增長產生影響，需要持續適應政策變化並確保獲得適當的服務補償。

• **GLP-1藥物收入波動風險**：雖然GLP-1藥物分銷收入年增長27%達到530億美元，但第四季度環比下降4%，顯示出季度間的顯著波動性，受市場動態影響較大。

• **生物類似藥轉換挑戰**：未來幾年超過三分之一的腫瘤學市場將受到IRA或生物類似藥轉換影響，藥品價格下降可能對分銷業務的購買利潤率產生影響，需要管理ASP動態變化。

• **處方技術解決方案業務的不確定性**：該業務收入和運營利潤軌跡呈非線性變化，受新葯上市時機、產品延迟、供應動態、支付方利用率和處方集要求等多重因素影響，存在季度間顯著波動。

• **醫療外科解決方案分離執行風險**：正在進行的醫療外科業務分離涉及複雜的監管審批、融資安排和IPO準備，需要確保分離過程順利執行並最大化股東價值。

• **運營成本上升壓力**：第四季度運營費用增長14%至21億美元，主要由於腫瘤和多專科業務擴張及收購整合，需要平衡投資增長與成本控制。

• **現金流轉換率下降風險**：2027財年自由現金流指引較2026財年下降約13%，儘管調整后運營利潤增長10%，顯示現金流轉換效率面臨挑戰。

• **供應鏈韌性維護挑戰**：作為北美約三分之一藥品分銷商，需要持續投資自動化和AI技術以維護供應鏈韌性，應對天氣等外部衝擊和運輸網絡壓力。

公司高管評論

• 根據McKesson業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析：

• **Brian Tyler（首席執行官）**：語調積極樂觀，充滿信心。強調公司在2026財年取得了"強勁表現"和"出色執行力"，調整后每股收益增長18%。對公司戰略執行表示滿意，特別是在腫瘤學和多專科平臺的擴張方面。對Medical-Surgical Solutions分拆進展表示樂觀，認為將"釋放股東價值"。在談到公司文化和領導力時表現出自豪感，強調I2CARE原則和LEADRx領導框架。對2027財年前景表示積極，認為公司"處於有利地位，能夠提供長期價值"。

• **Britt Vitalone（首席財務官）**：語調專業且積極，對公司財務表現表示滿意。強調2026財年是"卓越財務表現的又一年"，各項核心指標均實現兩位數增長。對公司的資本配置策略表示信心，提到自2020財年以來向股東返還約230億美元。在談到長期增長目標時表現出堅定信心，重申13%-16%的調整后每股收益增長目標。作為即將退休的CFO，對公司未來發展表示樂觀，認為"基本面強勁，戰略清晰"。在回答分析師問題時表現出對各業務板塊增長前景的信心。

分析師提問&高管回答

• 基於McKesson業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問（Allen Lutz, 美國銀行）：** RxTS部門2027財年收入增長指引2.5%-6.5%似乎低於過去幾年的增長水平，這種放緩是來自第三方物流業務還是其他業務？GLP-1在預授權業務中的增長預期如何？ **管理層回答：** 第三方物流業務佔RxTS收入約55%，該業務受產品發佈時間、項目啟動等因素影響存在季度間波動。儘管收入增長放緩，但營業利潤指引處於長期目標區間上端，反映了技術服務特別是准入解決方案（包括GLP-1）的強勁需求。 **2. 分析師提問（Lisa Gill, 摩根大通）：** 腫瘤和多專科部門指引中有機增長與併購貢獻的具體情況？天氣是否對本季度造成影響？ **管理層回答：** 1月份確實遇到惡劣天氣，但在季度內已恢復，對整體運營無影響。該部門有機增長約13%，PRISM和Core Ventures收購將在明年被完全消化，指引處於長期目標區間上端。 **3. 分析師提問（Erin Wright, 摩根士丹利）：** 北美製藥核心部門的基礎利用趨勢如何？專科產品在衛生系統中的表現？ **管理層回答：** 利用率增長保持穩定，過去2-3年一直以相當恆定的速率增長。專科藥物仍是創新和增長最活躍的領域，公司在衛生系統專科產品分銷方面表現強勁。 **4. 分析師提問（Brian Tanquilut, Jefferies）：** 長期規劃中如何考慮GLP-1准入解決方案業務需求的可持續性？ **管理層回答：** GLP-1分銷收入過去幾年保持20%多的增長，儘管第四季度環比下降4%，但同比仍增長22%。預授權和可負擔性解決方案需求依然強勁，這從部門營業利潤增長中可以看出。 **5. 分析師提問（Michael Cherny, Leerink Partners）：** 隨着Core Ventures等收購的整合，如何擴展腫瘤等領域的服務範圍以推動增量收入？ **管理層回答：** 仍有空間通過吸引更多醫療服務提供者來擴展基礎網絡。通過投資Ambient Scribe等技術，減少醫生行政負擔，專注患者護理，這有助於吸引個人醫生和診所加入網絡。 **6. 分析師提問（Elizabeth Anderson, Evercore ISI）：** 如何應對生物類似藥轉換，特別是Part D領域的STELARA等產品轉換？ **管理層回答：** 生物類似藥代表三贏局面：為醫療服務提供者提供臨牀選擇，為患者降低成本，為分銷商提高效率。目前已有89個獲批，72個上市，繼續為所有渠道分銷生物類似藥。 **7. 分析師提問（Glen Santangelo, 巴克萊）：** 未來幾年超過1/3的腫瘤市場將受到IRA或生物類似藥轉換影響，如何看待對分銷業務的影響？ **管理層回答：** 生物類似藥對分銷業務的影響介於仿製藥和品牌藥之間。在Part B環境中，由於網絡效應，公司能夠更統一、快速地推動生物類似藥或創新葯的採用，為製造商創造價值。 **8. 分析師提問（Daniel Grosslight, 花旗）：** 2027財年自由現金流指引下降約13%的原因？併購優先級是否有變化？ **管理層回答：** 現金流指引仍然強勁，部分受到時間因素影響。資本配置策略未改變：優先投資業務增長，持續向股東返還資本，維持投資級信用評級。 **9. 分析師提問（Charles Rhyee, TD Cowen）：** 北美製藥部門營業利潤增長超出長期目標的驅動因素？小分子仿製藥的潛在益處？ **管理層回答：** 專科藥物持續強勁增長，運營效率顯著提升（合併運營費用佔毛利潤比例下降293個基點），基礎設施投資帶來積極影響。公司在專科藥物市場擁有規模化地位。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍對公司業績表示認可，關注重點集中在：1）各業務部門增長可持續性；2）生物類似藥和GLP-1等新興領域的影響；3）併購整合效果；4）現金流和資本配置策略。管理層迴應積極，強調了運營效率提升、市場地位穩固和長期增長前景良好。

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