大模型24小時融資狂潮：Kimi、階躍星辰豪攬45億美金，百模大戰下估值劇烈分化

5月8日，國產大模型賽道的資本熱潮再添一把火。

據消息人士向《每日經濟新聞》記者透露，「AI六小虎」成員階躍星辰將完成近25億美元融資。與此同時，公司已完成股份制改造，紅籌架構拆除工作落地收尾，港股IPO衝刺按下快進鍵，劍指「國產大模型第三股」。

這一融資時間點頗為微妙。就在前一日（5月7日），同屬「AI六小虎」的月之暗面（Kimi）剛被曝完成約20億美元新一輪融資，投后估值一舉突破200億美元。國產大模型頭部玩家DeepSeek近日同樣傳出正在進行首輪融資洽談的消息，投后估值或達450億美元。

而賽道先行者已在資本市場站穩腳跟。另外「兩小虎」智譜AI、MiniMax此前率先登陸港股，目前市值已分別突破4000億港元、2000億港元，成為國產大模型二級市場的標杆。至此，國產大模型上市梯隊輪廓清晰：智譜、MiniMax領跑，階躍星辰、Kimi緊隨其后，形成「兩強領跑、兩虎競速」的格局。

在「百模大戰」愈演愈烈的當下，屢屢刷新大模型賽道融資紀錄的階躍星辰正錨定「AI+終端」賽道，試圖走出獨樹一幟的商業化路徑。如今其上市進程加速，核心命題擺在眼前：Kimi估值已破200億美元，智譜、MiniMax上市后市值高歌猛進，階躍星辰的「AI+終端」故事，能撐起資本市場的期待嗎？

產業資本密集站臺背后的AI終端入口爭奪戰

階躍星辰25億美元融資的最大看點不是金額，而是投資方的構成。消息人士形容，新融資的一個顯著特點是產業鏈資本集中入場。華勤技術、龍旗科技、豪威集團、中興通訊等消費電子產業鏈核心企業集體出現在階躍星辰的股東名單里。

產業資本集中入局，正是對階躍星辰「AI+終端」長期戰略的呼應。今年1月，擁有曠視科技、千里科技等一系列產業落地經驗的印奇出任階躍星辰董事長，進一步明確了公司對這一路線的堅守。

印奇曾在4月底千里科技新品發佈會后的媒體溝通會上公開表示，全球範圍內基礎大模型賽道格局基本定型，很難再誕生全新頭部企業，現有玩家的核心出路就是找到專屬場景、完成商業閉環落地。在他看來，階躍星辰對於基礎大模型的佈局，就是要「落地真實應用場景」，如此「研發纔有明確迭代靶點」。

「早期我們聚焦通用對話模型能力，如今重點打磨代碼等專項能力，均依託應用場景明確模型優化方向。后續核心的智能體能力，更需要依託優質終端應用場景完成打磨。」印奇説。

終端落地能力，被這位掌門人視為階躍星辰爭奪未來AI大模型賽道身位的關鍵能力，也是公司長期的發力重點。目前，其Step系列多模態模型已與OPPO、榮耀、吉利等廠商達成合作，手機預裝機量突破4200萬台，覆蓋國內約60%的頭部手機品牌，日均服務近2000萬人次。汽車領域，其AgentOS智能座艙已搭載於量產車型，上市3個月銷量近4萬輛，並同步推進海外市場。

而從市場動向來看，終端部署正成為大模型商業化的重要入口之一。例如，OpenAI這樣的世界級大模型企業正在加速研發智能體手機，國內互聯網巨頭字節跳動也已將AI手機視為戰略級入口。去年12月，中興與字節豆包團隊聯合發佈搭載豆包手機助手的工程樣機努比亞M153，今年3月底，中興通訊披露雙方正在合作推進新一代豆包AI手機的研發落地。

而中興通訊也出現在階躍星辰此番融資的股東名單中。據消息人士分享，此前中興已與階躍星辰深度共創AI手機功能，並在努比亞Z80 Ultra等多款旗艦機型上量產落地。

對此，快思慢想研究院院長、特邀評論員田豐在接受《每日經濟新聞》記者採訪時解讀稱，中興手機將階躍星辰的模型量產落地，驗證了硬件廠商與AI企業業務協同的可能性。而階躍星辰新融資中更多產業鏈廠商的加入，則被其視為在中興「試驗田」驗證之后的規模化複製信號。

田豐進一步指出，華勤、龍旗作為全球手機ODM（原始設計製造商）龍頭，此前從不參與模型層面投資，此次入場實質上是對自身在下一代終端供應鏈中被邊緣化的「防禦性對衝」：「若AI終端的軟硬件定義權從傳統品牌商下移至模型公司，ODM的談判地位將進一步被壓縮，入股階躍星辰則是在軟件層提前錨定協作席位。」

「當下是AI企業造硬件、原硬件企業自研或投資AI模型的‘春秋戰國時期’，背后是爭奪下一代操作系統AIOS的定義權。」田豐説，「消費電子企業投資階躍星辰，是一場產業鏈垂直整合的‘期權式佈局’，硬件廠商用少量資金換取端側基礎模型能力，以及在下一代AI終端入口爭奪戰中的話語權。」

大模型資本競速中估值分化加劇

從Kimi的20億美元到階躍星辰的25億美元，國產大模型單筆融資紀錄在24小時內被刷新。但融資數字之外，上市節奏的分化更為微妙。與此前曾宣稱「短期內不着急上市」的Kimi相比，階躍星辰的上市之路顯得更為果斷且堅決。

據《財經》2月底報道，階躍星辰計劃在今年6月30日前在港股交表，預期基石定價在100億美元左右，預計年底完成上市。

工商信息則顯示，階躍星辰4月已完成股改。5月8日，知情人士透露，階躍星辰紅籌架構已拆除，這通常被視為赴港IPO的關鍵前置步驟。從上市進度看，階躍星辰已在嘗試搶佔「國產模型第三股」。

不過就估值來看，Kimi在5月7日完成新一輪20億美元融資后，估值已突破200億美元，而階躍星辰約100億美元的預期估值僅為前者一半。

Kimi的高估值一方面來自商業化，據美團龍珠合夥人王新宇透露，K2.5模型更新后，Kimi年度經常性收入（ARR）在今年3月初突破1億美元，在4月繼續增長至超2億美元，付費訂閲和API調用都在加速。

但Kimi高估值的背后並非沒有裂痕。據QuestMobile數據，Kimi月活躍用户數從峰值3600萬下滑至約833.8萬，連續四個季度下降。字節豆包月活逼近3.5億，騰訊、阿里等互聯網大廠正以數十億級預算搶佔C端入口。Kimi的B端API市場同樣承壓：DeepSeek最新V4模型正以極致性價比衝擊價格體系。在商業化路徑上，B端、C端的雙重承壓，或許正是Kimi近期加速融資的真實動因。

除了Kimi，更值得關注的是近期DeepSeek在資本市場掀起的波瀾。國家集成電路產業投資基金近日被曝正洽談主導DeepSeek首輪外部融資，投后估值或達450億美元。儘管估值與首輪融資的股東名單尚未最終確定，但這家長期拒絕外部注資的頭部企業，首輪融資便吸引國家隊入局，引發市場高度關注。

在田豐看來，正在資本市場上狂奔的「兩小虎」與加入資本競速的DeepSeek各有其護城河：DeepSeek的高估值源於體現在算法效率上的壟斷性技術護城河，但其組織結構較為脆弱，已有至少5名核心研究員流失；Kimi的護城河是用户習慣，其長文本場景滲透率較高，但技術代差正在縮小；階躍星辰的護城河類型則不同，其產業鏈協同所形成的供應鏈嵌入是時間換來的關係資產，競爭對手無法通過單純投入資金快速複製。

「OpenAI和Anthropic仍在打‘智力密度’之戰，Anthropic創始人Dario Amodei明確表示，模型本身就是產品，Kimi和DeepSeek也在跟隨這一範式。階躍星辰選擇的則是‘場景密度’之戰，不追求單個模型能力的絕對SOTA（性能最優），而是在最高頻的消費者場景中搶先深度嵌入，在海量消費者多元場景中快速迭代，以期形成產品體驗護城河。」田豐説，這兩條路並不互斥，但在資源有限的條件下選邊，是一個無法迴避的戰略賭注，而在這一賭局上，階躍星辰押注了硬件周期。

據其判斷，階躍星辰的港股上市前景比6個月前更清晰，「‘港版淡馬錫’香港投資管理有限公司（HKIC）此次加入了股東名單，以智譜上市前景作參照，HKIC的背書相當於為港股審覈提供了隱性信用背書，上市流程預計將加速」。但上市后能否實現MiniMax首日100%漲幅的表現，田豐認為取決於其上市時「終端戰略」是否已形成可被財務數據支撐的商業閉環、年化營收規模。

「所有關於國產大模型的討論都集中在模型能力的橫向比較，但階躍星辰在做的是一件本質上不同的事：它在嘗試把模型層的競爭優勢鎖定在硬件供應鏈層面。在階躍星辰、Kimi、DeepSeek三者中，唯有階躍星辰的終端路線依託消費電子產業鏈協同效應，構築起差異化競爭壁壘。當前美國資本市場對C端軟件故事保持謹慎樂觀，而看好生產力工具，如軟硬一體的階躍星辰融合顛覆式AI硬件形成新型生產力，則前景可期。」田豐表示。

封面圖片來源：每經媒資庫